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11月以來，A港股兩市均呈現(xiàn)大幅反彈，其中A股滬指累計反彈6.7%，深成指反彈7.1%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)反彈6.2%。而港股的恒指累計反彈了18%，國指為19%，恒生科技指數(shù)為22.4%。

顯然，這一波行情港股的表現(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)強(qiáng)于A股，盡管與此前港股的跌幅遠(yuǎn)超A股有關(guān)，從上月的恐慌式大跌，到本月超預(yù)期的大漲，背后確實是出現(xiàn)了非常不同以往的邏輯變化。

這很可能預(yù)示著，中國的股票市場尤其是港股很多板塊的長期投資邏輯的確定性大大提高。

01

資金在緊急風(fēng)格切換

11月以來，國內(nèi)股市一共出現(xiàn)了兩次上漲行情。

一是月初的德國豪華經(jīng)濟(jì)天團(tuán)來訪、中央重大政策講話，以及海量小作文的操作對市場帶來了共振效果；二是上周五美國突然釋放加息節(jié)奏放緩信號刺激全球股市上漲。

截至目前，A股本月申萬行業(yè)一級中，表現(xiàn)最好的板塊是房地產(chǎn)、食品飲料、有色、零售、傳媒、家電等行業(yè)，這些行業(yè)最大的共性特征是與大消費有關(guān)。

表現(xiàn)最弱的板塊則是電子、通信、計算機(jī)、國防軍工等板塊，對應(yīng)的是此前市場在熱炒與政策方向有關(guān)的成長領(lǐng)域。

很顯然：資金又在高低切換。從已經(jīng)炒作良久且短期漲幅過高的成長板塊，重新回流到受疫情和宏觀經(jīng)濟(jì)因素影響最直接的超跌周期板塊。

就在這短短的幾個交易日里，資金的行業(yè)風(fēng)格選擇出現(xiàn)了數(shù)次非常急劇的變化，先后從電子到制造業(yè)，到醫(yī)藥再突然到大消費。

結(jié)果是，上周大藍(lán)籌集中地的上證50指數(shù)整體漲幅超過2%，其中大盤價值股的整體漲幅超過3.5%，而成長賽道的創(chuàng)業(yè)板卻跌了超2%。

而在港股方面，除了房地產(chǎn)和線下消費板塊，恒生科技也表現(xiàn)非常出色，一眾知名的互聯(lián)網(wǎng)科技巨頭本月累計反彈超過30%。其中，騰訊、阿里、美團(tuán)、京東分別反彈了28.7%、14.7%、31%和31.3%，快手更是反彈了超過43%。

從南下資金來看，近一個月南下資金就凈流入超過1000億元，是近幾年少有的階段凈流入最密集時期，其中互聯(lián)網(wǎng)科技板塊是凈流入最多的領(lǐng)域。

截至上周，南下資金在資訊科技業(yè)的持倉比例已經(jīng)高達(dá)25%，超出全部港股市場比例近10%，同時，超配醫(yī)療保健行業(yè)比例也超過了3%。以騰訊為例，近一個月南下資金累計凈買入達(dá)到了270億港元，占據(jù)了全部凈流入資金近1/4。

那么，在一眾科技巨頭中，為什么是騰訊相對反彈幅度最明顯？

在前幾個月來，騰訊一直承受多方面的利空因素壓制，導(dǎo)致股價不斷被拋售，但近期也是它迎來最明顯的反轉(zhuǎn)因素變化，包括政策態(tài)度變化、大股東暫停減持、南下資金持續(xù)海量買入，與聯(lián)通進(jìn)行合作等。

其實不僅是騰訊，近期港股不少其他互聯(lián)網(wǎng)科技巨頭也出現(xiàn)了類似的情況，比如直播平臺的快速，外賣平臺的美團(tuán)，電商平臺的京東，差不多都各自有較明顯的新利好催化，由此更加引起市場對預(yù)期改變的共振。

