(相關(guān)資料圖)

事件

海優(yōu)轉(zhuǎn)債（118008.SH）于2022年6月23日開始網(wǎng)上申購：總發(fā)行規(guī)模為6.94億元，扣除發(fā)行費用后的募集資金凈額用于年產(chǎn) 2 億平方米光伏封裝膠膜項目（一期）和上饒海優(yōu)威應(yīng)用薄膜有限公司年產(chǎn) 1.5 億平米光伏封裝材料項目（一期）等以及補充流動資金。

當(dāng)前債底估值為83.29元，YTM為3.18%。海優(yōu)轉(zhuǎn)債存續(xù)期為6年，中證鵬元評級為AA-/AA-，票面面值為100元，票面利率第一年至第六年分別為：0.30%、0.40%、0.80%、1.60%、2.20%、2.70%，公司到期贖回價格為票面面值的115%（含最后一期利息），以6年AA-中債企業(yè)債到期收益率6.4282%（2022/06/22）計算，純債價值為83.29元，純債對應(yīng)的YTM為3.18%，債底保護(hù)一般。

當(dāng)前轉(zhuǎn)換平價為96.56元，平價溢價率為3.56%。轉(zhuǎn)股期為自發(fā)行結(jié)束之日起滿6個月后的第一個交易日至轉(zhuǎn)債到期日止，即6月（2022年12月29日至2028年06月22日）。初始轉(zhuǎn)股價217.42元/股，正股海優(yōu)新材(行情688680,診股)6月17日的收盤價為209.95元，對應(yīng)的轉(zhuǎn)換平價為96.56元，平價溢價率為3.56%。

轉(zhuǎn)債條款中規(guī)中矩，總股本稀釋率為3.66%。下修條款為“15/30、85%”，有條件贖回條款為“15/30、130%”，有條件回售條款為“30、70%”，條款中規(guī)中矩。按初始轉(zhuǎn)股價217.42元計算，轉(zhuǎn)債發(fā)行6.94億對總股本和流通盤的稀釋率均為3.66%，對股本的攤薄壓力較小。

我們預(yù)計海優(yōu)轉(zhuǎn)債上市首日價格在114.27~129.30元之間，我們預(yù)計中簽率為0.0021%。綜合可比標(biāo)的以及實證結(jié)果，考慮到海優(yōu)轉(zhuǎn)債的債底保護(hù)性一般，評級和規(guī)模吸引力一般，我們預(yù)計上市首日轉(zhuǎn)股溢價率在26%左右，對應(yīng)的上市價格在114.27~129.30元之間。我們預(yù)計網(wǎng)上中簽率為0.0021%，建議積極申購。

觀點

上海海優(yōu)威新材料股份有限公司是一家以薄膜技術(shù)為核心的高新技術(shù)企業(yè)。公司聚焦于新型薄膜材料的研發(fā)與制造，致力于為多領(lǐng)域客戶提供中高端薄膜產(chǎn)品、配套技術(shù)服務(wù)、及整體解決方案。海優(yōu)威已成為光伏行業(yè)內(nèi)組件封裝材料的質(zhì)量和技術(shù)創(chuàng)新標(biāo)桿企業(yè)。經(jīng)過近幾年的快速發(fā)展，海優(yōu)威已成為太陽能(行情000591,診股)光伏組件行業(yè)內(nèi)最重要、最有影響力的封裝材料供應(yīng)商之一。

2016年以來公司營收持續(xù)增長，2016-2021年復(fù)合增速為40.10%。公司2021年實現(xiàn)營業(yè)收入31.05億元，同比增長109.66%，主要隨著受益于光伏行業(yè)的快速發(fā)展，下游組件出貨量的快速增長，所致；2020年實現(xiàn)歸母凈利潤2.23億元，同比增長233.78%，主要因為POE 膠膜銷售收入大幅提高所致。

公司營業(yè)收入構(gòu)成較為穩(wěn)定，透明EVA膠膜和白色增效EVA膠膜為主要收入來源。2019年-2021年間，公司主營業(yè)務(wù)收入占營業(yè)收入的比例均在80%以上，其他業(yè)務(wù)收入主要為POE膠膜，占營業(yè)收入的比例較小但在這幾年間有顯著上升，營業(yè)收入構(gòu)成較為穩(wěn)定但仍在變化。

公司銷售凈利率和毛利率整體維穩(wěn)，三費費用率整體下降。2016-2021年，公司銷售凈利率分別為7.46%、5.39%、3.85%、6.29%、15.07%和8.12%，銷售毛利率分別為18.67%、15.75%、13.90%、14.92%、24.17%和15.11%。三費費用率均成大體下降趨勢，主要系營業(yè)收入規(guī)模快速增長，三費費用雖逐期增加，但費用占比有所下降。

風(fēng)險提示：項目進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險、違約風(fēng)險。

關(guān)鍵詞： 海優(yōu)轉(zhuǎn)債