風險等級劃分不規范可能導致投資者產生不匹配的期待，一旦期待落空，則會消減投資體驗。

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個人養老金制度的落地使得養老FOF有了進一步壯大的機會。截至12月9日，至少有130只養老FOF專門增設了Y類份額以吸引潛在投資者。

上述努力可以取得多大成果尚未可知。不過，從2022年以來的發展情況來看，養老FOF正在進入瓶頸期。與年初相比，其份額規模未增反減。同期非養老FOF乃至整個公募基金的份額規模則實現正增長。

養老FOF到底怎么了？

發展勢頭不及非養老FOF

根據東方財富(行情300059,診股)Choice數據，截至12月9日，市場上的養老FOF基金共有197只（僅計主代碼，不含C類，份額規模則合并計算，下同），份額規模合計872億份，較年初減少108億份，下降幅度為11.02%。若將年內成立的養老FOF排除在外，則同期份額規模減少了210億份，降幅為21.43%。

從持有人的贖回力度來看，養老FOF的發展在2022年遇到較大阻滯。作為一類被監管層及基金管理人寄予很大希望的產品，它甚至沒有跟上同期公募基金整體的發展進度。

數據顯示，截至12月9日，整個公募基金的份額規模為25.91萬億份，較年初增加3.09萬億份，增幅為13.54%。若將年內成立的基金排除在外，則同期份額規模由22.83萬億份增至24.55萬億份，增長了7.53%。

若與非養老主題FOF基金的發展情況進行對比，則更顯怪異。

根據東方財富Choice數據，截至12月9日，非養老FOF份額規模為1229億份，較年初增加143億份，增長了13.17%。若將年內成立的非養老FOF排除在外，同期份額規模由1086億元減至902億元，下降了16.94%。

顯然，養老FOF在2022年的發展進度大幅落后于非養老FOF。

再看2022年成立的基金數據。

養老FOF方面，2022年成立的基金共計46只，截至12月9日，規模合計102億份。同期非養老FOF成立了95只，規模合計327億份。基金數量上，前者不到后者的一半；份額規模方面，前者更是不到后者1/3。同期成立的公募基金共計1355只（僅計主代碼，不含聯接基金），規模合計1.40萬億份。

在46只養老FOF基金中，設定募資目標的有25只，但沒有一只達成目標，完成度最好的也只有30.61%，最差的則僅有0.13%。

非養老FOF方面，2022年成立的95只基金中，設定募資目標的有50只，也是沒有一只達到目標，但完成度最好的一只有49.80%，最差的是0.34%，整體上好于養老FOF。

作為一個整體，公募基金2022年成立的1355只基金中，有689只設定了募資目標，其中有1只實募規模超過預期目標，有34只完美達成目標，完成度超過50%的有107只，大大優于非養老FOF及養老FOF。

業績無優勢

業績及風控表現未令投資者滿意或是導致養老FOF發展受阻的原因之一。

東方財富Choice數據顯示，在年前成立的151只養老FOF中，截至12月9日，2022年以來業績為正的只有1只，占比0.66%；業績低于-10%的有61只，占比40.40%；跑輸業績比較基準的有102只，占比67.55%；期間最大回撤幅度超過-20%的有16只，占比10.60%；波動率（年化）超過10%的有40只，占比26.49%。

而在年前成立的109只非養老FOF中，同期業績為正的有15只，占比13.76%；業績低于-10%的有46只，占比42.20%；跑輸業績比較基準的有57只，占比52.29%；期間最大回撤幅度超過-20%的有54只，占比49.54%；波動率（年化）超過10%的有70只，占比62.22%。

顯然，與非養老FOF相比，養老FOF在業績方面并無優勢，最大回撤及波動率方面雖略占優勢，但因為相關數據與產品風險等級有關，而非養老FOF中不乏風險等級更高的產品，因此，這種優勢很容易被持有人忽視。

風險等級不規范

另外，風險等級劃分的不甚規范，在某種程度上會令投資者對產品產生誤解，從而產生不匹配的期待。這種期待一旦落空即會消減投資者對產品的興趣。

根據中國基金業協會發布的《基金募集機構投資者適當性管理實施指引（試行）》，“基金產品或者服務的風險等級要按照風險由低到高順序，至少劃分為R1、R2、R3、R4、R5五個等級。”

