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國慶假期期間，受到海外經濟數據低于或超出市場預期、瑞士信貸潛在風險、OPEC+減產等事件影響，海外大類資產價格出現大幅波動。市場交易的主線是在美國經濟數據和美聯儲官員講話共同影響下，市場對于美聯儲加息預期的搖擺與反復。我們維持此前判斷，即預計美聯儲或仍繼續維持鷹派立場，年內加息125bps的概率較高，本輪加息終點利率或在5%附近。此外，我們認為近期瑞信風波演變為宏觀層面的金融危機的可能性較小；在OPEC+減產影響下，四季度國際油價中樞或將位于95-105美元/桶之間。

▍國慶假期海外大類資產價格大幅波動。

國慶假期期間，受到海外經濟數據低于或超出市場預期、瑞士信貸潛在風險、OPEC+減產等事件影響，海外大類資產價格出現大幅波動。股市方面，主要股市總體上漲但波動幅度較大。債市方面，美歐主要國家國債收益率總體先下后上。匯率方面，美元指數先跌后漲，離岸人民幣匯率先漲后跌。大宗商品方面，油價持續上漲使原油成為國慶假期表現最好的資產，黃金價格和銅價則受美元指數變化影響較大，均呈先漲后跌走勢。

▍國慶假期海外市場交易的主線是在美國經濟數據和美聯儲官員講話共同影響下，市場對于美聯儲加息預期的搖擺與反復。

具體可以分為三個階段：

1）美國9月ISM制造業PMI大幅低于預期，加息預期迅速下降；同時美國8月JOLTS職位空缺數低于預期，加息預期再次降溫。

2）美聯儲多位官員連續鷹派發聲，市場對于美聯儲繼續鷹派加息的預期有所反彈。

3）9月美國非農新增就業人數略超市場預期，且失業率超預期下降，進一步打消了此前市場對于美聯儲貨幣政策轉向的預期。當前勞動力市場仍然強勁，通脹壓力仍未緩解，預計美聯儲或仍繼續維持鷹派立場，年內加息125bps的概率較高，本輪加息終點利率或在5%附近。

▍近期瑞信風波演變為宏觀層面的金融危機的可能性較小。

市場對瑞信（Credit Suisse）盈利能力與財務狀況的擔憂在近期一度加劇，并衍生出對系統性金融風險的疑慮，5年期CDS報價基點飆升，瑞信股價下跌。此次瑞信風波的直接催化劑是自身管理不善導致的商業虧損，與2008年雷曼危機相比在風險起源、監管制度、資產質量等方面存在明顯差異，與2016年德銀困境相比在杠桿水平、流動性方面時異事殊，但三者均反映出公司風險管理的缺陷。從瑞信自身資產負債表健康狀況、金融監管強度、由此生成損失螺旋的可能性這三方面看，單純“瑞信風波”進一步演變為全球系統性金融危機的概率不大。

▍OPEC減產：國際油價中樞或將上移至95-105美元。

OPEC宣布將于11月減產200萬桶/日，減產幅度超預期令假期國際油價“一枝獨秀”。我們經過測算認為，今冬明春開始全球石油或將持續出現供給缺口，國際油價或將易漲難跌。就后續能源博弈而言，本次減產行動實質上表明了OPEC的政治態度，美國的反制措施可能主要集中在繼續釋放原油戰儲資源、《反石油生產和出口聯盟（NOPEC）》法案及增兵中東，武力壓制等方面，效果或較為有限。整體來看，我們認為四季度國際油價中樞或將上移至95-105美元/桶，突破前高難度較大。

▍風險因素：

1）美聯儲政策緊縮幅度超預期；美國通脹超預期上行或回落；美國經濟超預期提前進入衰退。

2）金融系統脆弱性超預期，瑞信財務狀況遜于預期，瑞信重組計劃進展遜于預期。

3）“冷冬”程度存在不確定性，歐盟天然氣需求量削減不及預期。

關鍵詞： 加息預期 的可能性 財務狀況