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事件：9月21日，廣東芳源新材料集團股份有限公司（以下簡稱“芳源股份(行情688148,診股)”）發布公告，將于2022年9月23日發行6.42億元可轉債，此次募集資金扣除發行費用后將用于年產5萬噸高端三元鋰電前驅體（NCA、NCM）和1萬噸電池氫氧化鋰項目（6.42億元）。

當前純債價值估值為79.43元，YTM為4.35%。芳源轉債期限為6年，債項評級為A+，票面面值為100元，票面利率第一年至第六年分別為0.50%/0.60%/1.20%/2.60%/3.40%/3.50%。到期贖回價格為票面面值的 120%（含最后一年利息），按照中債6年期A+企業債到期收益率（2022/9/20）8.54%作為貼現率估算，純債價值為79.43元，純債對應的YTM為4.35%，債底保護性較弱。

當前平價為89.10元，各附加條款中規中矩。轉股期從2023年3月29日至2028年9月22日止，初始轉股價格為18.62元/股，截至2022年9月21日收盤，正股芳源股份股價為16.59元/股，對應轉債平價為89.10元。芳源轉債轉股價格下修條款為：15/30、85%，有條件贖回條款為：15/30、130%，有條件回售條款為：最后兩個計息年度，30、70%，下修條款對投資者保護較為一般。

本次發行總股本稀釋率為6.7%。截至可轉債發行公告日，公司總股本為5.12億股，流通股合計3.81億股，按初始轉股價格計算，轉債全部轉本對公司總股本的稀釋率為6.7%，對流通股的稀釋率為9.0%，稀釋率較低。

預計芳源轉債上市價格在108.94-114.74元之間。綜合目前在市的可比標的，預計芳源轉債上市首日溢價率為25%左右，對應上市價格在108.94-114.74元之間。

預計原股東優先配售比例為71.1%，網上中簽概率在0.0031% - 0.0046%之間。截至2022年中報，公司實際控制人羅愛平所持股份質押占總股本的14.95%，前十大股東合計持股55.40%。截至目前，暫無股東承諾參與此次優先配售，假設前十大股東80%參與優先配售，其他股東60%參與優先配售，預計原股東配售比例為71.1%，配售金額為4.56億元。原股東配售后剩余金額為1.86億元，假設500戶為網上參與申購戶數中樞，每戶平均申購100萬元，預計網上中簽概率在0.0031% - 0.0046%之間。

綜上，芳源轉債當前平價低于面值，純債價值較低。芳源股份是國內領先的鋰電池NCA正極材料前驅體生產商，以有色金屬資源綜合利用為基礎，以現代分離技術和功能材料制備技術為核心，生產NCA/NCM前驅體和鎳電池正極材料球形氫氧化鎳。公司已建立起從鎳鈷原料到三元正極材料前驅體和鎳電池正極材料的完整產業鏈，具備較高的配售價值，建議積極參與一級申購。

風險提示：大客戶依賴程度較高；上游原材料價格波動；經營不及預期；第三方數據不準確。

關鍵詞： 優先配售 轉股價格 票面利率