導(dǎo)讀

2022年下半年至2023年上半年，出口的走勢基本符合我們2022年中以來偏謹(jǐn)慎的判斷。但行至8、9月份，我們認為出口積極轉(zhuǎn)向的信號已經(jīng)明確，在海外商品部門觸底回升的背景下，我們認為后續(xù)出口將繼續(xù)回暖，預(yù)計環(huán)比將持平或略高于季節(jié)性，疊加2022年四季度低基數(shù)效應(yīng)，同比增速有望在年底轉(zhuǎn)正。

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摘要

9月出口增速繼續(xù)回升，環(huán)比增速大幅超季節(jié)性，顯示出口開始轉(zhuǎn)向積極。9月出口同比增長-6.2%，前值為-8.8%，環(huán)比增長5.0%，顯著高于（約+1.4%），為2010年以來9月環(huán)比最高值，也是2023年4月以來環(huán)比首次大幅超季節(jié)性，顯示外需開始轉(zhuǎn)向積極。

2022年下半年至2023年上半年，出口的走勢基本符合我們2022年中以來偏謹(jǐn)慎的判斷。但行至8、9月份，我們認為出口積極轉(zhuǎn)向的信號已經(jīng)明確，在海外商品部門觸底回升的背景下，我們認為后續(xù)出口將繼續(xù)回暖，預(yù)計環(huán)比將持平或略高于季節(jié)性，疊加2022年四季度低基數(shù)效應(yīng)，同比增速有望在11、12月轉(zhuǎn)正。

從環(huán)比動能來看，當(dāng)前海外商品部門已經(jīng)開始觸底回升，外需改善信號明確。商品消費方面，美國二季度商品消費已經(jīng)出現(xiàn)企穩(wěn)跡象，在三季度表現(xiàn)更為明顯，基本結(jié)束了2021年中以來的停滯狀態(tài)。制造業(yè)生產(chǎn)也有觸底跡象，7、8月已經(jīng)連續(xù)回升。制造業(yè)PMI指數(shù)也在6月觸底之后回升，至9月份已回升至49.0。因此，在海外商品部門、服務(wù)部門錯位的背景下，商品部門在前期經(jīng)歷大幅下滑后，可能已經(jīng)率先開啟修復(fù)進程，對應(yīng)中國外需改善的信號。此外，我們預(yù)計美國去庫進程也已經(jīng)來到尾聲，最早將在2024年上半年開啟補庫周期，也是后續(xù)中國出口改善的拉動力量。

從同比角度來看，7月出口增速底部的位置已經(jīng)得到確認，后續(xù)出口將趨勢性回升，符合我們此前的判斷。往后看，由于2022年的低基數(shù)效應(yīng)，疊加出口環(huán)比動能的改善，我們預(yù)計后續(xù)出口增速仍將出現(xiàn)趨勢性回升，在11、12月同比增速轉(zhuǎn)正有望轉(zhuǎn)正。

與此同時，我們也提示，歐洲經(jīng)濟轉(zhuǎn)弱、歐盟反補貼調(diào)查、海外地產(chǎn)仍處于弱勢、海外供應(yīng)鏈重塑等因素，后續(xù)可能仍會對出口產(chǎn)生負面拖累，但整體而言，我們認為前述的出口積極因素更占主導(dǎo)，而逆風(fēng)因素可能已經(jīng)轉(zhuǎn)化為次要矛盾。

進口方面，進口產(chǎn)品價格拖累因素減輕，9月進口跌幅收窄。9月進口下跌6.3%，跌幅較上月收窄1.0個百分點，環(huán)比增速約2.2%，略低于季節(jié)性。分產(chǎn)品來看，主要進口產(chǎn)品價格漲跌互現(xiàn)，價格整體對進口的拖累程度減輕。從產(chǎn)品價格來看，鐵礦石、銅礦砂、銅材等進口產(chǎn)品價格在9月同比已經(jīng)轉(zhuǎn)正，而原油、天然氣、塑料、煤、集成電路等價格跌幅也均有明顯收窄，顯示價格整體對進口的拖累成都減輕。往后看，隨著價格高基數(shù)的減弱，預(yù)計價格對進口的拖累程度也將逐漸減弱。從8月進口的量價數(shù)據(jù)來看，價格仍然是進口的主要拖累因素，但跌幅已經(jīng)有所收窄，進口數(shù)量增速也出現(xiàn)回升。

風(fēng)險提示：全球經(jīng)濟下行速度超預(yù)期；海外銀行危機再次出現(xiàn)。

目錄

正文

1.9月出口轉(zhuǎn)向積極

9月出口增速繼續(xù)回升，環(huán)比增速大幅超季節(jié)性，顯示出口開始轉(zhuǎn)向積極。9月出口同比增長-6.2%，前值為-8.8%，環(huán)比增長5.0%，顯著高于（約+1.4%），為2010年以來9月環(huán)比最高值，也是2023年4月以來環(huán)比首次大幅超季節(jié)性，顯示外需開始轉(zhuǎn)向積極。

