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今年下半年，光伏行業(yè)再度掀起擴(kuò)產(chǎn)浪潮。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，多家光伏企業(yè)在9月份內(nèi)已經(jīng)宣布了近千億元的擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目。其中，上機(jī)數(shù)控(行情603185,診股)、隆基綠能(行情601012,診股)、天合光能(行情688599,診股)、錦浪科技(行情300763,診股)、通威股份(行情600438,診股)、晶澳科技(行情002459,診股)等均有相關(guān)計(jì)劃，投資金額從50億元到100億元不等，所涉項(xiàng)目囊括了單晶硅、硅片、組件、電池、逆變器等。

隨著國(guó)慶七天長(zhǎng)假結(jié)束，光伏產(chǎn)業(yè)的N型電池賽道再次迎來(lái)了新的擴(kuò)產(chǎn)大軍。

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鈞達(dá)股份(行情002865,診股)擬130億擴(kuò)產(chǎn)

10月9日晚間，鈞達(dá)股份發(fā)布公告稱(chēng)，擬斥資130億元投建26GW高效太陽(yáng)能(行情000591,診股)電池片。這一金額也是近期N型電池?cái)U(kuò)產(chǎn)大軍中的最大手筆。

據(jù)公司公告，此次項(xiàng)目是漣水縣人民政府的投資合作。建成后將是鈞達(dá)股份投資及產(chǎn)能規(guī)模最大的基地，同時(shí)也是全球單體最大、智能化程度最高的N型太陽(yáng)能電池制造基地。

此次總投資約130億元，其中固定資產(chǎn)投資約106億元，投資資金來(lái)源為公司自有或自籌資金。根據(jù)安排，項(xiàng)目分兩期實(shí)施，一期年產(chǎn)13GW，計(jì)劃總投資約70億元，其中固定資產(chǎn)投資約56億元；二期年產(chǎn)13GW，計(jì)劃總投資約60億元。一期工程計(jì)劃今年12月31日前開(kāi)工建設(shè)，6-8個(gè)月內(nèi)竣工投產(chǎn)，12個(gè)月內(nèi)達(dá)產(chǎn)。二期工程建設(shè)時(shí)間雙方則另行約定。

公告中所提及的高效太陽(yáng)能電池片，即為時(shí)下有望替代P型電池的N型TOPCon電池。在公司業(yè)績(jī)影響上，鈞達(dá)股份方面預(yù)計(jì)，一期項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，按現(xiàn)有市場(chǎng)價(jià)格計(jì)算，第一年、第二年?duì)I業(yè)收入分別不低于140億元，第三年?duì)I業(yè)收入不低于130億元，第一年至第五年年均產(chǎn)量不低于13GW。

02

項(xiàng)目仍有一定風(fēng)險(xiǎn)

130億元的大手筆擴(kuò)產(chǎn)，對(duì)于鈞達(dá)股份不是一個(gè)小數(shù)目，其中存在的風(fēng)險(xiǎn)也是投資者需要警惕的。

首先，鈞達(dá)股份屬于光伏賽道“新玩家”。

在2021年上半年，鈞達(dá)股份的主營(yíng)業(yè)務(wù)還是汽車(chē)塑料內(nèi)外飾件的研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售，年度營(yíng)收不超過(guò)10億元，凈利潤(rùn)也是逐年下滑。后來(lái)，公司于2021年9月完成了收購(gòu)捷泰科技51%股權(quán)，從而取得捷泰科技控制權(quán)，由此成功切入光伏賽道，截至目前也才剛滿一年。沒(méi)有龍頭企業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模、資金實(shí)力，鈞達(dá)股份能否實(shí)現(xiàn)彎道超車(chē)還要等待時(shí)間驗(yàn)證。

其次，是流動(dòng)性問(wèn)題。

切入光伏賽道，對(duì)鈞達(dá)股份的業(yè)績(jī)拉升十分顯著。2021年公司營(yíng)收大幅增至28.63億元，今年上半年則已經(jīng)實(shí)現(xiàn)44.27億元營(yíng)收。但是，此次130億元的大手筆投資，對(duì)于鈞達(dá)股份不是一個(gè)小數(shù)目。截至2022年6月30日，公司流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)僅為20億元。

值得注意的是，此前收購(gòu)捷泰科技51%股權(quán)的金額也是鈞達(dá)股份“借錢(qián)”買(mǎi)下。在14.34億元交易總對(duì)價(jià)中，有6億元為股東借款，6億元為并購(gòu)貸款，剩余2.34億元為公司的自有資金和其他自籌資金。近期，鈞達(dá)股份擬通過(guò)非公開(kāi)發(fā)行股票募資28.3億元，其中15.19億元用于收購(gòu)捷泰科技剩余49%股權(quán)。目前該申請(qǐng)仍在審核中。

