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引言：雖然近期市場震蕩格局整體延續，但是成交活躍度明顯回升，單日成交額一度重回萬億上方。資金情緒回暖的背景下，各類資金行為如何演繹？市場主導資金有何變化？后續怎么看？本報告系統梳理了近期公募、私募、保險、北上、兩融、產業資本、銀行理財等10類資金的10月的流入流出情況，供投資者參考。

核心結論：10 月內資增量入市邊際向好，外資流出加快

10月內外資分歧加劇，內資增量入市邊際向好，而外資流出加快，其中公募基金、私募基金、兩融資金凈流入邊際提速，而北上資金凈流出加快。10月市場回撤幅度環比收窄，整體延續震蕩格局。一方面，來自海外市場動蕩、大國博弈、地緣政治沖突等外部風險的制約仍存；但另一方面，二十大重磅定調提振市場信心，同時國內經濟基本面繼續修復。在此背景下，市場整體對于外部擾動趨于鈍化，更多聚焦內部利好，A股成交量10月中下旬以來迎來明顯回升。內外驅動因素分化也帶動了內外資流向的分化，一方面來自公募基金、私募基金、兩融資金等內資的資金增量邊際回暖，另一方面以北上資金為代表的外資則受制于外部擾動流出提速。整體來看，市場整體風險偏好正逐步回暖，后續來自內資的資金增量有望進一步回暖，而外資流出壓力也有望隨著外部擾動褪去而逐步緩解。

1、偏股基金10月發行規模回落，但9月起老基金申購開始發力。10月偏股基金發行規模環比有所回落，基金收益率持續承壓仍在影響偏股基金發行的規模。不過，9月老基金凈申購規模年內首次轉正，帶動9月偏股基金整體凈流入規模創下年內新高。從存量基金倉位來看，10月公募基金的股票倉位小幅回落，偏股混合型、靈活配置型基金的股票倉位回落較多。不過整體來看，基金仍然維持較高倉位運行。

2、私募股票多頭倉位10月有所回升。雖然10月海外不確定性制約仍存，但是私募基金的風險偏好有所回暖，10月以來私募股票多頭倉位出現回升。從絕對數值上看，當前私募基金股票倉位已經回升至三年滾動54.8%的中等分位。

3、北上資金10月凈流出規模較大，主因配置盤罕見大幅流出。10月以來，人民幣匯率承壓、海外市場波動放大等海內外利空因素再度壓制外資的風險偏好。10月北上資金單月流出近600億，在歷史上僅次于2020年3月。其中配置盤單月流出的規模創下2020年以來的新高，配置盤罕見轉為大幅流出是驅動北上資金加速流出的主因。

4、10月ETF凈申購規模環比繼續抬升。隨著市場仍處于底部震蕩的階段，10月投資者申購ETF以低位布局的意愿依舊較高。風險偏好仍然承壓下，資金依舊偏向于申購寬基ETF均衡配置。

5、10月兩融資金凈流出壓力明顯緩解，成交活躍度從底部回升。10月兩融資金凈流出的規模大幅回落，流出壓力明顯緩解，同時交易活躍度也從歷史底部回升，或顯示出兩融資金的風險偏好正在逐步回暖。

一、公募基金：10月新基金發行再度回落，存量倉位回落

10月偏股基金發行規模環比回落，但9月老基金轉為凈申購。從偏股基金（股票型+混合型）的口徑來看，今年10月新發偏股基金規模為192億元，環比回落239億，絕對規模逼近今年4、5月的發行低點。市場風險偏好收縮疊加國慶假期的影響下，10月新基金發行繼續遇冷。今年前10月偏股基金發行金額達到4182億份，較去年同期下滑78.4%。老基金申贖方面，9月偏股老基金轉為凈申購757億元，環比回升801億元，為今年以來首次單月凈申購。 雖然10月偏股基金新發規模再度回落，逼近前期低點，但是從9月的偏股基金整體凈申贖數據來看，老基金今年以來首度轉為凈申購，同時偏股基金整體凈流入的規模也創下年內新高，后續來自公募新增份額的增量資金入場有望進一步提速。

