楊德龍 | 立方大家談專欄作家

最近大家關注的一個熱點話題，著名的大V也是擁有上千萬粉絲的主編胡錫進開戶入市，被很多人看作一個積極的信號，因為胡錫進他在很多媒體平臺上都屬于意見領袖，他這時候開戶入市是不是說明現在市場到了一個低點，從政策的角度來看，是不是意味著后市會有更多的這種利好的政策推動市場回升。

(資料圖片僅供參考)

但是從胡錫進入市之后，每天關注股價波動，每天曬他賺了多少虧了多少來看，更多的還是像他個人的行為，雖然說投入20萬對于他來說不算什么大錢，但是至少表明他關注了股市，愿意用真金白銀投入到股市，算是一個好事，不是個壞事。但是從投資方法來看還是比較偏向于新手入市，就是說和很多散戶一樣喜歡每天看盤，每天看自己賬戶的漲跌，今天漲了幾百，明天跌了幾百，從方法來看還是存在一定的問題的。因為我一直是倡導價值投資理念，希望A股的投資者能夠更關注企業長期的發展，更關注市場大的趨勢，而不是養成每天看盤的習慣。我建議大家看盤的頻率從盤中看盤變為每天就看一次盤，從每天看盤變到每周看盤的水平，你就逐步接近長期投資了。

如果每天盯盤，你的心情必然會受到盤面的影響，這樣會讓你的守股更難，因為盤中總是有一些股票漲停吸引你去換股，然后又有一些股票大跌，導致你拿不住，所以頻繁交易，追漲殺跌是很多散戶投資者虧錢的根源，所以在這里也借機會給胡主編提點建議，建議不要每天盯盤，每天公布自己賬戶賺多少虧多少，這樣可能會起到一個誤導投資者的作用，可能會讓很多散戶感覺找到了知音，這樣不利于做長期投資價值投資。

我認為現在從全年來看是三重拐點疊加的階段，胡主編運氣也比較好，入場的點位比較低。很多優質股票的價格其實現在也是離高點比較遠，有的公司有的股票離高點可能只有五折的價格，有的甚至只有三折、四折了，所以在這個階段買入公司本身基本面還不錯的股票，下半年應該是有一定的恢復性上漲的機會，如果看一年兩年可能回報會還不錯。所以在時間點上，胡主編入市應該說還算是一個積極的信號。

7月份開盤出現了開門紅，很多股票在本周也出現了反彈，所以胡主編的賬戶暫時還是屬于盈利的，一旦出現一段時間的下跌，賬戶迅速翻綠，每天虧錢的時候，估計就會比較煎熬了。并且很多時候在A股市場往往是70%的時間都是煎熬的，真正開心的時間可能也就是10%，最多20%。所以在投資方法上建議還是要堅持價值投資，做好公司的股東，遠離績差股、題材股，更不要去投資一些已經被爆炒的股票。我們看到最近有很多花樣減持的股票，這些股票有個共同的特點，都是上半年被爆炒的一些人工智能的股票，這些AI的股票有很多沒有業績支撐，短期股價翻了一倍甚至翻了兩三倍，這時候大小非減持的沖動會很大，他們現在不減持更待何時，所以這對于大家來說一定是要引起警惕，不要再去追漲這些過分炒作的股票。大小非減持有可能就成為AI板塊出現拐點的重要信號。

今天上半年的行情總結一下就是分化的行情，上半年的市場風格非常偏，資金基本上都是炒AI，炒中字頭，其他多數板塊出現了下跌，有的板塊甚至價格創了這兩年的新低，我認為現在正是處于三重拐點疊加的階段。第一重拐點就是經濟增長的拐點，上半年經濟出現了復蘇的態勢，但是復蘇力度不大，屬于弱復蘇。而樓市在二季度出現了成交遇冷，現在處于一個拐點，就是下半年一系列穩定經濟增長政策有望逐步出臺，這可能會推動經濟增速在下半年出現較強勁的回升。第二重拐點就是市場的拐點，上半年雖然上證指數收到了3200點小幅上漲，但是主要是AI和中字頭上漲貢獻的。如果把這兩大板塊貢獻的300多點減掉，很多股票價格實際上是在2900點之下。

