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11月金股為：萬(wàn)華化學(xué)(行情600309,診股)（化工）、隆基綠能(行情601012,診股)（電新）、海力風(fēng)電(行情301155,診股)（機(jī)械）、昌紅科技(行情300151,診股)（醫(yī)藥）、中國(guó)中免(行情601888,診股)（社服）、稅友股份(行情603171,診股)（計(jì)算機(jī)）

報(bào)告正文

一、策略觀點(diǎn)

11月A股市場(chǎng)預(yù)判：9月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)并未提供太多超出市場(chǎng)預(yù)期的信息，國(guó)內(nèi)需求底部形態(tài)較為平穩(wěn)，邊際上行信號(hào)仍有待進(jìn)一步觀察。從基本面角度來(lái)看，當(dāng)前國(guó)內(nèi)需求仍處于下行中后期。宏觀政策方面，政策寬松趨勢(shì)不改。周期定位角度，當(dāng)前國(guó)內(nèi)仍處于基本面弱勢(shì)而宏觀政策相對(duì)寬松的衰退后期，進(jìn)入擴(kuò)張前期的拐點(diǎn)需要密切關(guān)注需求端的邊際回暖信號(hào)。從基金3季報(bào)的數(shù)據(jù)看，上游資源減倉(cāng)明顯，中游制造是加倉(cāng)的主要方向。從中周期資本開(kāi)支的視角，制造和科技有望成為新一輪中周期的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，符合政策支持方向，是潛在未來(lái)能得到系統(tǒng)性重估的兩大方向。一方面，23年全球?qū)⑦M(jìn)入第二庫(kù)存周期，它的特征是量升價(jià)平，中游制造膨脹更加受益，特別是海外營(yíng)收占比高的制造公司，產(chǎn)能擴(kuò)張配合滲透率需求提升，業(yè)績(jī)端更快的增長(zhǎng)有望得到更強(qiáng)的重估。另一方面，在經(jīng)歷19-21年的市場(chǎng)培育、估值修復(fù)，22年周期性估值擠壓和突圍，科技行業(yè)有望開(kāi)啟新一輪業(yè)績(jī)主導(dǎo)上漲行情，期間硬科技與軟科技有望形成閉環(huán)，形成正反饋的業(yè)績(jī)螺旋上升。建議關(guān)注：

1）“自主可控”驅(qū)動(dòng)的信創(chuàng)、國(guó)防軍工、半導(dǎo)體設(shè)備；

2）內(nèi)外裝機(jī)需求旺盛拉動(dòng)行業(yè)業(yè)績(jī)的光伏、風(fēng)電和儲(chǔ)能；

3）前期壓制因素解除，行業(yè)景氣度轉(zhuǎn)好，具備困境反轉(zhuǎn)邏輯的CRO、醫(yī)療器械和面板。

二、10月組合回顧

行業(yè)組合優(yōu)于市場(chǎng)，個(gè)股組合優(yōu)于市場(chǎng)。上月“老佛爺”行業(yè)組合絕對(duì)收益-3.3%，表現(xiàn)優(yōu)于市場(chǎng)4.48%；“老佛爺”金股組合絕對(duì)收益5.45%，表現(xiàn)優(yōu)于市場(chǎng)13.23%。2017年初以來(lái)“老佛爺”個(gè)股組合收益凈值為2.43。

三、11月金股推薦邏輯

化工行業(yè)：萬(wàn)華化學(xué)

公司發(fā)布三季報(bào)，2022年1-9月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1,304.20億元，同比增加21.53%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)136.08億元，同比減少30.36%，扣非后歸母凈利潤(rùn)133.90億元，同比減少30.54%。其中三季度單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入413.02億元，同比增加4.14%，歸母凈利潤(rùn)32.25億元，同比減少46.35%，扣非后歸母凈利潤(rùn)31.68億元，同比減少47.92%。受原材料價(jià)格上漲，主產(chǎn)品價(jià)格下行影響，盈利能力短期承壓，業(yè)績(jī)整體符合預(yù)期，看好公司產(chǎn)業(yè)布局逐步完善，以及新材料業(yè)務(wù)有序擴(kuò)張。

