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一新能源行業(yè)的最大贏家

“氫氦鋰鈹硼，碳氮氧氟氖，鈉鎂鋁硅磷，硫氯氬鉀鈣。”小時(shí)候只知道這些東西是用來(lái)做題的，長(zhǎng)到后才知道，原來(lái)這些東西都是值錢(qián)的玩意兒。

今天我們要說(shuō)的，就是元素周期表中的第三號(hào)元素——“鋰”的生意。

自打去年碳酸鋰價(jià)格被安裝了加速器一般的暴漲，鋰礦企業(yè)就成了最大贏家，曾經(jīng)掙扎在盈利點(diǎn)甚至是巨額虧損的鋰礦企業(yè)都賺的盆滿缽滿，其毛利率水平甚至超過(guò)了大多數(shù)高科技企業(yè)，尤其是天齊鋰業(yè)(行情002466,診股)，完成了從巨虧到爆賺的轉(zhuǎn)變。

根據(jù)7月14日天齊鋰業(yè)發(fā)布的中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告，凈利潤(rùn)將達(dá)到96億-116億元，增長(zhǎng)幅度為110.89倍至134.2倍。

是的，這增長(zhǎng)率沒(méi)有“%”，是超過(guò)了100倍的增長(zhǎng)。

但與天齊鋰業(yè)超過(guò)1400%的暴增不同的是，新能源產(chǎn)業(yè)鏈上的另一大龍頭——“寧王”寧德時(shí)代(行情300750,診股)一季度凈利潤(rùn)卻是同比下降了23.62%。

道理也很簡(jiǎn)單，寧德時(shí)代所生產(chǎn)的動(dòng)力電池需要大量的鋰，而供應(yīng)商正是像天齊鋰業(yè)這樣的鋰鹽生產(chǎn)者。根據(jù)券商研報(bào)顯示，動(dòng)力電池中正極材料差不多占據(jù)40%左右的成本，是最大一塊成本來(lái)源。上游賺翻了，下游勢(shì)必就會(huì)損失慘重。

這種新能源產(chǎn)業(yè)鏈上的“利益分配”，也從商業(yè)角逐延伸至口舌之爭(zhēng)。比如前段時(shí)間的世界動(dòng)力電池大會(huì)上，新能源產(chǎn)業(yè)鏈大佬們就紛紛開(kāi)啟了“吐槽大會(huì)”。

廣汽董事長(zhǎng)曾慶洪的發(fā)言對(duì)“寧王”等電池廠商可謂是語(yǔ)中帶刺，“我要感謝我們的合作伙伴寧德時(shí)代，廣汽有一半的裝機(jī)量和寧德配套，而動(dòng)力電池成本已經(jīng)占到了汽車成本的40%-50%，我現(xiàn)在是給寧德時(shí)代打工。建議國(guó)家層面加強(qiáng)對(duì)電池行業(yè)的監(jiān)督領(lǐng)導(dǎo)和統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，改善供求的、供需的平衡，協(xié)調(diào)價(jià)格回到合理的區(qū)間。”

隨后寧德時(shí)代首席科學(xué)家吳凱則將矛頭指向了上游原材料，“平常也遇到一些客戶對(duì)我們的抱怨，說(shuō)整車廠基本上不是很賺錢(qián)，是不是你們電池廠（商）把利潤(rùn)都拿走了？事實(shí)上，寧德時(shí)代今年雖然還沒(méi)虧本，但是在盈利的邊緣上掙扎，非常痛苦。利潤(rùn)往哪兒走，大家也可以想象。”

現(xiàn)在業(yè)內(nèi)有個(gè)段子——車企跪著賺錢(qián)，電池廠商站著賺錢(qián)，而鋰礦企業(yè)躺著賺錢(qián)。但天齊鋰業(yè)并非一直這么賺錢(qián)，也曾經(jīng)歷大起大落、命懸一線一線的時(shí)刻。

二從資不抵債小廠到國(guó)內(nèi)最大生產(chǎn)商

天齊鋰業(yè)的董事長(zhǎng)叫做蔣衛(wèi)平，1981年他從成都農(nóng)業(yè)機(jī)械學(xué)院畢業(yè)，先是被分配到成都的機(jī)械廠當(dāng)了一名技術(shù)員，后是去了四川省的九三學(xué)社，做行政管理工作。

不過(guò)他認(rèn)識(shí)到，在改革開(kāi)放大環(huán)境下，想賺錢(qián)還是要離業(yè)務(wù)終端更近一些。到了1986年，蔣衛(wèi)平去了中國(guó)農(nóng)業(yè)機(jī)械西南公司做了銷售工程師，1992年南巡講話之后索性跳出來(lái)自己開(kāi)干。

這時(shí)，他瞄上了“鋰”這一當(dāng)時(shí)發(fā)展尚處于起步階段、前景還很不明朗的行業(yè)。據(jù)蔣衛(wèi)平的回憶，他在研究元素周期表后發(fā)現(xiàn)，“鋰”在核爆炸里起控制速度的作用，發(fā)展前景廣闊，人類利用這個(gè)元素的可能性非常大。