公司也在公告中表示，本次投資項(xiàng)目投資金額較大，部分投資資金來(lái)源為自籌資金，投資、建設(shè)過(guò)程中的資金籌措、融資渠道、信貸政策等的變化將使公司承擔(dān)一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

第三，公司估值問(wèn)題。

2017年上市之初，鈞達(dá)股份股價(jià)最高觸及41.27元/股，此后便維持在20元上下。在切入光伏賽道后，鈞達(dá)股份股價(jià)一飛沖天。2021年同期，鈞達(dá)股份市值僅30多億元，當(dāng)前最新市值已達(dá)到276億元，股價(jià)日前最高觸及218.04元/股。在這一年中，公司股價(jià)漲幅達(dá)到近580%，足足翻了五倍，當(dāng)前市盈率也已經(jīng)超過(guò)50倍。

此外，鈞達(dá)股份此次投資單位成本偏高。

一般而言，對(duì)于TOPCon電池線投資成本約2億-2.5億元/GW，天合光能、億晶光電(行情600537,診股)、通威股份等公司此前投資總體金額與這一均值接近。而不難看出，鈞達(dá)股份此次130億元投建26GW產(chǎn)能，單位成本在5億元/GW，單位成本明顯高于平均水平。

03

TOPCon短期成長(zhǎng)性明確

今年屬于N型電池爆發(fā)的元年，在目前的N型電池賽道里，無(wú)論是TOPCon還是異質(zhì)結(jié)，市場(chǎng)集中度都不算高。據(jù)PV InfoLink統(tǒng)計(jì)，預(yù)計(jì)到今年年底，國(guó)內(nèi)TOPCon電池產(chǎn)能有望超過(guò)60GW。根據(jù)亞化咨詢預(yù)計(jì)，2023年國(guó)內(nèi)TOPCon電池產(chǎn)能將接近200GW，出貨有望超過(guò)100GW。而鈞達(dá)股份當(dāng)前N型光伏電池產(chǎn)能為8GW，此次大手筆擴(kuò)產(chǎn)后，產(chǎn)能有望直追第一梯隊(duì)。

相比傳統(tǒng)的P型電池，N型電池具有轉(zhuǎn)換效率高、雙面率高、溫度系數(shù)低等優(yōu)點(diǎn)，但制造工藝復(fù)雜、成本更高，被行業(yè)普遍認(rèn)為是下一代的電池技術(shù)。其中，TOPCon電池技術(shù)是N型電池主流技術(shù)路線之一，這也能夠解釋為何鈞達(dá)股份要如此大手筆進(jìn)行擴(kuò)產(chǎn)。

對(duì)于TOPCon電池的成長(zhǎng)性，太平洋(行情601099,診股)證券認(rèn)為短期TOPCon降本增效路徑明確，提升空間較大。效率端，2022年新產(chǎn)能量產(chǎn)效率在24.5%-25%之間，2023年量產(chǎn)效率有望突破25.5%（P型PERC電池當(dāng)前效率約23%）。

成本端，硅片成本方面，TOPCon相對(duì)比Perc能夠做到更薄，當(dāng)前主流Perc電池片厚度在155-160微米之間，TOPCon已實(shí)現(xiàn)140微米量產(chǎn)，130微米有望快速導(dǎo)入量產(chǎn)中。非硅成本方面，TOPCon設(shè)備折舊成本較Perc高0.006元/瓦，銀漿成本貴0.02-0.03元/瓦，加上能耗、人工、水電等，合計(jì)高Perc0.04-0.07元/W。隨著薄片化進(jìn)程以及非硅成本的持續(xù)下降，TOPCon有望較快實(shí)現(xiàn)與Perc同本。

不過(guò)，短期內(nèi)TOPCon電池受到追捧的原因是產(chǎn)線可由Perc產(chǎn)線直接改進(jìn)而來(lái)，經(jīng)濟(jì)效益更高；若從更長(zhǎng)期來(lái)看，另一路以HJT為代表的顛覆性創(chuàng)新技術(shù)，其工藝更加簡(jiǎn)單，未來(lái)提效空間大，但與Perc產(chǎn)線不互通令其短期競(jìng)爭(zhēng)力不足。因此，TOPCon與HJT的“押寶”之爭(zhēng)，或許還將持續(xù)一段時(shí)間。

關(guān)鍵詞： 鈞達(dá)股份 單位成本