各板塊產(chǎn)銷量持續(xù)提升，公司營(yíng)收穩(wěn)定增加。2022年前三季度，聚氨酯、石化、精細(xì)化學(xué)品及新材料板塊產(chǎn)量分別為316萬(wàn)噸、340萬(wàn)噸、和71萬(wàn)噸，同比分別增長(zhǎng)6.14%、22.48%、28.55%；銷量為314萬(wàn)噸、893萬(wàn)噸、和68萬(wàn)噸，同比分別增長(zhǎng)8.05%、15.97%、27.65%；各板塊營(yíng)收同比分別增長(zhǎng)10.81%、31.91%、41.30%。前期擴(kuò)建產(chǎn)能有序釋放，產(chǎn)品市占率有望提升，聚氨酯行業(yè)龍頭地位進(jìn)一步鞏固。

成本上行疊加產(chǎn)品價(jià)格下調(diào)，三季度利潤(rùn)率顯著收窄。原料端，根據(jù)公司公告，純苯、煤炭（5,000大卡）、丙烷、丁烷三季度均價(jià)分別為8,397元/噸、1,128元/噸、682美元/噸、和672美元/噸，同比分別上漲4.08%，6.92%、5.25%、和3.86%。產(chǎn)品端，根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，聚合MDI、純MDI三季度國(guó)內(nèi)市場(chǎng)均價(jià)為15703.72元/噸、19836.92元/噸，環(huán)比分別下滑12.18%和7.80%，同比分別下滑21.64%和11.13%，同時(shí)，部分石化產(chǎn)品三季度價(jià)格顯著下跌，根據(jù)公司公告，正丁醇、丙烯酸、丙烯酸丁酯、PVC市場(chǎng)價(jià)格同比分別下跌50.94%、43.51%、46.46%、31.88%。公司Q3毛利潤(rùn)率為12.99%，同比減少13.91pct，環(huán)比減少3.60pct。未來(lái)，隨著家電、建材、服裝等終端市場(chǎng)需求復(fù)蘇，產(chǎn)品盈利水平有望修復(fù)。

產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，新材料項(xiàng)目逐步投產(chǎn)。根據(jù)公司8月份公告，120萬(wàn)噸/年乙烯及下游高端烯烴項(xiàng)目審批通過(guò)，包括120萬(wàn)噸/年乙烯裂解裝置、25萬(wàn)噸/年低密度聚乙烯（LDPE）裝置、2×20萬(wàn)噸/年聚烯烴彈性體（POE）裝置、20萬(wàn)噸/年丁二烯裝置、55萬(wàn)噸/年裂解汽油加氫裝置（含3萬(wàn)噸/年苯乙烯抽提）、40萬(wàn)噸/年芳烴抽提裝置。同時(shí)，4萬(wàn)噸/年尼龍12項(xiàng)目于近期正式投產(chǎn)并產(chǎn)出合格產(chǎn)品，此外，6萬(wàn)噸PBAT生物可降解材料、1萬(wàn)噸鋰電池三元材料、4.8萬(wàn)噸檸檬醛及衍生物等新材料在建項(xiàng)目正在有序推進(jìn)，未來(lái)，公司產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同優(yōu)勢(shì)將持續(xù)增強(qiáng)，新材料業(yè)務(wù)有望進(jìn)一步擴(kuò)展公司成長(zhǎng)空間。

評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)：項(xiàng)目進(jìn)度不達(dá)預(yù)期。原油價(jià)格大幅波動(dòng)。疫情持續(xù)時(shí)間及影響超預(yù)期。

電新行業(yè)：隆基綠能

前三季度業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)45%：公司發(fā)布2022年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)收入870.35億元，同比增長(zhǎng)54.85%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)109.76億元，同比增長(zhǎng)45.26%；扣非后盈利106.54億元，同比增長(zhǎng)43.99%。其中2022Q3扣非后盈利42.49億元，同比增長(zhǎng)70.34%，環(huán)比增長(zhǎng)13.08%。公司此前預(yù)告前三季度盈利同比增長(zhǎng)40%-48%，公司業(yè)績(jī)符合預(yù)告區(qū)間。

經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流大幅增長(zhǎng)，費(fèi)用控制顯著提升：前三季度公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額205.01億元，同比提升338.23%，其中2022Q3凈流入98.03億元，同比提升155.90%。前三季度公司期間費(fèi)用率同比下降2.03個(gè)百分點(diǎn)至4.02%。

硅片組件銷售持續(xù)增長(zhǎng)：年初至今，公司積極適應(yīng)市場(chǎng)需求和產(chǎn)業(yè)鏈變化，靈活調(diào)整經(jīng)營(yíng)策略，2022年1-9月，公司主營(yíng)產(chǎn)品出貨量持續(xù)增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)單晶硅片出貨量超60GW，單晶組件出貨量超30GW。