再加上其他行業(yè)的報復(fù)性大漲，最終共同促成了港股市場遠(yuǎn)強(qiáng)于A股的表現(xiàn)。

02

幾大重要邏輯新變化

港股之所以能反彈最大，原因之一確實是與其此前不斷超跌導(dǎo)致估值已經(jīng)處于近20年來最低水平的背景有關(guān)。

在上月底，恒指的滾動PE和PB分位點都已經(jīng)雙雙跌到了5%以下。騰訊股價最低的時候PE甚至跌到了個位數(shù)，PB也僅有2.5倍左右，作為中國互聯(lián)網(wǎng)科技領(lǐng)域的超級龍頭，這種估值水平已經(jīng)算得上令人震驚了。

其實現(xiàn)在的港股很多行業(yè)的估值水平都處于歷史極低水平，比如地產(chǎn)建筑、金融、醫(yī)療、消費、工業(yè)等，尤其互聯(lián)網(wǎng)科技行業(yè)，更是跌到有史以來最冰點，甚至離歷史起點跌去了四分之三，超跌狀態(tài)極其嚴(yán)重。

在上月跌最慘的時候，港股的超賣比例一度飆升到28%左右的高位，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出歷史上任何一次港股大底時的超賣水平。

所以一旦出現(xiàn)大的利好因素刺激，出現(xiàn)的反彈就會非常大，這種情況，今年已經(jīng)數(shù)次得到強(qiáng)烈驗證，只是因為當(dāng)時的其他關(guān)鍵的宏觀因素沒有扭轉(zhuǎn)，導(dǎo)致后續(xù)反彈失敗。

但現(xiàn)在，情況已大不同。

一是疫情防控措施變化。具體政策這里不再細(xì)展開了，周五的消費股全面暴漲正是市場資金開始回歸的先鋒。這些受影響的大消費領(lǐng)域此前被壓制太久了，直到近期才開始復(fù)蘇。

這里面有大基建、家電、食品飲料、旅游經(jīng)濟(jì)等眾多領(lǐng)域、甚至汽車行業(yè)都會帶來強(qiáng)利好，加起來的市場規(guī)模極大，如果真的形成合力扭轉(zhuǎn)行情，那么這個市場低會比其他任何單個行業(yè)領(lǐng)域的大利好都強(qiáng)。

盡管未來疫情形勢還可能再變化，但短期內(nèi)這會形成很強(qiáng)烈的市場預(yù)期，在更加科學(xué)的調(diào)整下，包括報復(fù)性消費數(shù)據(jù)的回暖，以及宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的走強(qiáng)，也還會給市場帶來更多關(guān)鍵的信心。

二是流動性變化。上周美國的通脹數(shù)據(jù)大幅回落之后，美聯(lián)儲釋放加息放緩信號，一舉讓全球金融市場全面飆漲。

如今加息擔(dān)憂確定性緩解，相當(dāng)于美股下跌擔(dān)憂及高位的美債利率對國內(nèi)市場的抑制緩解，疊加國內(nèi)疫情防控舉措變化，讓海外市場再次對我國經(jīng)濟(jì)增長信心修復(fù)，資金反手回補(bǔ)的力量開始大于拋售壓力。

其中，港股作為離岸市場，主要的投資資金卻是來自海外，因而對海外因素尤其美股表現(xiàn)和美債利率更加敏感，此前港股暴跌的一個主要原因就是加息風(fēng)暴所引發(fā)的資金大幅拋售，現(xiàn)在自然也會是反彈力量最明顯。

三是政策面變化。穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、穩(wěn)就業(yè)是當(dāng)前最重要經(jīng)濟(jì)目標(biāo)任務(wù)，其中穩(wěn)地產(chǎn)、穩(wěn)預(yù)期是重要抓手。近期的地產(chǎn)政策開始快速加碼，周五的支持房企融資渠道的“第二支箭”發(fā)出，支持規(guī)模超過2500億元，龍湖地產(chǎn)200億發(fā)債額度被首發(fā)受理，引發(fā)了A港股兩大市場地產(chǎn)股超級大反彈。

其中A股也有20多支地產(chǎn)股直接打板，搶購熱情比雙十一剁手還瘋狂，港股的旭輝控股飆升70%，新城控股(行情601155,診股)60%，碧桂園、龍光地產(chǎn)等眾多大佬暴漲40%，還有一大堆漲超30%的，數(shù)都數(shù)不過來。

