作者：于博 蔣佳榛

事件描述

(資料圖片僅供參考)

2023年10月13日，國家統計局公布了9月份的通脹數據：9月份居民消費價格同比持平，環比上漲0.2%，工業生產者出廠價格同比下降2.5%，環比上漲0.4%。

核心觀點

1、9月CPI環比上漲0.2%，同比由漲轉平；其中，食品、能源對CPI同比的作用相互對沖，服務需求有所走弱，核心CPI同比持平至0.8%。

2、9月PPI環比漲幅擴大至0.4%，同比降幅收窄至-2.5%；分行業看，價格漲多跌少，油煤價格走強。

3、展望未來，豬價漲幅或有限、油價或保持高位，基數效應下四季度CPI同比或仍保持低位運行，但核心通脹水平在居民就業和收入改善的背景下或仍有支撐。PPI方面，下游需求逐步企穩有望帶動PPI價格逐步上行，尤其是上游行業或更為受益，而后續回升斜率及持續性或仍取決于需求端的政策力度。

目錄

1、CPI同比為零，核心通脹漲幅持平

2、豬價上漲乏力，服務價格走弱

3、PPI環比漲幅擴大，同比降幅收窄

4、價格漲多跌少，油煤價格走強

5、PPI回升趨勢較為確定，CPI受基數擾動或仍低位運行

以下是正文

CPI同比為零，核心通脹漲幅持平

9月CPI環比上漲0.2%，受去年同期基數走高影響，同比由漲轉平，其中翹尾、新漲價分別影響-0.2、0.2個百分點。從結構上看，9月食品、非食品價格環比分別上漲0.3%、0.2%，漲幅分別回落0.2個百分點、與上月持平。剔除食品和能源后，9月核心CPI環比上漲0.1%，同比上漲0.8%、同比漲幅與上月持平。

豬價上漲乏力，服務價格走弱

食品方面，9月鮮菜、蛋類、肉類價格上漲，水產、鮮果價格下降。開學季疊加雙節臨近，鮮菜和蛋類價格環比分別上漲3.3%、2.8%，是本月環比漲幅較高的分項；豬肉供應較為充足，豬價上漲動能減弱，本月環比上漲0.2%，漲幅較上月（11.4%）大幅回落；休漁期結束供應增加，水產價格環比下降0.8%；受市場供應充足影響，鮮果價格環比續降0.3%。非食品方面，國際油價上行帶動交通工具用燃料價格環比上漲2.3%；暑期結束出行減少，旅游價格環比由漲轉跌至-3.4%；秋裝換季上新、開學季帶動服裝、教育服務價格分別環比季節性上漲0.9%、1.4%；此外，中藥價格環比上漲1%、已連續多月環比漲幅處于歷史較高水平。

PPI環比漲幅擴大，同比降幅收窄

受國內工業品需求改善及國際油價上行影響，9月PPI環比漲幅擴大至0.4%，同比降幅收窄至-2.5%，其中翹尾、新漲價分別影響-0.2、-2.3個百分點。9月國內生產資料、生活資料PPI環比分別上漲0.5%、0.1%，其中，生產資料中采掘、原材料類PPI環比繼續保持較高漲幅、加工類PPI環比轉正，生活資料中各分項價格表現則較為穩定。

價格漲多跌少，油煤價格走強

分行業看，9月國際油價在產油國減產政策的支撐下繼續上行，帶動國內油氣開采、油煤加工相關行業價格環比分別上漲4.1%、3.1%；行業需求改善，疊加限產影響，9月黑金采選、有色采選、有色冶煉價格環比分別上漲3.2%、1.7%、1.2%；煤礦安全檢查趨嚴加強市場供給收縮預期，煤炭采選行業價格環比上漲1.1%。總的來看，9月工業品價格漲多跌少，30個子行業中僅7個行業PPI環比下跌（上月為12個）。

PPI回升趨勢較為確定，CPI受基數擾動或仍低位運行

展望未來，四季度豬肉消費或有季節性回升，但當前豬肉供給仍較充足，疊加去年同期基數較高影響，后續豬價漲幅或較有限、其對CPI的拖累或再度走闊；而在海外經濟表現韌性仍強、產油國減產政策以及巴以沖突等因素影響下，油價或保持高位、其對CPI的拖累或逐漸消退；綜合來看，基數效應下四季度CPI同比或仍保持低位運行，但核心通脹水平在居民就業和收入改善的背景下或仍有支撐。PPI方面，下游需求逐步企穩有望帶動PPI價格逐步上行，尤其是上游行業或更為受益，而后續回升斜率及持續性或仍取決于需求端的政策力度。

風險提示

1、消費修復不及預期：居民存款定期化長期化，居民消費傾向偏低，CPI低位運行。

2、地緣政治沖突加劇：國際地緣政治沖突加劇，石油價格大幅上漲，帶動PPI大幅上漲。

研究報告信息

證券研究報告： 物價低位運行——9月通脹數據點評

對外發布時間：2023-10-14

研究發布機構：長江證券研究所

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