全球看熱訊：歐洲能源危機是否還有續集

2022-11-09 16:10:56 來源：證券市場周刊

(資料圖)

最近歐洲TTF天然氣單位價格大幅下降，前段時間甚囂塵上的歐洲能源危機似乎波瀾不驚了。

當俄烏沖突在2022年春季爆發，并且明顯朝著長期沖突的劇本演變時，歐洲的能源危機以一種赤裸的姿態被擺放在世人眼前。嚴重不足的儲氣設施、北溪（Nordstream I 和 Nordstream II）管道供應的不穩定、光伏和風電利用率波動巨大、干旱的夏季導致核電站缺乏水資源運轉等原本潛藏在平靜表象下的嚴峻問題一個個爆發出來。人們不得不擔心在即將到來的冬天是否能夠擁有取暖和生產用的能源。

之后隨著歐盟國家的領導人在過去兩個季度中采取的緊急措施，目前最嚴重的擔憂已有所緩解。他們向挪威索要了900億立方米的冗余天然氣以填充儲氣洞窟，并且以堪稱天價的價格從亞洲買家手里截得了來自美國的數十億立方英尺的液化天然氣?！度A爾街日報》撰文寫道：由于美國的天然氣出口，歐洲氣穴已基本填滿。隨著冬季的臨近，剩下的便交給大自然了?？傊?，歐洲比預想的要堅韌。

但是歐洲的能源問題解決了嗎？2023年將會發生什么？

最近歐洲天然氣價格，TTF和NBP在冬季開始前全部暴跌，從北溪一號遇襲后最高峰的338歐元/MWH跌至63歐元/MWH，甚至一度跌到負值。但是請記住，兩年前歐洲的常態天然氣價格約為13歐元/MWH。所以，即便暴跌之后，與過去相比仍然是天價。

暴跌的原因是什么？天然氣只能被儲存起來或者被消費掉，否則就會形成現貨過剩。當前歐洲的氣穴儲量達到95%以上，已經接近頂庫，同時由于天氣較為溫暖，消耗量仍然有限。所以現貨市場必須據此進行調節。

由于10月至今的歐洲天氣非常溫暖，庫存的抽取量很小。

同時，中國也起到很大的幫助作用，2022年以來中國同比減少了20%的天然氣進口量，拉低了亞洲市場價格。以至歐盟得以更容易的從亞洲買家手中截獲供應。

但危機是否解除了？當然沒有。歐盟在2023年注入季補充庫存可能會比2022年更難。天然氣遠期曲線很明白的體現了這一點。2022年11月至2024年4月份的遠期曲線幾乎全部定價在大約140歐元/MWH。

來看全球天然氣貿易動態，頭部出口商包括美國、卡塔爾和澳大利亞，中東其他國家（阿聯酋、阿曼）還有非洲的尼日利亞和安哥拉也有一席之地，而頭部進口國則是歐盟、中日韓等。

2022 年，歐盟從俄羅斯外的其他來源進口天然氣較上年大約增長60bcm。主要增量來源是美國，同比增長了75%，由于美國的長期供應協議并沒有對目的地進行限制，所以LNG船東可以自行改變目的地，比如原本駛向日本或韓國的船只直接轉運歐洲，利潤要豐厚得多。同時中國也向歐盟轉送了約15bcm左右的多余供應。

但是2023年為達到供需平衡，考慮到2022年上半年俄羅斯氣源仍保持正常，而2023年這個因素很可能難以恢復，歐盟則需要再次增加約60bcm的氣源。同時，2022年緩解危機的幾個有力要素卻存在相當大的不確定性。比如中國是否將在未來刺激國內經濟并增加天然氣需求？目前沒有具體數據，但中國在10月份已經停止轉賣冗余天然氣，轉為保障國內供應。如果這一行動成為常態的話，很可能意味著2023年幾個主要買家間將展開更激烈的競爭。供應方面美國也難以繼續發力，2021年，美國的出口能力大概是13.7bcp/天，由于過去兩年間美國在新冠疫情的影響下，油氣出口基礎設施的投資放緩，按照目前的項目表進度，美國再次顯著提高出口能力的時點將在2024年之后。由于事故停運的Freeport出口中端可能在2023年恢復上線并帶來6bcm的出口增量，但相較60bcm左右的增量需求，顯然不足以應對。另外美國內部的需求也相對比較強勁，在Freeport下線之后，注入季完成前的儲量仍然保持在5年均量的95%左右。生產商在鉆探方面仍然保持克制。

2023 年，第二大出口國卡塔爾也難以很快撐起場面。與美國不同，卡塔爾的供應長約對目的地有著嚴格限制，船東無法自行更改。如果想要從卡塔爾爭奪氣源的話，首先需要亞洲買家將貨退至該國，然后再重新部署銷售。在當前市場環境下，供應長約比黃金還寶貴，亞洲買家不可能去做這樣的事。

短期的天氣影響將會主導四季度歐美的天然氣價格波動，但是放眼2023年，挑戰并未消失，即便是近期，也不能說絕對安全，很多事情都有可能出錯。譬如，長時間的寒潮或管道破裂可能會打亂部署，威脅到緊急配給，或者造成大規模停電的現象。除天氣外，消費者減少天然氣使用的意愿同樣是能否安然度過這個冬天的關鍵。

因此，個人預計能源危機在未來一兩年里可能仍將反復困擾資本市場，加大各類資產的波動。同時也會帶來機會。但是請記住，生產商股權和債券等權益資產更多是體現了未來的折現，并不完全跟隨現貨，所以我們看到在現貨暴跌的情況下，主要天然氣生產商仍然比較堅挺。但是在美國Marcellus盆地頁巖氣運輸瓶頸無法得到快速有效解決的情況下，部分加拿大的生產商和鉆探商或許更加值得關注。