9月5日，洪九果品(06689.HK)登陸港交所上市，每股報40港元，盤中漲幅最高達3.00%，截至當日收盤，報40港元，與開盤價持平，市值為186.8億港元。

洪九果品原計劃在A股上市，2019年11月，洪九果品開始接受中金公司的上市輔導，但在2021年9月，它改變主意，并于次月向港交所遞交招股書。2022年4月，在招股書失效后，洪九果品第二次遞交港股上市申請，并于7月26日順利通過港交所聆訊。

我國的水果銷售區域分化明顯，南有百果，北有鮮豐，西有洪九。鮮豐水果和百果園是依靠加盟制發展起來的水果零售商，洪九果品則是水果批發商，三家企業都想要上市。今年2月，鮮豐水果開始接受中信建投的上市輔導;5月，百果園向港交所遞交了招股書。最終，洪九果品拿下了“水果第一股”的稱號。

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從重慶“棒棒”到榴蓮分銷商一哥

洪九果品的創始人鄧洪九最早在重慶朝天門碼頭當“棒棒”，專門用扁擔給人搬運貨物，后來他在批發紅橘時嘗到甜頭，便順勢做起了水果批發生意，2005年，鄧洪九對進口水果批發產生興趣，先是將中國臺灣的水果納入業務版圖，后來，2011年，他又涉足泰國水果，泰國此后成為洪九果品最大的水果采購基地。

對洪九果品的水果批發生意感興趣的投資人并不少，在上市之前，洪九果品已經獲得6輪共計20.98億元融資，最后一輪融資是在2020年9月，阿里巴巴以5.91億元認購了洪九果品8%股份，阿里由此成為洪九果品最大的外部股東。

根據灼識咨詢的數據，洪九果品是我國目前第二大的水果分銷商。洪九果品從原產地直接采購水果后，會在當地水果工廠進行加工、分級篩選，再進一步分銷到中國的各個銷售渠道。

榴蓮、山竹、龍眼、火龍果、車厘子、葡萄被洪九果品視為其六大核心水果產品。招股書顯示，2021年，洪九果品來自這六大核心產品的收入為59.10億元，占比高達57.5%。洪九果品的其他水果產品主要有柑橘、蘋果、芒果、獼猴桃及其他，同期，其他水果產品營收為43.70億元，占比42.5%。

榴蓮是洪九果品當之無愧的大單品，去年一年收入34.82億元，占營收比例達33.9%，年銷量達9377.42萬千克。根據灼識咨詢的報告，洪九果品是我國榴蓮最大的分銷商。2021年，其榴蓮銷售收入占中國榴蓮分銷市場的比例達8.3%。

此外，榴蓮也是洪九果品銷售毛利率最高的單品，2021年，洪九果品的整體毛利率為15.7%，而榴蓮的毛利率則達到20.7%。洪九果品賣的榴蓮主要從泰國進口，2021年，其榴蓮、山竹、龍眼采購自泰國的總額約占比82.8%，而其六大核心水果產品來自泰國的采購比例為56.4%，來自中國的采購比例為35.5%，剩余的8.1%則采購自越南。

洪九果品的非核心水果多采購自中國，2021年，洪九果品分銷的非核心水果有96.5%在中國采購，1.9%在泰國采購，1.6%在越南采購。

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從百果園手中搶下“水果第一股”

洪九果品、百果園、鮮豐水果都想在二級市場上市，最終拿下“水果第一股”的是洪九果品。鮮豐水果尚未對外公布財務狀況，跟百果園相比，洪九果品更強嗎?

單從營收規模來看，洪九果品直到去年才勉強能跟百果園并駕齊驅。2019年-2021年，洪九果品分別實現營收20.78億元、57.71億元、102.80億元，同期，百果園分別實現營收89.76億元、88.54億元、102.89億元。僅僅用了三年時間，洪九果品就從營收不到百果園的1/4到追上對手，過去三年，洪九果品的年復合增長率高達122.42%，而百果園僅為7.06%。

不僅如此，在2021年，洪九果品的凈利潤還反超了百果園。2019年-2021年，洪九果品分別實現凈利潤1.63億元、275.4萬元、2.92億元，同期，百果園分別實現凈利潤2.48億元、4565.8萬元以及2.26億元。

盡管都是賣水果，兩個品牌的生意邏輯卻不太一樣，洪九果品做的是水果分銷，主要面向B端的批發商、商超客戶;百果園做的是水果零售，直接面向消費者。終端批發商是洪九果品最主要的收入來源，2021年，其來自終端批發商的收入占比達53.3%。而百果園主要依靠加盟門店的收入，其來自加盟門店的收入占比為78.99%。

資深零售專家王國平告訴南都·灣財社記者，百果園上市是希望通過做大C端，獲得足夠大的話語權，倒推完善鏈條構建，進一步構建護城河。洪九果品則側重于完善供應鏈，有利于果業行業提高周轉率，降低損耗，補足行業短板。“兩者都需要資金來助推，洪九先上市，可以提前領跑，同時獲得更多關注。”王國平認為，百果園沒有拿到水果第一股，財務壓力會大一些，投資人變現時間會拉長。

而靈獸傳媒CEO陳岳峰告訴南都灣財社記者，洪九果品先于百果園一步上市，主要是因為兩者遞交上市材料以及與審批進度有關。

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上市后能否提高市場覆蓋率成焦點

洪九果品和百果園一個賣給B端，一個賣給C端，但有一點兩者是比較相似的——它們的毛利率均不高。2021年，洪九果品的毛利率為15.7%，百果園的毛利率為11.2%。這主要是受到水果銷售成本高所拖累。

陳岳峰告訴記者，對于水果品牌而言，想要推動凈利潤提高，很依賴營收規模的提升。一方面，我國的水果市場規模龐大，根據灼識咨詢的數據，按零售額計算，中國鮮果零售市場的市場規模已由2017年的9390億元增至2021年的1.34萬億元，復合年增長率約為9.2%。按銷售收入測算，中國鮮果分銷市場規模已經由2017年的7451億元增長至2021年的1.07萬億元，復合年增長率為9.5%。但是另一方面，我國的水果分銷高度分散，根據灼識咨詢的數據，水果分銷市場前五大參與者的市占率合計不到5%，目前我國擁有不同經營規模的鮮果分銷商約30萬家。然而，大多數參與者通常是地區性的，這使其難以跨地區擴張。

盡管洪九果品2021年在水果分銷市場的市占率位居全國第二，僅較第一名少了0.1%，不過，洪九果品的區域性特征也比較明顯。其銷售區域主要集中在華東、西南和中南。上市之后，洪九果品是否有望擴大市場覆蓋范圍呢?在陳岳峰看來，洪九果品的銷售區域主要跟它的供應鏈布局、倉庫位置以及配送半徑有關系，關鍵還是要看它的業務能力能不能跟得上，以及是否能把握好未來的消費需求。

王國平則表示看好，洪九果品未來的滲透率提升，一方面可能來自其原有合作渠道端客戶的發展而被動跟著發展;另一方面來自拓展新的渠道客戶。像其合作的盒馬鮮生如果向更多區域進行滲透，洪九果品的產品也會跟著滲透，洪九募集到資金后，也有能力進一步跟進渠道端發展，會自動享受站隊帶來的紅利。

(記者 詹丹晴)

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