截至10月31日，基金重倉（季調）指數過去一個季度漲幅較9月底小幅回升1.06pct至-11.87%，近期基金收益率持續承壓仍在影響偏股基金發行的規模。

從存量基金倉位來看，10月開放式基金的股票倉位回落，偏股混合型、靈活配置型倉位回落較多。根據Wind測算，10月全部開放式基金股票倉位環比回落0.58pct至66.15%，普通股票型、偏股混合型和靈活配置型基金的股票倉位分別環比變動+0.23pct、-0.73 pct、-0.64pct至87.93%、82.85%、62.63%，其中普通股票型基金倉位逆勢抬升，偏股混合型、靈活配置型基金倉位回落的比例相對較多。整體來看，雖然10月倉位環比繼續回落，但基金仍然維持較高倉位運行，全部開放式基金的股票倉位處于2019年以來74.7%的較高分位，其中靈活配置型基金的股票倉位更是已經處于2019年以來92.4%的高位，存量基金對于股票資產的配置意愿持續較高。

二、私募基金：10 月股票多頭倉位回升

10 月股票私募多頭倉位回升。截至今 9 月底，私募證券投資基金資產凈值達 59766億元，環比小幅回落 68 億， 基金只數提升至 88307 只。從股票私募多頭倉位變動（估算）上看，截至今年 10 月 28 日，股票私募多頭的倉位比例較 9 月 30 日回升2.18 個百分點至 72.22%，處于三年滾動 54.8%的中等分位。 10 月初以來，私募多頭多頭倉位整體回升，顯示出私募回補倉位的意愿有所提升。

三、保險資金：9 月股票倉位再度回落

今年 9 月保險資金股票和基金規模環比回落，股票和基金倉位水平也再度回落至2016 年以來的底部水平。截止今年 9 月，險資運用余額達到 24.53 萬億，其中股票和基金投資規模為 2.97 萬億，占比為 12.11%，較上月分別減少 951 億元、減少0.42%，當前倉位水平再度回落至 2016 年以來 6.2%的底部水平。 后續來看，保險資金進一步降低倉位的空間有限，且有望在市場低位震蕩時積極布局加倉優質資產，若后續市場企穩將是重要的增量資金來源之一。

四、北上資金：10 月凈流出加快，配置盤罕見大幅流出

今年 10 月北上資金轉為凈流出 573 億元，配置盤罕見流出超 400 億。10 月以來，海內外利空因素再度壓制外資的風險偏好。一方面，不斷走強的美元和走闊的中美利差使人民幣匯率快速貶值，在岸人民幣一度觸及 7.3 關口；另一方面，海外市場波動放大且美股再度下跌，壓制外資風險偏好。10 月北上資金凈流出 573 億元，歷史上來看單月流出幅度僅次于 2020 年 3 月的 679 億，環比多流出 461 億元，年初以來北上資金轉為凈流出 51 億元。拆分來看，10 月配置盤凈流出 441 億元，交易盤凈流出 147 億元。 其中，配置盤單月流出的規模創下 2020 年以來的新高，而交易盤流出幅度在歷史上看并不突出，配置盤罕見轉為大幅流出是驅動北上資金加速流出的主因。

行業配置方面，北上資金 10 月凈流入煤炭、有色金屬、電子、通信、國防軍工行業較多，凈流出食品飲料、電力設備、銀行、非銀金融、家用電器行業較多。拆分來看，配置盤 10 月凈流入有色金屬、國防軍工、通信、交通運輸、公用事業行業居多，凈流出食品飲料、電力設備、非銀金融、家用電器、銀行居多；交易盤凈流入電子、煤炭、計算機、房地產、通信行業居多，凈流出食品飲料、銀行、電力設備、汽車、交通運輸行業居多。 配置盤和交易盤同步加倉通信、有色金屬行業，減倉食品飲料、銀行、電力設備、非銀金融、家用電器等行業，不過在電子、計算機、房地產、機械設備等行業上存在一定分歧。