新型電池技術(shù)HPBC實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，HJT電池效率進(jìn)一步突破：公司堅(jiān)持以技術(shù)創(chuàng)新推動(dòng)產(chǎn)業(yè)進(jìn)步，不斷加大新技術(shù)研發(fā)投入，在新型電池技術(shù)儲(chǔ)備與產(chǎn)業(yè)化推進(jìn)方面，2022年9月，公司西咸樂(lè)葉年產(chǎn)15GW高效單晶電池項(xiàng)目正式投產(chǎn)，新型電池技術(shù)HPBC進(jìn)入量產(chǎn)階段；同月，公司在自主研發(fā)的摻稼P型M6全尺寸單晶硅片上，將HJT電池轉(zhuǎn)換效率刷新至26.12%，持續(xù)保持行業(yè)領(lǐng)先地位。

優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，發(fā)行GDR提升全球競(jìng)爭(zhēng)力：今年8月，公司公告擬建設(shè)鄂爾多斯(行情600295,診股)年產(chǎn)46GW單晶硅棒和切片項(xiàng)目、蕪湖年產(chǎn)10GW單晶組件項(xiàng)目，優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能快速擴(kuò)張。近期，公司擬發(fā)行全球存托憑證（GDR），并申請(qǐng)?jiān)谌鹗孔C券交易所掛牌上市，有望進(jìn)一步提升公司核心競(jìng)爭(zhēng)力。

評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn): 國(guó)際貿(mào)易壁壘風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)需求不達(dá)預(yù)期；價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)超預(yù)期；新冠疫情影響超預(yù)期；光伏政策風(fēng)險(xiǎn)；降本不達(dá)預(yù)期；新技術(shù)性價(jià)比不達(dá)預(yù)期。

機(jī)械行業(yè)：海力風(fēng)電

受海風(fēng)行業(yè)影響，公司前三季度業(yè)績(jī)顯著承壓。公司2022年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.70億元，同比減少73.24%；歸母凈利潤(rùn)2.41億元，同比減少73.75%，主要原因是進(jìn)入2022年以來(lái)，因海上風(fēng)電平價(jià)、供需關(guān)系、產(chǎn)能結(jié)構(gòu)變化、施工窗口期、新冠疫情、臺(tái)風(fēng)天氣等多重因素影響，項(xiàng)目建設(shè)速度明顯放緩，并且去年海風(fēng)搶裝造成同期基數(shù)較大，導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下滑明顯。單季度來(lái)看，三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.2億元，同比減少66.2%，環(huán)比提升4.61%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.5億元，同比減少84.95%，環(huán)比下降60.84%，主要系二季度確認(rèn)了7503.72萬(wàn)元的風(fēng)電場(chǎng)投資收益，而三季度由于風(fēng)速較差導(dǎo)致上網(wǎng)電量減少，單季度僅實(shí)現(xiàn)投資收益1038.76萬(wàn)元。

三季度盈利能力繼續(xù)提升，期間費(fèi)用控制良好。由于22年前三季度處于海上風(fēng)電平價(jià)上網(wǎng)初期，下游客戶項(xiàng)目建設(shè)速度較“搶裝潮”期間放緩，產(chǎn)品售價(jià)和需求量都相應(yīng)降低，導(dǎo)致公司整體毛利率由去年同期30.15%下降16.03pct至14.12%。單季度來(lái)看，隨著公司產(chǎn)能利用率上升，三季度毛利率16.94%，環(huán)比二季度上升3.49pct，持續(xù)改善。2022年前三季度期間費(fèi)用率為3.07%，繼續(xù)維持在較低水平，展現(xiàn)出公司良好的成本控制能力。

發(fā)行可轉(zhuǎn)債募資積極擴(kuò)充產(chǎn)能，提升外省接單和出海能力。公司上市以來(lái)宣布了多項(xiàng)在江蘇省外的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，根據(jù)目前公司的產(chǎn)能規(guī)劃，公司已經(jīng)完成北部山東東營(yíng)、威海，東部江蘇鹽城、南通，南部海南儋州，三位一體全方位布局，基本實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)產(chǎn)能全覆蓋，夯實(shí)區(qū)位優(yōu)勢(shì)，大幅提升國(guó)內(nèi)接單能力，同時(shí)海南儋州基地能夠輻射東南亞，顯著提升公司出海能力，預(yù)計(jì)2023年底公司產(chǎn)能將達(dá)到100萬(wàn)噸。同時(shí)，為了解決資金問(wèn)題，公司發(fā)布《向不特定對(duì)象發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券預(yù)案》，將通過(guò)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的形式，募集資金不超過(guò)28億元來(lái)支持公司的擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃。

