可轉債的防御屬性在今年以來得到充分體現。截至5月6日，中證轉債指數跌幅僅有9.9%，遠遠低于上證綜指和創業板指等主要股指。

由于可轉債整體表現良好，今年投資者對轉債打新仍然維持較高的熱情，也導致年內新債中簽率遠低于去年平均水平。新債上市漲幅也令投資者艷羨，年內新債上市首日平均漲幅高達28.17%。

次新債的炒作也屢見不鮮。5月6日，盤龍轉債大漲17.49%，上市不到1個月漲幅超過300%；不久前上市聚合轉債的聚合轉債首日漲幅高達133.53%。市場人士指出，個券的極端行情難以帶動整體市場情緒的回暖，甚至對投資者情緒會造成某種負面作用，市場還是需要主線帶動下的穩妥漲幅。

可轉債估值堅挺

可轉債市場整體抗跌。Wind數據顯示，截至5月6日，中證轉債指數跌幅僅有9.9%，遠遠低于上證綜指和創業板指等主要股指。

“今年以來轉債市場跟隨權益市場下行，但跌幅顯著更小，體現出轉債的債性特征，在熊市中轉債會比正股更為抗跌。”有分析人士稱。

“2022年初至今，隨著正股價格的大幅調整，雖然轉股溢價率進一步被動抬升，但是債底保護屬性凸顯，可轉債進入下有底的狀態。即使在正股價格下跌的情況下，轉債價格的下跌幅度由于有純債債底作為支撐，下跌空間較為有限，展現出了‘退可守’的特征。”德邦證券分析師高遠在接受券商中國記者采訪時表示。

此外，高遠指出，當正股價格下降過多時，發行人為了促轉股，可能會選擇下修轉股價。當轉股價格下調之后，可轉債的轉股溢價率快速減少，可轉債的內在價值得到修復，可轉債價格也將表現得更加堅挺。

事實上，近期不少上市公司發布公告董事會提議下修轉股價，例如賽伍轉債董事會提議將轉債的轉股價格由32.90 元/股下修至19.2元/股，新北洋(行情002376,診股)、正邦科技(行情002157,診股)、貴州燃氣(行情600903,診股)等上市公司也已經發布公告稱董事會提案提請股東大會下修轉債轉股價格。

除了整體跌幅較小，轉債市場的估值也處于高位。Wind數據顯示，截至5月5日，滬深公募可轉債的平均轉股溢價率高達46.78%，處于絕對歷史高位。

純達基金可轉債策略基金經理張一葉認為，本輪轉股溢價率升高更多是由于轉債價格和正股價格跌幅不對稱導致的，正股整體的下行幅度遠大于轉債，這就使得轉股溢價率出現了明顯的被動拉升。從另一個角度來理解，可以認為是市場正在逐漸建立權益市場急跌后的上漲預期，對后市的樂觀情緒在積累。

不過，高遠認為，可轉債轉股溢價率的算數平均數來衡量整體轉債整體市場并不十分精準，少數轉股溢價率較高的可轉債可能會拉高整體平均值。在目前的市場環境下，依然有很多優質可轉債的轉股溢價率在10%以下。

“我們不光要關注轉債的轉股溢價率還要關注轉債的絕對價格，去年轉債市場最熱階段，已經沒有100元以下的轉債，而在目前的市場中又出現了很多100元以下的低價轉債。當轉債的絕對價格下行到100元附近時，其純債溢價率會壓縮到10%以內，除非市場預期某只轉債會出現信用風險情況，否則其純債溢價率基本會在0以上。”高遠說。

資金爆炒次新債

可轉債估值居高不下，也使得可轉債打新一直處于熱門狀態。今年以來，可轉債打新的中簽率一直處于低位。Wind數據顯示，截至5月6日，今年可轉債打新平均中簽率僅有0.0072%。與之相對，去年同期的新債平均中簽率高達0.01%。

中簽率持續走低的背后，是新債上市首日高企的平均漲幅。年內新債上市首日平均漲幅高達28.17%。更有不少次新債在上市之后遭到資金“爆炒”，極大地吸引了投資者關注。

比如4月19日上市的聚合轉債，上市首日漲幅達到了133.52%。4月21日上市的聚合轉債，上市首日漲幅達到73.43%。

很多次新債不僅上市首日暴漲，近日仍有大量資金炒作。盤龍轉債4月8日上市首日漲幅達到57%，但是這僅僅是開始。截至5月6日，不到1個月的時間，盤龍轉債的價格已經到了412元，漲幅高達312%。

“新債被爆炒體現出的其實是市場整體主線的缺失。如同今年以來權益市場以炒作為主，轉債市場也缺乏一個明晰的市場主線；同時，轉債跟隨權益市場下跌之后，推動新債的定價較低，與以往相比性價比凸顯。”張一葉表示，因此，在資金的推動下，出現了“爆炒”新債的情形。這種情形對于市場而言并不是一種健康的狀況，“爆炒”往往迎來暴跌，個券的極端行情難以帶動整體市場情緒的回暖，甚至對投資者情緒會造成某種負面作用，市場還是需要主線帶動下的穩妥漲幅。

高遠也認為，近期換手率較高的轉債可能出現高絕對價格、高轉股溢價率的雙高現象，這主要是由于新上市轉債中大股東配售部分轉債尚處于限售期，可流通交易部分的轉債規模較小，在被交易資金集中交易時價格上漲較快。一般大型機構客戶，例如公募基金、保險資管等不太會參與短期價格波動較大的雙高轉債，而針對個人投資者來說需要做好風險防控，預防轉債價格向合理估值水平回歸造成的估值波動影響。

后市投資需謹慎

對于可轉債的投資，當下市場人士普遍持謹慎態度。

“目前市場面臨著經濟基本面下行、外部流動性收縮、地緣局勢仍較為復雜、國內疫情尚未得到良好控制等利空壓力，短時間內難以判斷會否出現明顯好轉。因而，目前的投資策略以穩妥為上。”張一葉表示，一是可以關注政策傾向行業，例如基建、物流、必選消費、醫藥等行業；二是擇券上避免選擇高價及高估值券，在市場環境不明朗的情況下，高估值將產生較為負面的影響；三是在權益市場下行的過程中，可以關注部分轉股意愿較為強烈的公司，博弈轉債條款變動；最后便是控制好倉位，在市場仍未雨過天晴之前，保持稍低的倉位是比較合理的選擇。

高遠認為，在上市公司發行可轉債期間，財務費用中的利息費用科目是按照可轉債攤銷余額乘以市場實際利率計算，而不是按照較低的可轉債票面利率計提，計入利潤表的利息費用要大于利息支付產生的實際現金流，因此會拖累公司部分利潤表的凈利潤數據，但實際上公司的盈利狀況比報表體現出的更好。

“目前情況下，轉債投資策略更加關注低價轉債的下修公告。對于評級較高的低價轉債，債底保護良好，發行人信用資質強，純債溢價率已經逼近歷史低位，可轉債進一步下跌空間有限，是防御性資產配置的較好選擇。”高遠說。

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