憑著之前的關(guān)系，他和射洪鋰業(yè)搭上了關(guān)系。這家公司是在1992年成立的國(guó)有企業(yè)，這家工廠本身有一定實(shí)力，但是由于技術(shù)、管理、體制等各種原因，生產(chǎn)出來(lái)的產(chǎn)品一直不穩(wěn)定。射洪鋰業(yè)自成立之日起便陷入長(zhǎng)期虧損，截止到2004年，射洪鋰業(yè)已累計(jì)虧損6200余萬(wàn)。

接下這一“燙手山芋”后，蔣衛(wèi)平馬上針對(duì)天齊鋰業(yè)從技改升級(jí)、改變管理和經(jīng)營(yíng)方式、提高勞動(dòng)生產(chǎn)率等方面進(jìn)行了一系列“手術(shù)”。

由此，企業(yè)生產(chǎn)效率大大提升，加之行業(yè)的快速發(fā)展，天齊鋰業(yè)從2007年到2010年基本每年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3億元，利潤(rùn)5000萬(wàn)元左右，資產(chǎn)規(guī)模也從2.9億元穩(wěn)步增長(zhǎng)到4.4億元。

2010年，天齊鋰業(yè)正式登陸了中國(guó)的資本市場(chǎng)。從2004年虧損6000多萬(wàn)、資不抵債的縣級(jí)國(guó)營(yíng)小廠，完成了國(guó)內(nèi)最大的碳酸鋰生產(chǎn)商+上市公司的逆襲。

三兩次“蛇吞象”豪賭，一次天上一次地下

不過(guò)，真正讓天齊鋰業(yè)大大出名的，是一場(chǎng)“蛇吞象”的收購(gòu)案。

2012年，天齊鋰業(yè)拿下了澳洲的泰利森——這家企業(yè)擁有至今仍是全球出貨量最大、最優(yōu)質(zhì)的的鋰礦山格林布什。因?yàn)楫?dāng)時(shí)天齊鋰業(yè)在國(guó)內(nèi)外的四大生產(chǎn)基地，鋰輝石原料都是來(lái)自泰利森。泰利森從上游牢牢控制著天齊鋰業(yè)的發(fā)展命脈。

值得注意的是，這場(chǎng)激情并購(gòu)發(fā)生在天齊鋰業(yè)不過(guò)剛上市兩年之時(shí)——彼時(shí)營(yíng)收不到4億、利潤(rùn)只有4000多萬(wàn)、總資產(chǎn)只有15.7億、賬上5億現(xiàn)金。

在這樣的情況下，天齊鋰業(yè)就敢貸款加定增超過(guò)45億，收購(gòu)總資產(chǎn)高達(dá)21億元的泰利森。驚心動(dòng)魄的收購(gòu)過(guò)程中，蔣衛(wèi)平甚至不得不使用個(gè)人資產(chǎn)抵押來(lái)填補(bǔ)30億的資金缺口。

這種破釜沉舟的勇氣，讓第一次“蛇吞象”式的并購(gòu)不可思議地成功了，而這場(chǎng)豪賭也帶給了天齊鋰業(yè)巨大的勝利。天齊鋰業(yè)從2012年?duì)I收不到4億、凈利潤(rùn)只有4200萬(wàn)；發(fā)展至2016年，公司凈利潤(rùn)達(dá)到17.87億元，增長(zhǎng)超40倍。

接下來(lái)，意氣風(fēng)發(fā)的天齊鋰業(yè)，又盯上了智利的鹽湖阿塔卡瑪——全球鋰濃度最高、儲(chǔ)量最大、開(kāi)采條件最成熟的鹽湖。

不過(guò)，上帝不是總站在天齊鋰業(yè)這邊，當(dāng)時(shí)對(duì)泰利森的收購(gòu)讓天齊站的有多高，這次對(duì)SQM的收購(gòu)就讓天齊摔的有多狠。

2018年5月，天齊鋰業(yè)在原持有2.10%的智利鋰礦公司SQM股權(quán)基礎(chǔ)上，以40.66億美元增持23.77%的股權(quán)，成為第二大股東。

在2017年末賬面現(xiàn)金只有55.24億、2018年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流入36.2億的情況下，天齊鋰業(yè)不惜掏空家底，拿出了自有資金7.26億美元，又借款35億美元（約合人民幣239億）一把梭哈。

收購(gòu)?fù)瓿珊螅忑R鋰業(yè)的財(cái)務(wù)狀況已經(jīng)相當(dāng)危險(xiǎn)。資產(chǎn)端來(lái)看，資產(chǎn)達(dá)到數(shù)百億的天齊，賬面僅剩余13億的可動(dòng)用資金。而負(fù)債端來(lái)看，天齊鋰業(yè)的總負(fù)債則達(dá)到326.97億，資產(chǎn)負(fù)債率從40.39%飆升至2018年的73%。