所以下半年隨著經濟增長的預期增強以及投資者信心的回升，大盤可能會走出震蕩回升的態勢。第三重拐點就是市場風格的拐點，上半年市場風格特別偏，基本上就是炒題材，炒AI，炒一些概念股，但是很多業績好的股票反而是跌跌不休。下半年市場風格可能會重新回到業績上，為什么，因為上半年經濟增長的力度還不大，所以大家對業績的關注度不高，反而去炒一些題材，炒一些概念。但是下半年我認為經濟復蘇的力度在加大，大家會重新把關注度轉移到業績優良的好公司上。包括像景氣度比較高的新能源汽車、消費等領域的優質龍頭股，下半年好公司上漲的力度可能會更大一些。反映在指數上，下半年可能像滬深300指數，以及反映一些優質龍頭股的茅指數會表現的相對突出一些。今年上半年中特估板塊表現比較突出，這對指數的上漲也起到很大的一個推動作用。

中特估從去年易主席在金融街論壇上提出之后，市場的關注度就很高，我們認為對于中特估的投資是一個未來估值提升的重要理論基礎，在今年6月份舉辦的基金嘉年華上，前海開源基金戰略顧問王宏遠先生就提出一個重要的觀點，就是中特估理論是A股市場展開慢牛長牛行情的基礎，但是中特估的概念大家不能理解的太狹義，有的人把中特估和中字頭掛鉤，就是說只有中字頭的股票才是中特估，這其實是理解是比較狹義的。因為中特估其實是中國具有優勢的好行業、好公司都具有估值重估的機會，比方說白酒、中藥這些有中國特色的行業，比如說中國政策支持的新能源汽車、光伏等行業，這些其實也都是需要價值回歸，需要估值重估的。當然中字頭股票都是屬于估值低，而分紅率較高的，所以一開始大家會首先去炒這些低估值的板塊，但是低估值的板塊在漲一波之后，本來買這些低估值是為了獲得穩定的分紅收益，但是股價漲30%分紅收益率馬上就降下來了，因為有的人甚至是把一些中字頭的股票當做債券來買，就是為了獲得穩定分紅，但是股價漲上來之后，分紅收益率的吸引力下降。

最近我們看到高盛對多個銀行股評級下調到賣出，只有少數銀行是買入評級，還有一部分是持有評級，引起大家的熱議。實際上對于低估值的銀行股，不同投資者的判斷是不一樣的，比方說對于中小投資者追求的是股價的彈性，希望能夠買到未來有一倍空間、兩倍空間這種長期的大牛股，銀行股很難滿足這樣一個需求，因為銀行的盤子比較大，未來的盈利增速也會很難高速增長了，但是有一些大的資金追求穩定的分紅率，并不指望股價有多大的上漲，對這部分投資者其實是有吸引力的。所以就是說對于中特估的理解，我認為應該更寬泛一些。

我在前幾年就提出一個理論叫做中國特色價值投資理論，就是要結合A股市場的實際來做價值投資，而不能機械的照搬巴菲特的價值投資。因為市場不同，投資方法也不同，投資理念上也會有差別。

比如說A股市場，散戶投資者占比比較多，所以經常存在錯誤定價的機會，牛市的時候可以把股票的估值炒到非常高，就像今年上半年的AI，這時候如果說不做倉位的管理，不減倉很可能在下一輪下跌的時候遭遇巨大的凈值回撤，導致投資者遭遇巨大的損失，所以這時候必須得通過減倉來避險。就像2015年5月21號前海開源發出公告要控制股票倉位，特別是創業板的倉位，因為當時市場的估值泡沫已經很大，事后證明我們在高位把倉位大幅下調，躲避了持續九個月的下跌最大限度的保護了基金凈值，不受市場下跌的影響。

