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事件

冠宇轉債（118024.SH）于2022年10月24日開始網上申購：總發行規模為30.89億元，扣除發行費用后的募集資金凈額用于聚合物鋰離子電池疊片生產線建設，珠海生產線技改及搬遷項目總部高性能聚合物鋰離子電池生產線技改，原四、五部鋰離子電池生產線自動化升級改造，鋰離子電池試驗與測試中心建設等項目及補充流動資金。

當前債底估值為94.14元，YTM為2.71%。冠宇轉債存續期為6年，中證鵬元資信評估股份有限公司資信評級為AA/AA，票面面值為100元，票面利率第一年至第六年分別為：0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、1.80%、2.00%，公司到期贖回價格為票面面值的112.00%（含最后一期利息），以6年AA中債企業債到期收益率3.77%（2022-10-21）計算，純債價值為94.14元，純債對應的YTM為2.71%，債底保護較好。

當前轉換平價為101.56元，平價溢價率為-1.54%。轉股期為自發行結束之日起滿6個月后的第一個交易日至轉債到期日止，即2023年04月28日至2028年10月23日。初始轉股價23.68元/股，正股珠海冠宇(行情688772,診股)10月21日的收盤價為24.05元，對應的轉換平價為101.56元，平價溢價率為-1.54%。

轉債條款中規中矩，總股本稀釋率為10.42%。下修條款為“15/30,85%”，有條件贖回條款為“15/30、130%，有條件回售條款為“30、70%”，條款中規中矩。按初始轉股價23.68元計算，轉債發行30.89億元對總股本稀釋率為10.42%，對流通盤的稀釋率為14.70%，對股本有一定的攤薄壓力。

觀點

我們預計冠宇轉債上市首日價格在120.19~133.90元之間，我們預計中簽率為0.0098%。綜合可比標的以及實證結果，考慮到冠宇轉債的債底保護性較好，評級和規模吸引力一般，我們預計上市首日轉股溢價率在25%左右，對應的上市價格在120.19~133.90元之間。我們預計網上中簽率為0.0098%，建議積極申購。

珠海冠宇主要從事消費類聚合物軟包鋰離子電池的研發、生產及銷售，同時布局動力鋰離子電池。作為國家級高新技術企業，公司始終專注于鋰離子電池相關技術和生產工藝的自主研發，積累了豐富的技術成果。公司鋰電池產品主要應用于筆記本電腦、平板電腦、智能手機、智能穿戴設備、無人機、汽車啟停系統及電動摩托等領域。

2017年以來公司營收穩步增長，2017-2021年復合增速為37.00%。2017-2021年復合增速為37.00%，同比增長率“V型”波動。2021年，公司實現營業收入103.40億元，同比增加48.47%。歸母凈利潤也不斷浮動，2017-2021年復合增速為148.35%。2021年實現歸母凈利潤9.46億元，同比增加15.76%。

公司營業收入結構穩定。珠海冠宇主營業務為消費類、動力類和其他業務，其中消費類業務在2019-2021年占比均高于95%。

公司銷售凈利率和毛利率“倒V型”變化，銷售費用率穩定，財務費用率和管理費用率波動較大。2017-2021年，公司銷售凈利率分別為-8.38%、4.68%、8.10%、11.73%和9.14%，銷售毛利率分別為11.15%、16.91%、28.26%、31.17%和25.15%。

風險提示：申購至上市階段正股波動風險，上市時點不確定所帶來的機會成本，違約風險，轉股溢價率主動壓縮風險。

關鍵詞： 鋰離子電池 轉換平價 同比增加