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公募REITS市場在逐步擴大，截至10月份，公募REITs已經成功發行20單，產品擴募也逐步展開，市場總規模不斷擴張。快速增長的市場也給包括券商資管在內的金融機構帶來了更多的業務機會，不少機構把公募REITs作為戰略性業務進行高強度的投入。

日前，券商中國記者專訪了國泰君安(行情601211,診股)資管融資決策委員會副主任徐剛，探討券商資管在公募REITs市場的機遇與挑戰。

徐剛認為，作為擁有公募業務資格的券商系資管公司，在公募REITs業務中可以擔任基金管理人及計劃管理人，能夠有效進行投資、投行業務的聯動，實現一級、二級市場的完美銜接，在現有業務規則下優勢顯著。做好公募REITs業務，則需要在各個環節加強券商資管的專業能力建設，在追求規模的同時，做好風控。截至目前，20單發行上市公募REITs國泰君安占據3單，已經成為市場上最重要的參與方之一。

抓住公募REITs市場良機

公募REITs能夠滿足市場多方需求，發展空間廣闊。以資產配置角度為例，公募REITs與股票、債券等其他大類資產相關性低，是分散風險、優化投資組合的配置類資產。國內市場試點期間發行的公募REITs，大多具有底層資產優質成熟、現金流預期相對明確等特性，預期風險和收益高于債券型基金和貨幣型基金，低于股票型基金，能夠提供長期穩定的現金流。因此，在發行階段往往受到配置資金的追捧。

徐剛坦言，對于券商資管而言，通過參與REITs市場的各個環節，可以獲取多重收益。首先，在一級市場，公募REITs的發行可以看作是資產的一次IPO，無論是首發還是擴募，券商資管都會收取承做等費用，構成券商資管在相關業務上的第一層收入。

其次是REITs往往存續期比較長，甚至一些產品可以看作是永續型產品。在漫長的存續管理過程中，券商資管每年可以收取一定的管理費。同時，在持續運營的基礎上，如果底層資產運營效果出色，也可能獲取超額的手續費。

“REITs對于我們的業務能力拓展也是非常重要，我們第一次有機會運營一個資產，這其實是讓我們獲得了一個新的維度的能力。另外我們國泰君安一直強調‘金融報國’，REITs也為我們提供了一種服務實體經濟，貫徹金融包裹理念的新工具。”徐剛說，“通過參與REITs市場，我們在經濟效益、能力創新、服務實體經濟三方面都獲得了機遇。”

徐剛認為，券商資管參與公募REITs市場也有著獨特的競爭優勢。首先，公募REITs的發行工作，實質是基礎設施資產的IPO，包括了資產篩選、產品文件申報和發行上市等環節，從整個業務流程看是一個類投行業務；其次，對于公募基金來說，可能更多的業務焦點是在投資端，而非資產上市的投行業務領域；最后，資產證券化類業務，本身是券商以及券商資管的主要業務領域，證券公司及其旗下資管公司在ABS領域的多年業務積淀和客戶儲備將賦予券商及資管更大的展業優勢。

“以國泰君安資管為例，作為擁有公募業務資格的券商系資管公司，在公募REITs業務中可以擔任基金管理人及計劃管理人，能夠有效進行投資、投行業務的聯動，實現一級、二級市場的完美銜接，在現有業務規則下優勢顯著。”徐剛說。

投融資聯動提升券商資管綜合能力

資管新規出臺后，整個資管行業經歷了從通道業務向主動管理業務的轉型。

“以公募REITs和ABS等證券化業務為代表的‘投資+融資’業務正是國泰君安資管作為券商資管行業頭部機構，秉持創新發展理念，立足金融服務實體經濟，為契合市場多元化需求，經過多年不斷的業務實踐而形成的一大特色業務板塊。”徐剛表示。

徐剛介紹，對于國君資管這樣的機構而言，融資類的板塊歷史上一直是存在的，比如資產證券化業務，國君資管已經做了10年，今年上半年資管公司作為管理人的ABS項目發行規模接近340億，排名市場前四。ABS和公募REITs在產品形式上都屬于廣義的資產證券化。投資本身也是券商資管的核心能力，國君資管已經擁有了這些能力，需要找到方法讓兩者融匯貫通。

徐剛認為，投資和融資的相互促進可以體現在多個方面。以融資線的公募REITs為例。在融資業務上參與REITs，可以加強機構對于REITs這類資產的理解能力，從而擴展公司投資端在此類資產上的覆蓋范圍。投資端的研究等能力建設，也會支撐融資線業務的發展。

“我們傳統的投資比較聚焦于大類的股、債，未來我們融資線布局的無論是REITs還是資產證券化或者其他的一些品類，完全是可以在公司既有的投研框架之上衍生出新的投資配置，無論叫‘固收+’還是‘多策略’，完全都可以把這些資產納入范疇。投融資就可以比較好的交匯。”徐剛說，對于一家券商資管來說，這是推動公司平衡發展比較好的一個方式。

嚴守風控，穩健發展

金融產品創新總是伴隨著一些風險，事實上，無論是更早之前的ABS市場，還是當下的公募REITs，對于志在長遠的機構而言，風險控制永遠排在第一位。

徐剛坦言，國泰君安資管在開始涉足ABS市場時，就把風險控制放在了第一位。

“我們在ABS領域最突出的優勢不是體量，而是穩健度和創新度。”徐剛說：“我們追求的不是量而是質，質主要體現在對投資人利益的維護，無論資產本身還是結構設計，最重要有利于投資人，這是我們一以貫之的視角。”

多年參與ABS市場，也讓徐剛及其團隊建立了一套可以對外分享的風控方法和理念。比如，在底層資產的選擇上，徐剛認為，從經驗上來說，一方面是要尋找穩健優質的發行人作為合作對象，不管是ABS還是公募REITs，底層資產在證券化后，底層資產的穩定性都與發行人的資質息息相關；另外一方面是提升對底層資產的風險識別、判斷、處置能力，ABS和公募REITs一樣是依靠底層資產產生的現金流為投資者提供收益來源，對資產的判斷能力是維持ABS業務穩定增長的關鍵。

隨著市場規模擴大，如何平衡公募REITS等發展速度規模與資產質量，也是徐剛關心的問題。他認為，為投資人篩選優質資產，把好第一道關，以最大化保障有投資人利益是開展ABS與公募REITS業務的首要前提和基礎，不會為了追求發行規模和速度而去損害賴以生存的根基。

“在此基礎上，通過打造專業化業務團隊、加強集團體系業務的協同協作、深入服務產業客戶等措施和機制安排，全方位提升業務開展效率和服務質量，深化金融服務國家戰略發展和實體產業經濟，從而實現ABS與公募REITS業務高質量發展。”徐剛說。

關鍵詞： 國泰君安 資產證券化 投行業務