2023年1至7月出口的走勢基本符合我們2022年下半年以來偏謹(jǐn)慎的判斷。但行至8、9月份，我們認為出口積極轉(zhuǎn)向的信號已經(jīng)明確，在海外商品部門觸底回升的背景下，我們認為后續(xù)出口將繼續(xù)回暖，預(yù)計環(huán)比將持平或略高于季節(jié)性，疊加2022年低基數(shù)效應(yīng)，同比增速有望在11、12月轉(zhuǎn)正。

1）從環(huán)比動能來看，當(dāng)前海外商品部門已經(jīng)開始觸底回升，外需改善信號明確。商品消費方面，美國二季度商品消費已經(jīng)出現(xiàn)企穩(wěn)跡象，在三季度表現(xiàn)更為明顯，基本結(jié)束了2021年中以來的停滯狀態(tài)。制造業(yè)生產(chǎn)也有觸底跡象，7、8月已經(jīng)連續(xù)回升。制造業(yè)PMI指數(shù)也在6月觸底之后回升，至9月份已回升至49.0。因此，在海外商品部門、服務(wù)部門錯位的背景下，商品部門在前期經(jīng)歷大幅下滑后，可能已經(jīng)率先開啟修復(fù)進程，對應(yīng)中國外需改善的信號。此外，我們預(yù)計美國去庫進程也已經(jīng)來到尾聲，最早將在2024年上半年開啟補庫周期，也是后續(xù)中國出口改善的拉動力量。

2）從同比角度來看，7月出口增速底部的位置已經(jīng)得到確認，后續(xù)出口將趨勢性回升，符合我們此前的判斷。往后看，由于出口環(huán)比動能的改善，同時疊加2022年低基數(shù)效應(yīng)，我們預(yù)計后續(xù)出口增速仍將出現(xiàn)趨勢性回升，在11、12月同比增速轉(zhuǎn)正有望轉(zhuǎn)正。

與此同時，我們也提示，歐洲經(jīng)濟轉(zhuǎn)弱、歐盟反補貼調(diào)查、海外地產(chǎn)仍處于弱勢、海外供應(yīng)鏈重塑等因素，后續(xù)可能仍會對出口產(chǎn)生負面拖累，但整體而言，我們認為前述的出口積極因素更占主導(dǎo)，而逆風(fēng)因素可能已經(jīng)轉(zhuǎn)化為次要矛盾。

分國家和地區(qū)來看，對多數(shù)主要經(jīng)濟出口增速仍然為負，但多數(shù)均有所回升。其中對日韓、歐盟等發(fā)達經(jīng)濟體出口增速回升幅度最大，分別回升14、17和12個百分點，對美國也回升約0.2個百分點。對新興經(jīng)濟體出口增速也有所回升，但回升幅度相對較小，對拉美、金磚國家和非洲出口增速分別回升約4、3和2個百分點，對東盟出口增速甚至下滑2.4個百分點至-15.8%。

9月出口分產(chǎn)品來看，大多數(shù)主要產(chǎn)品增速有所回升。其中鋼材、汽車、手機、電腦同比增速回升最明顯，一方面與低基數(shù)有關(guān)（尤其是手機電腦），另一方面也與海外需求邊際改善有關(guān)。此外，紡織服裝、家具、家電等也都有所改善。但成品油、箱包等增速有所下滑。

2.進口產(chǎn)品價格拖累因素減輕，9月進口跌幅收窄

進口方面，9月進口下跌6.3%，跌幅較上月收窄1.0個百分點，環(huán)比增速約2.2%，略低于季節(jié)性。分產(chǎn)品來看，主要進口產(chǎn)品價格漲跌互現(xiàn)，價格整體對進口的拖累程度減輕。從產(chǎn)品價格來看，鐵礦石、銅礦砂、銅材等進口產(chǎn)品價格在9月同比已經(jīng)轉(zhuǎn)正，而原油、天然氣、塑料、煤、集成電路等價格跌幅也均有明顯收窄，顯示價格整體對進口的拖累成都減輕。往后看，隨著價格高基數(shù)的減弱，預(yù)計價格對進口的拖累程度也將逐漸減弱。從8月進口的量價數(shù)據(jù)來看，價格仍然是進口的主要拖累因素，但跌幅已經(jīng)有所收窄，進口數(shù)量增速也出現(xiàn)回升。

分國家與地區(qū)來看，中國從歐盟進口增速由負轉(zhuǎn)正，回升明顯，至0.6%。中國從日本和韓國進口跌幅也有所收窄，分別收窄約3.2和7.1個百分點。中國對俄羅斯、金磚國家進口增速也有所回升。但中國從美國、東盟、拉美進口增速分別下滑4.7、1.1和7.4個百分點，分別至-12.6%、-7.0%和-2.9%。

3.風(fēng)險提示

全球經(jīng)濟下行速度超預(yù)期；海外銀行危機再次出現(xiàn)。

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