中信證券發布研究報告稱，預計隨著云廠商自身業務的業務復蘇、AI產品的持續兌現，主要云廠商在2024年的Capex將進入到上行周期。同時隨著AI產業鏈行業趨勢、競爭格局的逐步明朗，預計云廠商在AI芯片上的采購規模以及市場份額將持續提升。以北美四大云廠商為基準，測算2024年全球四大云廠商的capex的合計增速將超過20%，并帶動全球GPU芯片的需求達到220萬顆以上。建議投資人關注：1)云和互聯網業務復蘇的一線科技公司。2)資本開支上行周期帶來的產業鏈機會。

▍中信證券主要觀點如下：

報告緣起：市場持續聚焦科技公司capex對AI算力的需求。

(相關資料圖)

隨著美股大型科技公司二季報的逐步披露完成，市場逐步基于科技巨頭的業績展望對后續AI算力需求的預期進行調整。

短期維度，考慮到當前偏緊的供給以及通用服務器需求的放緩，2023年更多IT預算轉向GPU已經成為明確趨勢。但展望2024年，在供給產能的釋放后，隨著云廠商云計算業務的逐步復蘇，以及自身互聯網、軟件等業務需求的增長，市場需求將成為AI服務器市場的主要決定變量，其中云計算巨頭資本開支增長規模、通用與AI服務器的采購結構等亦是市場最為關注的問題。

而從科技巨頭已經披露的二季報來看，雖然當季Capex不及預期，但對于下季度以及AI投入，均給出了相對積極的展望。因此AI算力需求結構、云廠商2024年CAPEX規模、通用服務器&AI服務器采購結構等料將成為分析AI算力需求的核心變量。

北美云巨頭：全球AI算力設施主要提供商。

根據Trendforce的統計，2022年Top4的云與互聯網公司貢獻了全球大約65%的AI服務器采購量。在中長期維度，云巨頭的采購比例將進一步提升，核心邏輯在于：

1)算法層面，市場的格局不斷趨于清晰、集中，一線云與互聯網公司仍是主要貢獻方。

2)技術生態層面，云計算巨頭能夠提供一體化、高性價比的技術堆棧，以及完整的產業生態，將吸引大量AI公司選擇云服務。

3)GPU硬件產品的快速更新迭代、算力集群部署難度使得云廠商更為占優。

4)商業化維度，中短期仍以2B為主，和既有的云計算生態聯系緊密。因此雖然短期內初創公司的加入抬高了GPU需求，但從中長期來看，云巨頭仍將是AI算力的主要需求方。

云巨頭CAPEX：進入上行周期，預計2024年重回雙位數增長。

通過歷史數據的回溯，云廠商資本開支規模、云計算收入長期高度正相關，通常來看資本開支一般為2年大年+1年小年的組合，預計到2024年，主流云與互聯網公司將進入新一輪資本開支周期。

主要原因在于北美經濟的高韌性以及經濟軟著陸的概率在持續增加，在線廣告、短視頻等業務的復蘇提升將驅動相應基礎設施的持續投入，其次對于云計算業務，經過過去一年的消化，主要云廠商的收入預計在年底開始企穩向上，而AI等業務的導入亦將增加對AI算力基礎設施的需求。

從結構上，預計云廠商將增加在運、數據中心基礎設施等領域的投入。參考2022年數據，四大云與互聯網公司在數據中心IT相關的投入大概占到資本開支的50%-70%，測算四大云廠商的總資本開支規模將實現雙位數以上增長。

GPU需求估算：預計2024年全球AI服務器增長超40%，對應GPU在200-300萬顆量級。

對于云和互聯網公司而言，雖然生成式AI的浪潮大幅拉高了AI服務器的需求，但從實際業務角度，頭部公司的大部分業務仍來自于廣告、電商、應用軟件、傳統云服務等，仍需要傳統服務器進行承載。

測算2024年傳統服務器的需求將增長大約20%，基本與各大公司非AI業務的增速匹配。這也與AMD、Intel等產業鏈公司的業績基本匹配。對AI服務器而言，預計占到四大云廠商大約60%的采購總額，對應增速超過40%，在中性假定下，預計對應GPU需求大約在200-300萬顆量級。。

風險因素：

AI核心技術發展不及預期風險;科技領域政策監管持續收緊風險;全球宏觀經濟復蘇不及預期風險;宏觀經濟波動導致歐美企業IT支出不及預期風險;全球云計算市場發展不及預期風險;企業數據泄露、信息安全風險;行業競爭持續加劇風險等。

關鍵詞：