與此同時，基金募集機構要按照風險承受能力，將普通投資者由低到高至少分為 C1（風險承受能力最低類別）、C2、C3、C4、C5等五種類型。其中，C1類投資者只能購買R1風險等級的產品，C2可以購買R2以下風險等級產品，其下依次類推。

但是，在實際操作中，風險等級一般被劃分為“收入”、“穩健”、“均衡（平衡）”、“積極”、“進取”等五檔，亦有劃分為“收入/保守”、“穩健”、“平衡”、“進取/積極”等四檔的產品，甚至有不提示風險等級的例子存在。

以12月6日成立的一只養老FOF為例，其《發售公告》及《基金產品資料概要》未明示本產品是何種風險等級，其《招募書》及《基金合同》中有關“風險揭示”的章節亦是如此，其基金名稱亦無“穩健”、“均衡”等文字。

再以11月16日成立的一只養老FOF為例，其基金名稱有“平衡”二字，其《基金產品資料概要》亦提示潛在投資者本產品屬于養老FOF中“風險收益特征相對平衡的基金”，“適合風險偏好較為均衡的投資者”。在東方財富Choice數據中，這只產品的風險等級定為“R3”。

但有意思的是，另一只9月6日成立、基金名稱有“穩健”二字的養老FOF，其風險等級在東方財富Choice數據中同樣定為“R3”。其中原因大概在于，在其《風險揭示書》中，基金管理人將旗下目標風險策略系列FOF產品根據不同風險程度劃分為四檔，分別為“保守、穩健、平衡、積極”，風險水平逐步提升。不過，同一基金公司在2019年成立的一只含有“穩健”二字的養老FOF則被東方財富Choice數據定為風險等級“R2”。

用“保守”、“穩健”、“平衡”等文字而非更加直觀的“R”序列來提示風險等級，可能造成的結果是，追求“穩健”風格的投資者，實際上買入的可能是“R3”風險等級的產品。因此，即便業績波動屬于“R3”等級產品的合理范圍之內，也可能不會被投資者理解和接受。

需要指出的是，以“保守”、“穩健”、“平衡”等文字提示風險等級，并非養老FOF的獨有做法，而是包括非養老FOF在內的整個公募基金的通行做法。

根據東方財富Choice數據分類，在現有197只養老FOF中，只有5只的風險等級是“R2”，其余皆為“R3”，即便是養老目標日期為2050年的產品亦不例外。

“R4”無需求？

事實上，將“養老目標日期”產品的風險等級一律定為“穩健”、“平衡”或“R2”、“R3”可能無法滿足不同投資者的需求。

以全球FOF王者美國先鋒基金的經驗為例。2022年6月28日，公司成立了一只風險等級“R4”的養老FOF，即VSVNX（Target Retirement 2070），即VSVNX（養老目標2070）。至此，公司旗下“R4”等級的養老FOF產品達到9只，規模合計3051億美元。此外，公司旗下“R3”及“R2”等級的產品還分別有5只和2只，合計規模分別為2122億美元和410億美元（規模數據截至10月31日）。

在“R4”等級的9只養老FOF中，有8只養老目標日期基金，即VTTHX（Target Retirement 2035）、VFORX（Target Retirement 2040）、VTIVX（Target Retirement 2045）、VFIFX（Target Retirement 2050）、VFFVX（Target Retirement 2055）、VTTSX（Target Retirement 2060）、VLXVX（Target Retirement 2065），以及前面提到的VSVNX（Target Retirement 2070）。

從底層資產結構來看，養老目標日期越遠，股票占比越高。截至10月31日，上述8只基金所持底層資產中，股票占比分別為71.08%、78.43%、85.72%、89.25%、89.23%、89.24%、89.20%、89.97%。

正因為股票占比高，前7只基金的業績在年內亦遭遇不小回撤。截至12月13日，年內收益率依次為-13.84%、-14.18%、-14.48%、-14.56%、-14.57%、-14.55%及-14.48%。至于VSVNX，因其2022年6月底才成立，故獲得5.30%的正收益。前7只基金自成立以來的年化收益率分別為7.06%、6.87%、7.66%、7.10%、9.40%、9.08%、7.35%（以上皆據公司官網）。

值得一提的是，先鋒基金旗下16只養老FOF年內業績表現都與業績基準相近，其中多數稍稍領先業績基準。

關鍵詞： 東方財富 公募基金 提示風險