反過來當市場出現熊市的時候，投資者情緒非常悲觀，很多散戶投資者比較愛說的一句話就是我要趕緊賣掉因為我擔心我的股票會跌沒了，這說明他并不知道股票是什么。其實股票它不是一串代碼，也不是在屏幕上漂移的一條曲線，而是一個上市公司的股東證，你即使持有一手公司的股票，你也是公司的股東，你也有權利參加公司的股東大會，有權利行使一些股東的投票權等等。如果你對你所投資的公司沒信心，你可以以股東的心態去看你公司的業務有沒有問題，公司的發展有沒有問題，既然公司沒倒閉，你的股票怎么會跌沒了，所以在A股市場做價值投資往往會有這種物美價廉的機會。

在美股很難想象好的公司可以打三折，但是在A股就有機會，即使像大家公認的這種白馬股，去年11月底的時候也都離高點也都有五折的距離，也就是被腰斬，再好的公司在A股也可能會被腰斬，這時候其實就是價值投資者最好的一個入場的時機。

所以我覺得價值投資不僅適合A股，而且如果能夠做好倉位的管理，做好市場時機的選擇，超額收益會比在美股更大。我們也知道A股市場從誕生到現在有三十多年的時間，已經過了而立之年，涌現了一批十倍牛股甚至一批百倍牛股，并不缺乏長期牛股，并且A股市場也不缺乏通過做價值投資實現財富上百倍增長，甚至有的上萬倍增長的這種超級大牛散，或者是一些超級投資人。所以說A股其實也是適合做價值投資的，只不過你可能要有一個好的心態，在市場煎熬的時候能扛得過去，在市場最恐慌的時候你敢于去加倉好公司、好基金，而不是奪路而逃，我覺得這是大家在A股市場做投資需要注意的。

從大類資產配置來看，其實未來幾年全球經濟高通脹期已經過去了，美聯儲通過連續十次暴利加息，歐洲央行又通過多次加息來控制高通脹，現在已經回落到一個較低的區間。雖然美國的CPI還沒有降到2%這樣一個長期通脹目標，但是已經是處于下降的趨勢，所以今年年底之前，美聯儲預計最多還有一次加息可能就不再加息了，加息周期結束，后面會進入到降息周期。

現在美國的基準利率已經提到了5%以上，這對于企業和個人來說債務壓力是非常大的，我們看到今年已經有三家美國中小銀行破產，其實一定程度上就反映出連續暴力加息之后，對于企業特別是科技企業的沖擊很大，對于中小銀行的影響也很大，雖然最終通過政府兜底，由美國財政部、美聯儲以及FDIC的機構聯合聲明，就是說對儲戶的資金保證安全，不會讓儲戶受損失，避免了更多的中小銀行破產。

但是我們看到高利率已經讓很多企業舉步維艱，明年美聯儲進入到降息周期應該是大概率的事件，實際上股市作為先行的市場，它會提前反映未來經濟面的變化、政策面的變化以及利率的變化，所以美股其實上半年就開始反彈了，蘋果股價創新高達到了3萬億美元，創造了歷史新高，帶動了納斯達克指數今年反彈了30%。所以從大類資產配置來看，如果預期明年美聯儲帶領全球央行開始進入到降息周期，今年下半年權益資產可能會有更好的表現。

