作者：于博 宋筱筱 蔣佳榛

事件描述

(資料圖片)

10月13日，央行公布2023年9月金融統計數據：9月，社融新增4.12萬億，人民幣貸款增加2.31萬億；9月末，社融規模存量同比增長9%，M2同比增長10.3%。

核心觀點

1、9月社融新增4.12萬億，人民幣貸款增加2.31萬億；社融存量同比增長9%，M2同比增長10.3%。社融同比多增，政府債、非標是主要支撐。居民中長貸同比轉正，企業中長貸仍低迷。M1、M2增速均回落，M1與M2剪刀差仍較大。

2、展望未來，貨幣、財政、地產等政策組合拳，疊加低基數，社融增速或震蕩上行，但信貸結構仍較脆弱，亟需政策進一步呵護，總量、結構貨幣工具或均有加碼。

目錄

1、社融同比多增，政府債、非標是主要支撐

2、居民中長貸同比轉正，企業中長貸仍低迷

3、M1、M2增速均回落，M1與M2剪刀差仍較大

4、社融增速震蕩上行，信貸結構仍需呵護

以下是正文

社融同比多增，政府債、非標是主要支撐

9月新增社融4.12萬億，同比多增5638億，支撐項主要是政府債、未貼現票據、信托貸款等。

9月政府債發行提速，國債凈融資、新增一般債和新增地方債均高于去年同期，帶動政府債凈融資同比多增4424億，是社融主要支撐。

本月社融口徑新增人民幣貸款2.54萬億，同比少增342億，環比則持續改善，一方面系銀行季末沖量，另一方面或與8月末密集出臺穩增長政策、提振融資需求有關。

非標方面，未貼現票據、信托、委托貸款分別同比+2265億、+594億、-1298億，委托貸款同比少增主因去年同期發行政策性金融工具導致基數較高。

此外，企業債當月新增643億，處于歷史同期較低水平，同比少增233億，指向企業債券融資需求偏弱。

居民中長貸同比轉正，企業中長貸仍低迷

9月新增人民幣貸款2.31萬億，同比少增1764億。分部門來看，居民、企業部門信貸同比分別多增2082、少增2339億。

具體而言，居民部門新增信貸改善亮眼，居民短貸、中長貸分別同比多增177億、2014億，一方面9月末居民提前規劃十一出行、故而居民短貸持續支撐，另一方面在降低存量房貸利率、認房不認貸等地產政策密集出臺的背景下，居民中長貸同比轉正，且居民中長貸本月新增規模在過去5年中，僅次于2020年同期。

9月企業部門信貸全面走弱，企業短貸、中長貸、票據分別同比少增908億、944億、673億，企業中長貸主要系去年同期政策性金融工具配套融資帶動作用下基數較高，新增規模1.25萬億仍處歷史同期較高水平。

M1、M2增速均回落，M1與M2剪刀差仍較大

9月M1、M2同比增速回落至2.1%、10.3%，M0同比增速則回升至10.7%。

從存款來看，9月企業存款同比少增5639億，財政存款同比少減2673億，企業存款少增、財政發力減弱，共同導致M2增速下行。

開學季、假期游，以及9月股債低迷、資金或有贖回等影響下，M0增速季節性走高。但值得注意的是，本月居民存款再度同比多增，8月居民、企業定期存款占比仍處于歷史高位，居民信心不足、存款定期化的現象仍待改善。

9月M1與M2剪刀差略收窄至-8.2%、仍處歷史低位，指向當前實體經營活力仍顯不足。

社融增速震蕩上行，信貸結構仍需呵護

9月社融存量增速持平至9.0%，剔除政府債之后的則續降至8.77%，社融口徑的人民幣貸款余額增速亦續降至10.7%，居民中長貸改善是本月最大亮點。

往后看，社融持續改善尚有支撐：1）去年10-12月基數較低，尤其是居民中長貸和企業債，社融增速從去年9月10.6%下滑至12月的9.6%；2）政府債將對社融產生持續支撐，新增專項債并未按計劃在9月末全部發完，剩下約3400億如果在10月全部發行完畢，將對去年10月4399億新增專項債產生對沖，此外10月特殊再融資集中發行、截至10月13日擬發行規模已超7000億，但特殊再融資債本質是置換、償還存量債務，或產生財政擠出效應，政府債多增的同時，信貸、非標、企業債等原有債務規模或有減少。此外，本月居民中長貸高增或與銀行季末沖量行為有關，10月票據利率在9月末走高后明顯回落，地產政策效果和居民中長貸改善的持續性仍需進一步跟蹤。

展望未來，貨幣、財政、地產等政策組合拳，疊加低基數，社融增速或震蕩上行，但信貸結構仍較脆弱，亟需政策進一步呵護，總量、結構貨幣工具或均有加碼。

風險提示

經濟復蘇不及預期：經濟復蘇強度較弱，居民、企業信心不足，信貸增長不及預期，社融存量增速走弱。

研究報告信息

證券研究報告：關注居民中長貸改善的持續性——9月金融數據點評

對外發布時間：2023-10-14

研究發布機構：長江證券研究所

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