白酒公司2021年年報已經披露完畢。在去年復雜的市場形勢之下，各家白酒企業的業績依舊取得了不錯的成績。

據小編統計，截止4月30日，19家白酒公司披露年報，2021年合計實現營業收入3089億、凈利潤1084億元，同比增長19.42%、77.17%。

從營收和盈利的同比變化來看，19家公司中，14家白酒公司盈利增長，5家下滑。白酒行業的主要來源中，酒類產品營收放緩以及別的業務比如養殖類等受大宗商品波動影響不及預期。

盡管目前盈利居前的依舊是高端白酒，但資本回報率居前的更多是次高端白酒。超過一半以上的白酒公司2021年凈資產收益率（ROE）達到20%，其中3家公司超過30%，均為次高端白酒品牌。

“茅五”盈利穩坐C位，次高端白酒競爭格局變化不大

根據年報相關數據，2021年盈利居前的依舊是貴州茅臺(行情600519,診股)、五糧液(行情000858,診股)、瀘州老窖(行情000568,診股)、洋河股份(行情002304,診股)，盈利額均超過70億元，貴州茅臺的盈利額524.6億元與后五名白酒企業盈利之和相當繼續穩坐高端白酒龍頭地位。

五糧液2021年合并凈利潤233.8億元，同比增長17%，盈利額穩坐白酒行業第二。瀘州老窖2021年合并凈利潤79.6億元，排名第四的是洋河股份凈利潤為75.1億元，第三、四名之間差距很小，競爭激烈。從2022年一季度數據來看，洋河股份和瀘州老窖保持高增長，洋河股份一季度完成近50億利潤，或將回到季軍寶座。

白酒行業盈利四強之后，盈利較多的是山西汾酒(行情600809,診股)、古井貢酒(行情000596,診股)、今世緣(行情603369,診股)、口子窖(行情603589,診股)、迎駕貢酒(行情603198,診股)、舍得酒業(行情600702,診股)、水井坊(行情600779,診股)、酒鬼酒(行情000799,診股)、老白干酒(行情600559,診股)、金徽酒(行情603919,診股)等中高端區域白酒龍頭。

其中凈利潤增長最快的是舍得酒業。2021公司實現營業收入49.69億元，同比增長83.80%；歸母凈利潤12.46億，同比增長114.35%。公司今年增長主要來源于老商/大商及基地市場，經銷商方面今年500萬以上級別大商數量占比約20%，收入占比約三分之二，22年公司將繼續通過通過品牌提升、設置8大前置倉提升響應速度、高渠道利潤、創新互聯網營銷等方式，在拓商的同時進行優商，實現渠道量、質雙升，另外，公司延續“聚焦川冀魯豫、提升東北西北、突破華東華南”策略，加快品牌的全國化布局，預計公司21年在冀魯豫等市場增速或超100%，原核心市場保持較高增速的同時貢獻主要收入。

此外，凈利潤增長第二快的是酒鬼酒。公司2022Q1收入、歸母凈利同增約86%/95%，酒鬼酒保持了強勁發展勢頭，省外占比持續提升。公司短期會以市場健康度作為首要考察指標，保持渠道庫存合理、控穩批價；更長遠看，隨著公司品牌力與渠道力的提升，公司望逐步兼顧市場開發和市場培育，樹立品牌價值，搶占800-1000元價格帶份額。

次高端白酒21年表現強勢，有望成為2022年行業超額收益主要來源

從現金流和預收款兩個角度來看，各酒企財報質量呈現出明顯的分化特征。貴州茅臺及區域次高端龍頭整體報表質量較高；三線次高端銷售收入增速均低于營收，持續性有待觀察；受疫情影響較小的區域酒企中金徽酒和伊力特(行情600197,診股)。受疫情擾動影響較大，今年疫情呈現淡季+區域化特征，多數酒企受影響程度有限；口子窖、水井坊等經營模式特殊，渠道控制能力較弱，受疫情影響較大。從中長期來看，目前白酒行業正處于第二成長階段，由高端一線引領型增長向低高端大趨勢彈性增長轉變。前次高端進入加速增長期，未來利潤彈性持續兌現，是機會最多的板塊。

白酒行業2021年凈利率為39.17%，同比下降0.35個百分點。凈利率下降的主要原因是非經常項目，21年白酒行業扣非凈利率為37.35%，同比上升0.16個百分點。22Q1白酒行業凈利率為42.61%，同比增長1.24個百分點.高端白酒凈利率繼續穩步上升，中高檔企業盈利能力分化，山西汾酒凈利率上升幅度最大。

2021年末，白酒行業預收款為705.78億元，同比增長50.51%，同比增長317.37億元。根據不同企業預收款月度變動情況，五糧液，洋河，汾酒等企業表現突出。白酒行業經營性現金流量凈額為1291.25億元，同比增長58.02%；銷售商品和勞務收到現金3438.78億元，同比增長30.53%，明顯快于收入增速。

從一季報表現來看，22年白酒板塊開局順利，Q2為行業淡季，酒企以消化庫存、培育消費者、促進終端動銷等工作為主，加上Q1已奠定良好基礎，估計二季度銷售壓力相對較小。目前國內局部市場依舊受疫情擾動，宴席、聚飲等消費場景或受到一定限制，但估計對于基本面不會有超預期的沖擊。

到2022年4月29日為止，白酒板塊的絕對 PE水平是38.55倍，高于2011年以來的28.1倍。相對于上證綜指，白酒板塊相對 PE為3.24倍，高于2011年以來的2.1倍。總體而言，板塊估值相對于20、21年有所回落，但仍處于歷史估值中樞之上。經過近20年來2-3年的疫情影響和考驗，白酒頭部品牌的收入和業績增長具有確定性和可持續性，短期內白酒動銷受疫情影響，但頭部品牌長期強者恒強的趨勢不變，企業的長期成長價值不變。

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