持倉結構方面，截至 10 月 31 日，北上資金的前五大重倉行業分別是電力設備（16.9%）、食品飲料（11.8%）、醫藥生物（9.6%）、銀行（6.5%）、和電子（6.0%）。

個股層面上，今年 10 月凈流入居前的個股有天齊鋰業(行情002466,診股)、京東方A(行情000725,診股)、先導智能(行情300450,診股)、兗州煤業、陜西煤業(行情601225,診股)等，凈流出居多的個股有貴州茅臺(行情600519,診股)、平安銀行(行情000001,診股)、中國平安(行情601318,診股)、五糧液、伊利股份(行情600887,診股)等。

五、ETF：10月凈申購規模提升，寬基ETF獲申購居多

10月ETF凈申購463份，其中寬基ETF凈申購居首，金融ETF凈贖回較多。10月ETF凈申購463億份，申購規模環比提升43億份，其中寬基（+311億份）、科技（+62億份）、先進制造（+10億份）、消費（+66億份）、金融（-6億份）、周期（+7億份）、其他主題（+13億份），寬基ETF凈申購居首，金融ETF凈贖回較多。今年ETF凈申購3021億份，其中寬基（+1194億份）、科技（+539億份）、先進制造（+272億份）、消費（+673億份）、金融（+168億份）、周期（+118億份）、其他主題（+57億份），寬基凈申購居首，消費和科技獲凈申購也較多。三季度以來ETF凈申購規模明顯回升，寬基ETF申購規模持續占優，彰顯出資金在市場底部區域通過寬基ETF“抄底”A股的意愿較強。

六、銀行理財：當前贖回壓力預計有限

2022年6月底銀行理財規模達到29.15萬億，其中權益類資產預計達11660億元。一方面，根據中國理財網公布的數據，截至2022年6月，非保本理財達到29.15萬億元，較21年底增長0.52%。另一方面，2022年6月銀行理財權益類資產占比3.20%、公募基金占比4.00%，直接持股比例僅為2%至5%，權益類占比仍有非常大的提升空間，若按4.0%占比估計，截至2022年6月，銀行理財持有A股市場股票市值為11660億元。

當前理財產品的贖回壓力有限。在Wind記錄的存續銀行理財產品中，我們篩選出10520家今年10月以來公布過最新凈值、投資范圍涵蓋股票或基金的理財產品，且其中有6352家理財產品是今年1月1日前成立的。據統計，今年以來成立的這6352家理財產品中，24.0%的理財產品年初以來收益率為負，其中12.1%年初以來虧損超過2%，9.4%年初以來虧損超過3%。凈值方面，在10520家理財產品中，當前共有7.0%的理財產品凈值低于1。由于銀行理財產品多屬于中低風險投資品種，因此當理財產品收益低于-2%或凈值低于1時，產品可能面臨贖回壓力，目前此類產品僅占比約10.8%，贖回壓力不大。4月底約14.4%的理財產品理財產品收益低于-2%或凈值低于1時。與4月底相比，當前理財產品的凈值及收益率水平相對占優，贖回壓力預計相對較小。

七、兩融資金：10月流出壓力明顯緩解，成交活躍度回升

10月兩融凈流出規模環比收窄至96億元，成交活躍度環比回升。從兩融凈流入規模來看，10月兩融凈流出96億元，較上月少流出563億元，流出壓力明顯緩解，今年以來累計凈流出收窄至2849億元。從兩融余額來看，10月底兩融余額為15467億，較上月增加84億元。從兩融成交來看，10月成交占比為7.02%，較上月回升0.54 pct，仍處于2016年以來的2.7%分位的底部水平。10月兩融資金流出壓力明顯緩解，同時交易活躍度也從歷史底部回升，或顯示出兩融資金的風險偏好正在逐步回暖。