在日前，更重磅的多條近日支持地產(chǎn)市場發(fā)展的政策再出爐，繼續(xù)給行業(yè)景氣回升添磚加瓦。可以預(yù)計，未來一段時間，地產(chǎn)會為市場貢獻(xiàn)不少助攻的力量。

在互聯(lián)網(wǎng)平臺經(jīng)濟(jì)的監(jiān)管方面，目前的監(jiān)管態(tài)度已經(jīng)明確由“反壟斷”轉(zhuǎn)為“健康發(fā)展”，強(qiáng)調(diào)發(fā)揮平臺經(jīng)濟(jì)“穩(wěn)就業(yè)”作用。

在10月28日舉行的重要人大常委會議上，再次強(qiáng)調(diào)支持平臺經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展的態(tài)度，并表態(tài)一些“綠燈”投資案例將集中推出，然后接著港股互聯(lián)網(wǎng)科技板塊就開啟大漲了。

還有很多其他行業(yè)，比如傳媒、生物醫(yī)藥等領(lǐng)域，一直是政策監(jiān)管的重點，但近期也迎來明顯的改變，行業(yè)政策暖風(fēng)頻出，為投資者帶來信心。

此外，還有市場擔(dān)心已久的美國中期選舉問題也塵埃落定。隨著民主黨成為眾議院多數(shù)黨，美方激化中美分歧的政治訴求明顯降低，這方面的對市場的擾動得到緩解。這個對國內(nèi)A股可能影響不大，但對注重風(fēng)險考慮的港股影響非常明顯。

所以近期來，我們也看到了越來越多海外投行和國內(nèi)券商機(jī)構(gòu)對國內(nèi)股市的規(guī)避態(tài)度逐漸轉(zhuǎn)向看多，甚至在真金白銀開始加倉配置港股，說明市場其實已經(jīng)在實際行動進(jìn)行投票了。

03

結(jié)語

我們一直認(rèn)為，成功投資的最關(guān)鍵三大底層基礎(chǔ)：國運、賽道、擇時。

在一個一直動蕩不安的國家，誰敢去投資？所幸的是，在這方面，我們完全無需考慮這個問題，盡管不少行業(yè)因為歷史發(fā)展階段面臨經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型調(diào)整，但長期穩(wěn)健發(fā)展是毫無疑問的。

對于賽道，現(xiàn)在時代發(fā)展有兩個基本大方向，一是數(shù)字科技大時代，二是綠色經(jīng)濟(jì)時代。這兩條路，對應(yīng)的是互聯(lián)網(wǎng)科技和新能源產(chǎn)業(yè)是未來最確定也是最景氣的時代機(jī)遇。

但當(dāng)前的復(fù)雜形勢背景，導(dǎo)致了劇烈的經(jīng)濟(jì)周期和行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的波動，即使是上面這些成長賽道都難以避免跟隨景氣周期轉(zhuǎn)弱，所以我們更應(yīng)該無比注重?fù)駮r。

現(xiàn)在看來，種種關(guān)鍵因素迎來新的拐點曙光，正是做決策的好時候。

選擇很多，地產(chǎn)、消費、生物醫(yī)藥、互聯(lián)科技等等，只要用心去挑選，你會發(fā)現(xiàn)機(jī)會多的是。

此外，一直以來，港股市場由于投資者是以海外專業(yè)機(jī)構(gòu)為主導(dǎo)的風(fēng)格，估值總是明顯比A股偏低。比如同時中國的科技企業(yè)，在A股非常顯著的各種風(fēng)生水起，但在港股卻一直遭到各種冷遇，同行業(yè)估值與A股天差地別。

但相信這種局面會逐漸改變，隨著A港股兩地互聯(lián)互通機(jī)制不斷完善，南下資金不斷入場，甚至很快可以人民幣交易港股，到時候港股的估值水平向A股靠近，未嘗不可能，這可個值得期待的巨大估值增幅。

關(guān)鍵詞： 估值水平 其他行業(yè) 健康發(fā)展