考慮到中國的情況，中國現在很多優質的股票其實已經是被錯殺的，很多股票的價格打折力度遠遠超過雙十一和618的時候商品打折的力度。黃金作為避險的一個品種，今年全球處于多事之秋，戰爭的威脅以及全球經濟特別是歐美經濟陷入衰退的風險加大等等，使得很多避險資金去追捧黃金，金價一度是突破2000美元每盎司。應該說黃金今年的表現是比較強勁的，但是一旦權益資產漲起來，其實黃金的超額收益就不大了，所以現在再去增加黃金的配置比例，可能已經沒有太多的機會。后面我覺得黃金可以配置，但是沒必要重倉，而且從長期來看，黃金是一個不生息的資產，所以他長期的投資回報率并不高，巴菲特幽默的說，所謂黃金就是一部分人從一個地方挖出來，然后搬到另外一個地方，有另外一部分人把它藏起來，實際上它的使用價值并不高。他的投資回報率長期來看也是不如好的股票和好的基金的，所以黃金只是在市場避險情緒大的時候，多國央行會增加黃金的儲備，從而會帶來金價的短期的上漲。而在債券方面，一般股債之間存在蹺蹺板，就是在股市差的時候，人們會去買債券，債券會有一個穩定的利息回報，所以債券市場在今年上半年表現還是不錯的。但是到了下半年，權益市場有望好轉，這樣債券市場的表現可能就不如上半年，所以債券的配置比例可以適當的降低一些。

在對于家庭資產配置，我之前提出一個532的建議， 50%的家庭資產可以配置在房產上，30%左右配置在好的股票、好的基金上，來分享中國經濟增長的成果，20%的資產配置在一些銀行存款、貨幣基金、銀行理財等流動性好、風險低的產品上，以備不時之需。當然不同家庭的資產情況不一樣，所以配置比例也會有相應的變化。對于目前中國整體的家庭配置比例來看，家庭配置比例房子占了70%左右，占比太高了。未來要適當的降低對于房產的配置比例，增加對于好股票、好基金的配置比例。目前居民儲蓄大轉移的方向已經比較明確了，就是從以前進入樓市，未來會選擇進入到股市來尋找新的機會，這應該是大的方向。

美股今年的表現其實超出了很多投資者的預期，因為在年初的時候，大家覺得今年美國的通脹還沒有降下來，而美聯儲加息又不斷的強化預期，所以美股今年應該還是通脹無牛市，但是美股今年上漲主要是靠科技股的帶動，去年10月份ChatGPT橫空出世，帶動了整個科技板塊的表現。

今年五一，我到美國參加巴菲特的股東大會，在大會之前到硅谷去參觀了蘋果和谷歌兩家科技巨頭，確實感覺到ChatGPT出來之后對于美國的很多行業都產生了很大的影響。像谷歌就比較緊張，擔心以后ChatGPT廣泛使用之后，整個搜索引擎行業的商業模式都變了，然后大家就不會去網頁上搜索而是直接問ChatGPT，可以更加精準、豐富、生動的告訴你答案，所以谷歌也擔心會有被邊緣化的風險。當然這些年谷歌也沒有閑著，在過去這一年大量投入研發去開發模型，我從美國回來之后，也就是一個月左右的時間谷歌就發布了他自己的大數據模型。這一波人工智能的突破式發展從量變到質變，帶動了整個美國科技股的表現，這一波科技股上漲除了ChatGPT之外，很重要的一點就是蘋果的貢獻，我不得不佩服巴菲特的眼光。巴菲特買蘋果的時候已經是七八千億市值的公司，可以說已經屬于行業龍頭，是巨無霸企業，但是巴菲特敢于重倉，一只股票就買了伯克希爾哈撒韋將近40%的倉位，買了三百多億美元，現在大概漲了五倍，市值達到1700億美元，蘋果一個股票給巴菲特貢獻了1200億美元的利潤，可以說是創造了投資上的奇跡。巴菲特從蘋果市值達到8000億美元的時候買，實際上是因為當時蘋果已經從一個科技股成功的蛻變退換變為一個消費龍頭，大家買iPhone實際上就是一種消費行為。科技股可以說很容易受到技術進步的影響，各領風騷三五年。但是一旦變成消費白馬股之后，他就有望穿越經濟周期，穿越經濟周期了。所以這一波蘋果創歷史新高，然后帶領科技股、納斯達克大漲，應該說還是受到科技革命的推動。實際上美國的很多傳統行業的股票今年都是下跌的，都沒怎么漲，這一波上漲主要就是美國的科技龍頭，這當然也反映出說美國確實在科技上引領全球，特別是在這第四次科技革命之中，也是我們要必須認清的差距。未來我們在人工智能、尖端科技，特別是被美國卡脖子的芯片、半導體方面要加大投入，補上短板，我們在第四次科技革命中絕對不能缺席，并且我們還要與美國平頭并進，成為一個科技革命的領頭羊，最大限度的挖掘下一步經濟增長的潛力。