從行業結構來看，10月兩融流入食品飲料行業居首，流出醫藥行業居多。10月兩融資金流入食品飲料、基礎化工、銀行、家電、電力及公用事業行業較多，流出醫藥、電子、有色金屬、非銀行金融、計算機行業居多。當前兩融余額較高的前五大行業分別是電子、電力設備及新能源、醫藥、非銀行金融和基礎化工。

八、養老體系：預計保持穩定流入態勢

1、社保基金：第四季度增量預計63億元

社保基金2022年第四季度增量預計63億元。2021年社保基金資產總額3.02萬億元，同比增加3.3%。假設維持3.3%增速，則2022年底社保資產有望達到3.12萬億元。根據基金業協會，2016年底社保配置A股比例21.4%，假設25%占比，2022年全年增量預計251億元，第四季度預計將流入63億元。

社保基金Q3重倉股市值占A股的比重小幅提升。從持股前十市值這一重倉口徑上看，截至22Q3末，社保基金重倉持股市值達3533億元，持倉市值環比回落151億元，重倉持股市值占A股比重相較22Q2環比提升0.03pct。

2、企業年金&；職業年金：第四季度增量預計197億元

年金2022年第四季度增量預計197億元。截至2022Q2，全國企業年金實際運作金額已達2.73萬億元，同比增速12.9%。若保持12.9%增速，2022年底有望達到2.94萬億元。近幾年企業年金股票投資占比在7%左右，假設2022年維持不變，2022年增量預計236億元，第四季度增量預計達到59億元。截至2021年底，全國職業年金基金投資運營規模超過1.79萬億元，較2020年增加7900億元，預計后續每年增加7900億，參考年金股票投資比例約7%，2022全年增量為553億元，第四季度增量預計138億元。加總來看，年金2022年第四季度增量預計197億元。

3、養老金：第四季度增量預計43億元

基本養老金2022年第四季度增量預計43億元。截至2021年12月，全國所有省份基本養老金運營規模達到1.46萬億元，同比增長4.7%。基本養老金也是由社保理事會管理，參考社保基金25%股票配置，假設基本養老金25%股票配置比例，假設2022年底基本養老金運營規模維持4.7%的同比增速，則2022全年增量預計170億元，第四季度增量預計43億元。

九、散戶：9月開戶環比回落較多

9月新增投資者數量143萬人，環比回落17.3%，同比回落36.3%。

十、產業資本：10月減持壓力明顯減緩

10月產業資本凈減持幅度環比明顯回落，減持壓力后續預計邊際抬升。今年10月產業資本凈減持94億元，凈減持規模環比回落342億元，凈減持絕對數值處于2020年以來的最低水平。回顧歷史，往往在市場表現較好、大幅上漲后，產業資本減持壓力會有所提升，比如2020年7月、2020年11月、2021年11月等，而在市場回撤較多后，產業資本減持壓力往往明顯回落，比如2020年4月、2021年4月、2022年4月等。8月以來市場再度出現較大回撤，同時10月限售解禁規模環比回落較大，在此背景下產業資本減持壓力也明顯減緩。后續來看，今年11至12月的月度解禁市值預計明顯回升，不過解禁家數月度預計11至12月環比基本持平，預計后續市場的整體解禁壓力抬升幅度有限。

從行業結構來看，交通運輸、銀行、美容護理、社會服務等行業未來一個季度面臨的資金流出壓力相對較大。年初以來，醫藥生物、基礎化工、電力設備、電子、機械設備等行業遭產業資本減倉的市值居前。解禁壓力方面，未來一個季度（今年11月至明年1月）解禁市值居前的行業為銀行、電力設備、醫藥生物、交通運輸和基礎化工。同時未來一個季度解禁市值占10月底自由流通市值比例最高的行業分別為交通運輸（14.5%）、銀行（12.7%）、美容護理（10.8%）、社會服務（10.6%）和基礎化工（8.7%），這些行業面臨的資金流出壓力預計相對較大。

風險提示

1、歷史經驗和指標可能存在失效風險；2、不同區間統計可能存在結論差異風險；3、因數據不完備導致計算結果與實際結果存在誤差的風險。

關鍵詞： 股票倉位 電力設備 風險偏好