此外，巨額的債務(wù)也會(huì)在后續(xù)帶來(lái)高額的利息支出，而天齊鋰業(yè)歷史的利潤(rùn)水平也只能勉強(qiáng)達(dá)到還息的要求。

本來(lái)天齊鋰業(yè)已經(jīng)為自己想好了應(yīng)對(duì)方法：一是可以籌備港股上市，依靠上市籌集的資金償還銀團(tuán)貸款；二是碳酸鋰價(jià)格繼續(xù)維持高位，賺錢(qián)來(lái)還錢(qián)。

然而，人算不如天算。天齊的這兩個(gè)關(guān)鍵性的設(shè)想全部落空。

2019年，新能源汽車補(bǔ)貼退坡的影響開(kāi)始顯現(xiàn)，碳酸鋰及鋰礦的需求疲軟。而由于前期碳酸鋰的價(jià)格暴漲，各家廠商紛紛開(kāi)啟產(chǎn)能擴(kuò)張。供需的失衡讓碳酸鋰的價(jià)格一瀉千里，2018年到2019年年底，降幅超60%。

2019年，天齊鋰業(yè)的營(yíng)業(yè)收入首次下滑22.48%至48.41億，毛利潤(rùn)（營(yíng)業(yè)收入*毛利率）則從42.21億下滑至27.38億，在剔除掉管理費(fèi)用、銷售費(fèi)用，以及研發(fā)費(fèi)用合計(jì)約5億元的支出后，天齊剩余的利潤(rùn)僅夠勉強(qiáng)償還當(dāng)年的利息費(fèi)用。

然而這還不是最慘的，天齊鋰業(yè)費(fèi)盡心思收購(gòu)的SQM，其凈利潤(rùn)也在當(dāng)年下跌36.52%至2.81億元，這導(dǎo)致天齊不得不對(duì)SQM確認(rèn)的長(zhǎng)期股權(quán)投資進(jìn)行資產(chǎn)減值測(cè)試，為此計(jì)提了53.53億元的資產(chǎn)減值損失。

如此糟糕的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，天齊鋰業(yè)港股的上市計(jì)劃自然涼涼。當(dāng)年僅通過(guò)配股提前償還了4.16億美元的銀團(tuán)貸款，資產(chǎn)負(fù)債率也進(jìn)一步突破了80%。

疊加2020年又要迎來(lái)近200億貸款到期，巨額虧損的天齊進(jìn)入了至暗時(shí)刻。

四從暴跌到暴漲，突然之間起死回生

不過(guò)時(shí)間步入2021年，命懸一線的天齊鋰業(yè)突然迎來(lái)了春暖花開(kāi)。

2019年碳酸鋰價(jià)格的暴跌，讓不少鋰礦企業(yè)紛紛縮減產(chǎn)能，澳洲五大鋰礦之一的Altura鋰礦甚至因此破產(chǎn)。然而此時(shí)，新能源市場(chǎng)卻猝不及防地回暖了。雙碳政策的推出點(diǎn)燃了市場(chǎng)熱情，2020年新能源汽車銷量止跌回升后，？2021年銷量又同比增長(zhǎng)近1.6倍。

需求加速膨脹、產(chǎn)能準(zhǔn)備不足，使得碳酸鋰的價(jià)格開(kāi)始瘋狂上漲，從2020年底的4萬(wàn)/噸暴漲至2021年底的27萬(wàn)/噸；再到2022年7月的46.9萬(wàn)/噸，這給天齊帶來(lái)了極其豐厚的利潤(rùn)。

2021年，公司營(yíng)收為76.63億元，同比增長(zhǎng)137%。2022年Q1營(yíng)業(yè)收入達(dá)52.57億元，同比增長(zhǎng)481%。股價(jià)也從60塊一路向上，漲到了110多塊。

有意思的是，前段時(shí)間爆出個(gè)“天齊鋰業(yè)被一句話嚇掉200億元”的新聞。起因是前私募“一哥”徐翔的妻子應(yīng)瑩發(fā)了條微博，指出天齊鋰業(yè)的戴維斯雙擊已達(dá)頂峰，價(jià)格已經(jīng)被高估。結(jié)果當(dāng)天天齊鋰業(yè)股價(jià)大跌，一天的市值蒸發(fā)高達(dá)200億元。

當(dāng)然，市場(chǎng)并不會(huì)因?yàn)?/STRONG>應(yīng)瑩的一句話就恐慌性出逃，更多是對(duì)天齊鋰業(yè)潛在風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂——周期性行業(yè)，漲的快、跌的也更快。

前文我們回顧天齊鋰業(yè)的發(fā)展史，也可以發(fā)現(xiàn)，作為一家資源品公司，都是具備很強(qiáng)周期屬性的，可能今年還是高點(diǎn)，明年就到了低點(diǎn)了。這時(shí)候買(mǎi)天齊鋰業(yè)，是不是和石油價(jià)格上漲的時(shí)候，去買(mǎi)石油公司，沒(méi)什么區(qū)別，顯然并不符合價(jià)值投資的理念。

無(wú)論如何，股市有風(fēng)險(xiǎn)、投資需謹(jǐn)慎。