今年在巴菲特股東大會上，就有投資者問巴菲特，為什么今年買入日本的五大商社并且親自跑到日本去考察，是不是日本經濟迎來了新的春天。我們知道過去30年是日本經濟失去的30年，我認為對于日本股市創新高不要過度解讀，所謂日本股市創新高，也就是說在30年前買入日經指數的投資者30年后才解套，這30年日元貶值了多少，購買力下降了多少，實際上過去30年日本是失去的30年是一點都沒錯的。當然巴菲特他買的時機非常好，而且他買了之后日本股市近期表現非常強勁，屢創新高，也給巴菲特帶來了比較多的浮盈。但是巴菲特去買這五大商社，他給的理由就是符合他的選股條件，盈利比較穩定，分紅率高，并且市場占有率在行業里面處于領頭羊的地位，長期的投資回報率他認為是滿意的。所以他認為投資決策還是他一貫的投資方法，并沒有強調說對于日本未來的經濟發展有多么看好。他還是從公司財務指標的角度來選擇這五大商社的股票，所以不必過度解讀。巴菲特和芒格他們是人，不是神，所以他們也會有失誤的時候。巴菲特在股東大會上他就很幽默的說。2020年剛發生疫情的時候，美股出現了四次熔斷，當時道瓊斯指數跌破2萬點，其實這個時候是巴菲特出手的最好時機，因為巴菲特說過股災是上帝送給價值投資的禮物，這樣的禮物每過十年才會有一次。而伯克希爾哈撒韋賬上常年有一千多億美元的現金等著布局，所以在這個時候是最好的一個入場時機，但是巴菲特說當時和芒格兩人啥都沒做，所以一直在后悔。如果當時能夠買入，他的回報率這兩年會更高，伯克希爾哈撒韋股價就不止是50萬美元一股了，可能會漲得更多。當然這也是反映出巴菲特和芒格他們是真正的投資大師，就是說他們對自己成功的投資案例當然是津津樂道，但是對自己錯過的公司或者是買錯的公司也會承認，比方說巴菲特錯過了微軟，錯過了亞馬遜這兩支公司股票，這兩只股票錯過是非常可惜的。因為微軟的創始人比爾蓋茨是巴菲特的好朋友，每次開股東大會他都會親自過去捧場，和巴菲特打橋牌、打乒乓球。但是巴菲特從來沒買過微軟，而微軟是美國歷史上漲幅最大的科技公司之一。然后貝佐斯和巴菲特也經常打高爾夫球，但是他沒有買亞馬遜，他一直說亞馬遜是一個偉大的公司，貝佐斯是一個偉大的企業家，但是看不懂所以就沒買，他承認錯過了移動互聯網帶來的機會，但是這些并不影響股神巴菲特在我們心目中的形象，因為人無完人，你不可能抓住市場所有的機會，即使錯過了這些機會，伯克希爾哈撒韋的回報率也是前無古人，也有可能后無來者的，在長達58年的投資中實現了年化20%的收益，由于復利增長的力量累計增長了4萬倍。

責編:史健 | 審校:李金雨 | 審核:李震 | 監制:萬軍偉

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