縱向打通產(chǎn)業(yè)鏈，圍繞風(fēng)電領(lǐng)域打造三大核心板塊提升核心競(jìng)爭(zhēng)力。除傳統(tǒng)的風(fēng)電塔筒及樁基制造外，2021年12月公司宣布與中天科技(行情600522,診股)合資設(shè)立江蘇中海海洋工程有限公司，從事海上風(fēng)電工程承包業(yè)務(wù)，承接海上風(fēng)電基礎(chǔ)施工、維護(hù)等工程服務(wù)；此外公司還收購(gòu)海恒如東切入風(fēng)電場(chǎng)的開(kāi)發(fā)建設(shè)及運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)。公司緊緊圍繞海上風(fēng)電上下游，縱向打通產(chǎn)業(yè)鏈，最終形成了設(shè)備制造、新能源開(kāi)發(fā)以及施工和運(yùn)維三大板塊并驅(qū)的業(yè)務(wù)形態(tài)，成為一家具有風(fēng)電領(lǐng)域一站式服務(wù)能力的產(chǎn)品提供商和品牌服務(wù)商。

評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)：海上風(fēng)電裝機(jī)不及預(yù)期；原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期；項(xiàng)目落地進(jìn)度不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。

醫(yī)藥行業(yè)：昌紅科技

公司三季度業(yè)績(jī)明顯好轉(zhuǎn)。公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.06億元，同比增長(zhǎng)4.95%，歸母凈利潤(rùn)1.19億元，同比增長(zhǎng)30.00%，扣非歸母凈利潤(rùn)1.10億元，同比增長(zhǎng)43.96%；其中單三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.38億元，同比增長(zhǎng)7.36%，環(huán)比增長(zhǎng)22.91%；歸母凈利潤(rùn)4857.80萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)29.54%，環(huán)比增長(zhǎng)96.00%；扣非凈利潤(rùn)4945.67萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)79.47%，環(huán)比增長(zhǎng)81.48%。

醫(yī)療耗材“CDMO”企業(yè)，享受全球高端塑性醫(yī)療耗材產(chǎn)業(yè)向國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)移紅利，專業(yè)定制化、一站式服務(wù)專家。在我國(guó)市場(chǎng)如體外診斷行業(yè)空間大同時(shí)又伴隨集采等控費(fèi)政策的大環(huán)境下，跨國(guó)巨頭和昌紅科技等優(yōu)質(zhì)企業(yè)合作實(shí)現(xiàn)降本增效從而穩(wěn)固市場(chǎng)份額是長(zhǎng)期趨勢(shì)。同時(shí)昌紅科技從模具設(shè)計(jì)、制造到塑性產(chǎn)品輸出的一站式、定制化的提供非標(biāo)產(chǎn)品能力形成一定競(jìng)爭(zhēng)壁壘，有望享受更大份額的產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移的紅利。同時(shí)國(guó)內(nèi)IVD企業(yè)迎來(lái)發(fā)展新階段，對(duì)昌紅提供的塑性耗材需求有望持續(xù)增加。

產(chǎn)能擴(kuò)建持續(xù)推進(jìn)，新訂單值得期待。新產(chǎn)能有望陸續(xù)投產(chǎn)。中長(zhǎng)期來(lái)看公司和羅氏之間的合作有望加深。羅氏背書(shū)之下更多相關(guān)跨國(guó)巨頭有望陸續(xù)開(kāi)展合作。同時(shí)公司還有晶圓載具業(yè)務(wù)，亦將為公司貢獻(xiàn)一定增量空間。

評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)：行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)，新技術(shù)及產(chǎn)品開(kāi)發(fā)不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，新項(xiàng)目訂單驗(yàn)證及承接進(jìn)度不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，新冠疫情風(fēng)險(xiǎn)，競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)等。

