【資料圖】

我剛從事投資工作的時候，經常聽到人們討論市場，主要關注點是股價、指數點位、基金凈值等，偶爾也會有人提到基本面。但是，這個基本面往往被淹沒在一堆其他的“面”里，比如消息面、資金面、技術面、政策面，似乎基本面只是眾多關注點中的一個方面罷了。

以上所說，就是股票市場的常見狀態。人們以為，股票市場中真正的財富，是由股價，以及以股價為基礎所構成的指數點位、基金凈值所組成的。而企業的基本面，也就是企業的真實經營狀態、財務報表數據、有效資產等等，只不過是解釋股價的一個方面。

多年以后，我才明白，這種“股價最重要”、“基本面只是諸多影響股價因素之一”的理論，真是大錯特錯了。

基本面是投資的價值所在

當我們投資一家公司時，我們獲得的價值，與我們付出了多少錢，或者別人給這家公司報價多少，其實毫無關系。

在購買股權時，投資者獲得的真正價值，無非就是這家企業這部分股權本身的商業價值。別人或者市場愿意給這部分股權什么樣的報價，和這部分股權到底值多少錢，其實一點關系都沒有。

但是，為什么到了股票市場，事情就會變得不一樣呢？

為什么股票市場有著比股權市場更加活躍的報價？難道我們就應該認為，股票市場的價值是依托在股價上，而不是依托在企業的真正價值——基本面上？

一個聰明的投資者應該意識到，巴菲特的那句名言“價格是你付出的，而價值才是你得到的”，才是市場上的真理。

當我們花錢買了一家公司的部分股權時，不論這種交易行為，是發生在線下（股權交易市場、產權交易所），還是線上（公開股票交易市場），事情的本質都不會有一點點改變。我們在交易中所出的價格，和別人對我們買到的股票所給出的價格，和這筆交易帶來的真正價值，其實毫無關系。

當一家公司的盈利是100元時，市場給出100倍的PE估值，這家公司的市值就是1萬元。市場給出3倍的PE估值，市值就是300元。但是，公司的盈利會因為這種報價改變嗎？基本上不會。（在反身性的作用下會有小幅改變，但是幅度一般不大，在此不論。）

所以說，當股價改變時，公司還是那個公司，價值還是那個價值，只是有些人給的報價不同罷了。

找到價值的錨

在參加工作多年以后，當明白了股價只是投資組合價值之上的浮云，只有投資組合本身的商業價值才是真正到手的東西以后，我如大夢初醒般，開始從另一個視角看待證券市場。

在短期，股票上漲代表價值增加，下跌代表價值消失嗎？不，它們之間一點關系都沒有。股票價格上漲，代表市場情緒高昂，反之代表市場情緒低沉，僅此而已，和價值一點關系都沒有。

在短期，當股票指數上漲或下跌以后，價值會隨之改變嗎？也不會。股票指數是由無數股票價格所構成的，本身也是一個價格指數。它的變化，和價值多少，毫無關系。

在短期，當基金凈值上漲或下跌的時候，價值在改變嗎？這件事情得分開看。如果基金凈值上漲，只是由于持倉股票的估值改變，那么基金凈值上漲就和股票價格變動一樣，只是情緒的波動。而如果凈值上漲來自投資經理的交易導致的價值增加，那么另當別論。

當一只股票，從10元漲到20元，估值從30倍PE上漲到60倍時，聰明的投資者不會沾沾自喜，他會看到危險。而當一只基金的凈值，從2元下跌到1元，同時其投資組合對應的盈利卻穩定在0.1元時，聰明的投資者也會知道，現在基金的PE只有10倍，投資價值變得更加凸顯。

當我們能夠從“價值才是我們所得到的、價格只是市場情緒的反映”這個角度來思考股票投資時，投資者才會找到自己投資的真正的“錨”。

所以說，對于價值投資者而言，我們要做到“舉世譽之而不加勸，舉世非之而不加沮”，只衡量價值，不衡量股價。中國古老文化的人文精神，在今天發源于西方市場經濟的價值投資上，竟然得到了完美的再現。

投資者需要自己的數據

如果投資者能夠從價值而不是價格角度，看待自己投資組合，一定不會滿足于一般股票交易系統所提供的數據。

這種市面上常見的股票數據，往往會很明確地告訴你許多信息，比如你的股票賬戶中所包含的股票組合，現在市值是多少，比去年變化了多少，打敗了多少投資者，等等。這些數據往往簡單易懂，讓人一目了然。

但是，這些數據不會告訴你，你的賬戶現在所擁有的證券，對應的凈資產是多少，每年凈利潤是多少，股息是多少，這些基本面的數據比去年變動了多少，等等。

同時，聰明的投資者，也不會滿足于絕大多數基金提供的報表。這些報表往往會告訴你，基金凈值是多少、投資組合包含了哪些股票，但是不會告訴你，這些股票的基本面加在一起是多少。

同樣的，聰明的價值投資者也不會滿足于股票指數的點位播報。比如說，“今年滬深300指數，比去年上漲了20%”，這個數據并不完善。我們更希望得到的數據是這樣的：“今年滬深300指數比去年上漲了20%，其中凈利潤上漲8%、PE上漲11%；股息上漲10%、股息率上漲9%；凈資產上漲9%、市凈率上漲11%。由此可見，這是一個基本面和估值同時抬升的行情。”

對于明白了“價值才是最重要的、價格只不過是浮云”的投資者來說，以上這些基于價值的數據，并不容易取得。原因很簡單，這個市場中絕大多數投資者，并不關心這些基本面的數據，因此相應的計算也就比較少。

在這一點上，巴菲特做得非常優秀。在伯克希爾·哈撒韋公司幾十年來的年報中，放在最前面的，永遠就是公司的基本面數據（他主要使用凈資產這一個指標）。

不過，感謝現代計算機技術的成熟，以上這些基本面的數據雖然不是隨手可得，但是只要我們沉下心來，用Excel表稍加計算，這些數據都是很容易獲得的。

只要有了這些基本面數據，在面對變幻莫測的股價、指數點位、基金凈值時，價值投資者就能做到“知其然、又知其所以然”，不僅知道這些市場價格的變化，并且熟知背后基本面的變動。

利用市場

在看透了價格、搞清楚價值以后，投資者所要做的最后一件事，就是利用市場。

當市場以低廉的價格，甩賣很有價值的資產時，為什么不成人之美，順手接下呢？當市場以高昂的價格搶購盈利能力并沒有那么強的資產時，為什么不順水推舟，賣給它算了呢？

在股票市場一買一賣的交易之中，短視的人們看到的，是股價的變動。他們總是以為，只有短期在股價上低買高賣，3塊錢買進來4塊錢賣掉，才是賺錢。

但是，對于交易，聰明的價值投資者卻有著完全不同的理解。交易的目的，絕對不是賺短期利潤、抓住一陣股價上漲、躲開一陣股價下跌。交易真正的目的，在于低價買入好資產，高價賣出不值這么多錢的資產。

在這基于價值的一買一賣之中，聰明的投資者利用市場的無知，一步步增加自己投資組合的價值，而對于股票價格的波動則視若浮云。

這種價值的增加，在短期看來并沒有什么效果，資產的價格在短期和價值的增加似乎毫無關系。但是，在多年以后，當價值的增加累積到一定程度時，價格隨之而來的增長，則是必然發生的。

“忘記價格，搞清價值，利用市場。”學會這三句話的投資者，可謂領悟了價值投資的真諦。

（作者系九圜青泉科技首席投資官）

關鍵詞： 基金凈值 股票市場 投資組合