作為A股市場兩大頂流，“茅指數”、“寧組合”兩大投資主線過去2年的投資回報足夠惹眼；2022年以來，兩大組合跌幅均超過25%，寧組合回調幅度更大。

過去這四個月發生了什么？兩大組合當前的估值、業績基本面如何，機構持倉情況如何，未來預期又是怎樣？

茅指數、寧組合今年以來跌超25%

今年以來，貴州茅臺(行情600519,診股)、寧德時代(行情300750,診股)頻上熱搜，與以往不同的是，兩大巨頭上熱搜是因為頻繁下跌。截至5月6日，貴州茅臺下跌12.54%，寧德時代下跌36.06%；對應的茅指數、寧組合兩大組合指數雙雙重挫，年內跌幅均超過25%，前者小幅跑贏。按照最新股東戶數計算，茅指數成份股今年以來戶均虧損超過65萬元，寧組合成份股戶均虧損額超90萬元。

作為A股市場集白馬、龍頭、賽道等于一身的兩大組合，成份股的“一舉一動”都備受關注。過去九年間，兩大組合整體表現是非常優異的，自2013年以來（截至今年5月6日），茅指數累計收益超12倍；寧組合同期累計收益超30倍。2017年、2019年是茅指數的高光時刻，漲幅均超過85%，且跑贏寧組合。

茅指數、寧組合，誰更勝一籌

從上圖對比發現，兩大組合的走衰自2021年顯露端倪，茅指數2021年小幅回調，寧組合雖持續上漲，但成份股愛爾眼科(行情300015,診股)、通策醫療(行情600763,診股)、石頭科技(行情688169,診股)等同期大跌10%以上。兩大組合大幅回調的原因主要是成份股大幅下跌，茅指數成份股僅長江電力(行情600900,診股)微漲，寧組合成份股全線下跌。

持續被殺價、殺估值，市場上似乎總有一雙“隱形的手”在推波助瀾。大跌背后的原因是什么？誰更有吸引力，未來又將如何走？

01

估值對比：

寧組合市盈率更為接近歷史均值

從估值來看，目前茅指數市盈率25.31倍，近2年最低市盈率24.82倍；寧組合最新市盈率55.84倍，近2年最低市盈率53.69倍。兩者當前估值都十分逼近階段低位，看似茅指數估值更低，實際上茅指數當前市盈率較近2年平均市盈率折價20%左右，寧組合折價近40%，更為接近過去2年均值。如果將時間拉長來看，過去十年，茅指數平均市盈率19.24倍，寧組合60倍，前者當前估值超過歷史均值三成，后者低于均值。

顯然，從估值看，寧組合似乎更占優勢。

02

盈利能力：

茅指數盈利能力更強

從盈利性來看，凈資產收益率（ROE）方面，2017至2020年，茅指數穩定超過20%，但有下降趨勢，2021年降低至19.41%；相比之下，寧組合2020、2021年ROE不降反增，2021年其ROE上升至16.67%。

再看銷售毛利率，依然是茅指數領先，過去五年穩定在30%以上，寧組合2021年銷售毛利率下降至26.14%。

今年一季度，受業績不及預期或其它因素影響，兩大組合銷售毛利率較去年同期均有小幅下降。

03

成長能力：

寧組合未來業績更具備爆發力

從兩大組合成長性來看，茅指數凈利潤同比增幅在過去和未來均相對穩定，維持在20%上下；寧組合自2020年以來業績呈現爆發式增長，2020及2021年增幅均超過50%；按照機構一致預測數據，2022年寧組合凈利潤增幅依然超過50%，2023、2024年有望超過30%，這一點與寧組合的定位（高成長性龍頭公司）極為匹配。

04

基金持倉：

寧組合2021年末獲小幅加倉

機構持倉的變動被視為風向標。從兩大組合的公募基金持倉來看，2021年末，茅指數成份股持倉176.49億股，較2021年中小幅下降，同期寧組合成份股獲公募基金持股小幅加倉。一季度受市場風格和投資邏輯的切換，兩大組合成份股均遭減倉，但“茅指數”成份股減倉幅度更大。2020年末，寧德時代獲2433家基金持股，貴州茅臺獲2245家基金持股；今年一季度，公募基金逆勢加倉寧德時代，但減倉貴州茅臺。

從北上資金來看，最新持股與今年一季末相比，獲加倉的茅指數成份股數量占比低于寧組合。茅指數加倉幅度居首的是東方雨虹，為1.04個百分點，貴州茅臺獲小幅加倉；寧組合加倉幅度居首的是斯達半導(行情603290,診股)，為3.73個百分點，寧德時代遭小幅減倉。值得一提的是，寧組合獲北上資金最新持股數量27.44億股，較五周前增加0.67%，茅指數同期小幅減倉。

未來怎么走？

機構認為當前具備高性價比

縱使茅指數、寧組合被市場“爆錘”，但基本面依然各有千秋，茅指數盈利能力優質，寧組合成長性后勁十足。兩大組合當前估值均接近最近2年最低水平，誰更勝一籌似乎不好下定論，茅指數中消費類公司較多，寧組合中醫藥科技偏多，這些都是景氣度相對較高板塊。

對于消費賽道而言，西部證券(行情002673,診股)認為，疫情后經濟溫和修復，在下半年類滯漲環境下，消費風格有望取得更好的相對收益。醫藥科技方面，東吳證券(行情601555,診股)認為醫藥板塊已具備較高性價比，疫情態勢趨穩，醫療服務與醫美有望實現恢復性增長。

兩大組合中，有不少公司被機構較為看好。數據寶統計，茅指數、寧組合中獲機構上調評級的成份股共計11只，其中茅指數成份股有5只，寧組合成份股6只，石頭科技獲廣發證券(行情000776,診股)、瑞銀證券等2家機構上調評級。除三一重工(行情600031,診股)外，機構預測其余10股2022年、2023年凈利潤維持增長狀態，陽光電源(行情300274,診股)、北方華創(行情002371,診股)、隆基股份(行情601012,診股)等今年凈利潤增幅有望超過50%。另外，陽光電源、恒立液壓(行情601100,診股)等最新陸股通持股較一季末加倉。

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