社服行業(yè)：中國(guó)中免

海口項(xiàng)目開(kāi)業(yè)，三亞項(xiàng)目擴(kuò)容，進(jìn)一步鞏固龍頭地位。海口國(guó)際免稅城已于10月28日開(kāi)業(yè)，攜800余個(gè)國(guó)內(nèi)外知名品牌啟幕。公司與太古地產(chǎn)合資競(jìng)得位于海棠灣的新地塊，卡位優(yōu)質(zhì)地理位置。兩者擬強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手推進(jìn)三亞國(guó)際免稅城三期項(xiàng)目建設(shè)，發(fā)揮太古地產(chǎn)在開(kāi)發(fā)招商，頂奢資源等領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)，并與三亞國(guó)際免稅城的一二期協(xié)同互動(dòng)，豐富有稅業(yè)態(tài)。新項(xiàng)目落地有望增厚公司業(yè)績(jī)，進(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)份額。

線上線下(行情300959,診股)全面布局，持續(xù)鞏固供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)。公司推進(jìn)線上業(yè)務(wù)緩解疫情沖擊，搭建運(yùn)營(yíng)會(huì)員體系，截至Q3會(huì)員數(shù)超2400萬(wàn)；線下推進(jìn)新增門店建設(shè)，旗下DUTYZERO品牌在香港增設(shè)2家概念店。海南國(guó)際物流中心一期投入使用，新增5萬(wàn)平米倉(cāng)儲(chǔ)面積，提升商品豐富度及物流配送效率；推進(jìn)供應(yīng)鏈現(xiàn)代化建設(shè)，箱式電商機(jī)器人(行情300024,診股)項(xiàng)目上線試運(yùn)行。

評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)：新冠疫情反復(fù)影響客流，免稅市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，新項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。

計(jì)算機(jī)行業(yè)：稅友股份

稅局項(xiàng)目連續(xù)中標(biāo)，G端收入有望提速。2022年8月，公司與中國(guó)軟件(行情600536,診股)、神州數(shù)碼(行情000034,診股)作為聯(lián)合體，中標(biāo)國(guó)家稅務(wù)總局應(yīng)用支撐平臺(tái)項(xiàng)目，金額達(dá)4879萬(wàn)元。除此之外，公司在8月還與中軟公司、方欣公司一同中標(biāo)國(guó)家稅務(wù)總局電子發(fā)票服務(wù)平臺(tái)。G端業(yè)務(wù)具備明顯季節(jié)性，一般集中在三、四季度，公司三季度接連中標(biāo)稅務(wù)總局核心項(xiàng)目，后續(xù)有望在收入中得以體現(xiàn)。

新增客戶有望帶動(dòng)B端業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。稅務(wù)領(lǐng)域由于涉及到企業(yè)歷年涉稅信息，客戶粘性相對(duì)較高。因此客戶數(shù)量成為帶動(dòng)企業(yè)收入的重要驅(qū)動(dòng)力(行情838275,診股)之一。公司2021年報(bào)披露，截止2021年，公司在涉稅領(lǐng)域已積累用戶近600萬(wàn)企業(yè)用戶。同時(shí)，公司持續(xù)加大銷售投入，拓展增量客戶，三季度銷售費(fèi)用同比增長(zhǎng)42.4%，前三季度同比增長(zhǎng)33.0%，預(yù)計(jì)銷售費(fèi)用的持續(xù)投入將帶動(dòng)B端收入的持續(xù)增長(zhǎng)。

創(chuàng)新SaaS產(chǎn)品持續(xù)推進(jìn)。公司創(chuàng)新SaaS業(yè)務(wù)分為PTS（薪酬個(gè)稅社保）、GTS（集團(tuán)稅務(wù)）和ETS（靈活用工稅務(wù)平臺(tái)）。報(bào)告期內(nèi)，億企PTS與某大型農(nóng)業(yè)集團(tuán)企業(yè)達(dá)成合作，開(kāi)展薪稅一體化系統(tǒng)建設(shè)；公司還與東吳證券(行情601555,診股)達(dá)成合作，其GTS產(chǎn)品為全集團(tuán)分公司提供全稅種一鍵申報(bào)、納稅申報(bào)稽核合規(guī)化、自動(dòng)化的管理服務(wù)。創(chuàng)新SaaS項(xiàng)目的簽訂將為公司提供進(jìn)一步增長(zhǎng)動(dòng)力。

評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)：宏觀經(jīng)濟(jì)下滑；G端項(xiàng)目預(yù)算縮減；客戶拓展不及預(yù)期。

四、風(fēng)險(xiǎn)提示

大盤系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；個(gè)股層面暴雷。

關(guān)鍵詞： 同比增長(zhǎng) 同比減少 海上風(fēng)電