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10月24日，白酒股跌幅慘烈。貴州茅臺(行情600519,診股)跌超7%，盤中連破兩個(gè)整數(shù)關(guān)口，最終險(xiǎn)守1501元/股，總市值失守2萬億大關(guān)。古井貢酒(行情000596,診股)、山西汾酒(行情600809,診股)、瀘州老窖(行情000568,診股)、得酒業(yè)、五糧液(行情000858,診股)、今世緣(行情603369,診股)、酒鬼酒(行情000799,診股)等大幅跟跌。

近期消費(fèi)板塊的行情逐漸趨于平淡，在“雙十一”購物節(jié)以及春節(jié)到來之際也沒法挽回行情的頹勢，以“茅五瀘”為代表的核心資產(chǎn)大跌意味著什么？A股消費(fèi)板塊的未來究竟會(huì)怎么樣？本文將詳細(xì)解析。

01

白酒行業(yè)正式進(jìn)入去庫存階段

從短期視角來看，雙節(jié)消費(fèi)低迷正影響白酒板塊估值，預(yù)期相對較低。行業(yè)方面，一方面國慶節(jié)區(qū)域分化較大，江蘇和安徽表現(xiàn)較好，宴席回補(bǔ)明顯，龍頭表現(xiàn)較好，除部分受疫情影響較重的地區(qū)外，整體庫存沒有增加，保持合理。另一方面，國內(nèi)多數(shù)上市酒企已完成或接近全年完成全年回款任務(wù)，業(yè)績壓力可控，龍頭不虞，四季度市場進(jìn)入去庫存階段，去庫存效果對春節(jié)表現(xiàn)、2023年酒價(jià)影響直接，望成為四季度股價(jià)核心動(dòng)因。

本輪白酒已經(jīng)過一年的調(diào)整期，預(yù)計(jì)2023年將進(jìn)入下一個(gè)周期。新一輪周期與2020下半年轟轟烈烈的大升級周期不同，這次更傾向于在2014-2015年間的修復(fù)信心。能否進(jìn)入2023春節(jié)后進(jìn)入上行周期尚待觀察，但從目前情況來看，2022Q4經(jīng)歷去庫存后，行業(yè)有望輕裝上陣，春節(jié)最終情況仍取決于需求。

從公司角度來看，三季度業(yè)績預(yù)告陸續(xù)發(fā)布，茅臺環(huán)比上季回落但仍穩(wěn)健，收入利潤仍維持15%+，瀘州老窖業(yè)績預(yù)告，次高端略超預(yù)期，今世緣業(yè)績超預(yù)期，山西汾酒延續(xù)高增長，古井貢利潤略低于預(yù)期。整體看，已公布上市酒企三季度業(yè)績整體符合預(yù)期，地產(chǎn)酒表現(xiàn)穩(wěn)健，東海證券認(rèn)為可繼續(xù)關(guān)注確定性較高的高端白酒及地產(chǎn)酒龍頭。

02

消費(fèi)板塊正“泯然眾人矣”

近幾年來，消費(fèi)類龍頭股估值中樞上升的過程，其實(shí)就是消費(fèi)類股在寬基指數(shù)中的權(quán)重不斷上升，同時(shí)也是公募基金不斷提升配置消費(fèi)股的過程。

2017年初，按 wind一級行業(yè)分類，滬深300指數(shù)分別為17.3%和41%的可選擇消費(fèi)和日常消費(fèi)。目前，滬深300可選擇消費(fèi)與日常消費(fèi)占23.4%，已成為滬深300指數(shù)中權(quán)重最重的板塊。

如果聚焦于股王貴州茅臺，一切將更加具有代表性。2017年初，茅臺僅占滬深300指數(shù)前10位權(quán)重中的第五位，占1.8%，而當(dāng)時(shí)中國平安(行情601318,診股)占4.16%。不過從這一點(diǎn)來看，機(jī)構(gòu)對茅臺的偏愛已經(jīng)很明顯了，2016年年報(bào)顯示，中國平安所持股票市值為135.5億元，與之相比，貴州茅臺市值為132.1億元。

如果聚焦股王貴州茅臺，一切更具代表性。根據(jù)今年的半年報(bào)，持有貴州茅臺的公募基金市值是1932.7億元，而第二大的重倉股則是1483.8億元。這一數(shù)據(jù)一方面反映出近年來公募機(jī)構(gòu)規(guī)模驚人的擴(kuò)張，另一方面也顯示出公募基金更青睞茅王、寧王。

2017年初，滬深300前權(quán)重中第五占1.8%，當(dāng)時(shí)中國平安占4.16%。這點(diǎn)，機(jī)構(gòu)對茅臺的偏愛了，2016年年報(bào)顯示，中國平安持股市值為135.5億元，貴州茅臺市值132.1億元。時(shí)消費(fèi)龍頭的權(quán)重還沒那么高，但公募機(jī)構(gòu)的偏愛已經(jīng)讓消費(fèi)股估值升足以無。過去五年，消費(fèi)股經(jīng)歷了 EPS、估值和超額配置三重提升，在此過程中，一批優(yōu)秀的基金經(jīng)理以消費(fèi)配置為核心，成為時(shí)代的英雄。

然而，在經(jīng)歷估值回歸后，消費(fèi)板塊依舊能在一定程度上穿越經(jīng)濟(jì)周期。在過去 3 輪美國衰退周期中，可選消費(fèi)板塊在美股漲幅領(lǐng)先。美股過去 3 輪衰退期，分別為 2000 年的“科網(wǎng)泡沫”、2008 年的金融危機(jī)以及 2020年的新冠疫情。在這 3 輪衰退期中，可選消費(fèi)平均漲幅達(dá)到 6.05%，在 11 個(gè)大行業(yè)中排名第 2，體現(xiàn)較強(qiáng)韌性。而日常消費(fèi)品板塊平均下跌 3.24%。

在消費(fèi)板塊細(xì)項(xiàng)中，在美國過去 3 輪衰退周期，汽車與汽車零部件、消費(fèi)者服務(wù)、零售業(yè)、醫(yī)療保健設(shè)備與服務(wù)，分別平均上漲 25%、14.78%、12.21%、 4.41%。在第三輪衰退期期間，汽車及汽車零部件板塊上漲了 135.58%，表現(xiàn)突出。

東吳證券(行情601555,診股)認(rèn)為壓力最大時(shí)點(diǎn)已過，名酒體現(xiàn)業(yè)績韌性，往后看確定性+估值性價(jià)比。從當(dāng)前酒企公布的 1-9 月份主要經(jīng)營數(shù)據(jù)來看，基本印證了酒企全年壓力最大的時(shí)點(diǎn)已過。7 月份動(dòng)銷弱復(fù)蘇，中秋國慶動(dòng)銷略不及去年同期，渠道庫存相對有所增加，但目前批價(jià)在國慶前后保持穩(wěn)定。在弱動(dòng)銷、疫情反復(fù)的影響下，酒廠表現(xiàn)分化繼續(xù)。

隨著白酒三季報(bào)已逐步明朗，從當(dāng)前時(shí)點(diǎn)展望跨年前后表現(xiàn)，投資思路應(yīng)為堅(jiān)守確定性+配合挑選估值性價(jià)比，綜合考慮當(dāng)前估值、業(yè)績確定性、渠道健康和報(bào)表表現(xiàn)，當(dāng)前可重點(diǎn)關(guān)注貴州茅臺、瀘州老窖、五糧液、舍得酒業(yè)(行情600702,診股)，建議關(guān)注迎駕貢酒(行情603198,診股)。

關(guān)鍵詞： 貴州茅臺 中國平安 公募基金