隨著聆訊通過，奈雪的茶終于安心坐上“全球茶飲第一股”的寶座。

2月11日，奈雪的茶(以下簡稱“奈雪”)向港交所提交招股書，正式啟動IPO。6月6日，港交所信息顯示，奈雪已通過港交所上市聆訊，并披露聆訊后資料集。

招股書顯示，從2017年12月起，奈雪開始走出廣東地區，向全國范圍內擴張。截至最后實際可行日期，奈雪在國內70多個城市以及日本大阪開出556多家直營門店。根據灼識咨詢數據，截至2020年12月31日，按覆蓋的城市數目計算，奈雪擁有覆蓋中國最廣泛的高端現制茶飲店網絡。

值得注意的是，奈雪2020年經調整后凈利潤達6217萬，扭虧為盈。出于對高標準和高品質的堅守，自2015成立以來，奈雪就一直堅持直營模式。但重資產模式之下，奈雪實現盈利的秘訣是什么?奈雪又是如何在同質化嚴重的新茶飲賽道脫穎而出，成功搶跑“全球茶飲第一股”?

逆風局中，奈雪盈利靠什么?

招股書顯示，非通用會計準則下，奈雪凈虧損已從2018年的5658萬元大幅減少至2019年的1174萬元;而在2020年，奈雪更是扭虧為盈，凈利潤為1664萬元。(非通用會計準則是公司依據自身情況在通用會計準則標準的基礎上自行調整，一般是將很多非經營相關、以及偶然發生的損益進行剔除，目的是更好地展示公司的實際經營狀況)。如使用更準確地反映公司實際租金水平的國際會計準則第17號，奈雪2020年全年實現凈利潤6217萬。

重資產模式之下，奈雪扭虧為盈的秘訣是什么?

我們從收入端和成本端進行分析。

首先，奈雪的營收規模持續擴大，規模效應逐漸顯現，邊際成本得以降低。

2020年，奈雪實現營業收入30.57億元，同比增長22.2%。奈雪在疫情下仍然實現營業收入穩定增長，這主要得益于線下門店迅速擴張和線上業務強勁增長。

一是在資本加持下，奈雪門店高速擴張，從2018年的155家、2019年的327家擴大至2020年的491家;二是受益于數字化的提早布局，奈雪線上收入爆發增長拉動整體收入增長。2020年，奈雪線上訂單收入同比增長183%至20億元，占整體收入的69.6%，目前成為奈雪絕對的收入增長引擎。

其次，奈雪品牌效應增強帶來租金議價能力提升，緩解了成本端壓力。

根據招股書，奈雪的營業成本構成主要是原材料、員工成本和使用權資產折舊，其中原材料連續三年占比最高，并非外界盛傳的租金成本高。

奈雪的原材料成本占比在2018年、2019年和2020年依次為35.3%、36.6%、37.9%，且遠高于行業水平。但出于對高品質的堅守，奈雪創始人彭心多次表示不會降低原材料投入。但背后是以高成本為代價的。

不過，隨著頭部品牌效應增強，奈雪在租金方面的議價能力逐漸提升，租金成本優勢凸顯，成本端壓力得到緩解。2018年至2020年，奈雪使用權資產折舊項與其他租金及相關開支合計占比依次為17.8%、15.6%和14.8%，呈現逐年降低的趨勢。

為何奈雪成為資本的寵兒?

奈雪一路走來不斷獲得資本支持，是資本追逐的熱門標的：迄今為止，奈雪獲得5輪融資。投資方包括天圖投資、深圳創投(SCGC)、HLC、太盟投資(PAGAC)等，共募集資金5.92億元人民幣以及1.1億美元。

2018年，奈雪完成A+輪融資后，以60億估值成為新式茶飲行業首個獨角獸。

資本助力奈雪門店網絡迅速擴張，搶跑“全球茶飲第一股”。不過，新茶飲賽道并不缺玩家，為何奈雪能夠脫穎而出，成為資本市場的“寵兒”?

除了資本市場對頭部品牌青睞，還有就是奈雪具備強大的供應鏈和數字化能力。

首先，奈雪通過打造供應鏈構筑核心壁壘。

奈雪堅持深耕供應鏈，一是為了保證預料供應的穩定性，為消費者提供優質穩定的產品和服務。二是源于奈雪對優質原材料的堅持，以實際行動踐行“成為茶文化走向世界的創新者和推動者”的品牌愿景。

以奈雪經典產品霸氣芝士草莓為例，草莓作為季節性水果原本是無法全年供應的。奈雪便在云南打造了專屬的草莓園，這既能實現全年無休的草莓供應，也能從源頭把控食材品質，這才成就了一年四季都能買到的奈雪銷冠。

此外，推陳出新是同質化賽道中保持競爭力的關鍵。根據招股書，業績期內，奈雪平均每周推出一款新飲品，產品加速創新和迭代。時至今日，奈雪核心菜單已經擁有超過25種經典茶飲及超過25種烘焙產品。

3月23日，奈雪再次推出爆款產品——霸氣玉油柑。霸氣玉油柑上市后在茶飲產品中的銷量占比最高達到25%，超越常年制霸銷量榜首的霸氣芝士草莓。奈雪之所以能把玉油柑這種小眾鮮果創造出爆品，這離不開其穩定的供應鏈。

其次，奈雪長期投入建設的數字化，有利于提升運營效率和抗周期能力。

一方面，數字化賦能門店運營，極大地提高了奈雪的運營效率，釋放出較大的利潤空間。目前，奈雪的系統都是由IT團隊自研，門店管理、訂貨、排班都已實現自動化，大幅度降低了門店運營的難度，對生產的人效有極大提升。

奈雪在招股書中披露了其自研的集成信息平臺Teacore，通過整合和處理在運營中各個系統中積累的大量運營數據，提供業務決策，達到提升整體運營效率的結果。據了解，Teacore也同時整合了線上下的交易信息，而隨著數據庫的不斷擴大，能夠實現對顧客喜好和消費場景的精準分析，對銷售和營銷的助力也將愈發明顯。

另一方面，數字化賦能線上業務迅速增長，增強了奈雪的經營穩定性和抗風險能力。2019年底，奈雪開始搭建豐富的會員體系，通過會員積分、商城、券包、電子心意卡、拼單等多項功能讓整個會員體系形成閉環，提升會員消費黏性和頻次，增強消費者品牌忠誠度。截至2021年5月，奈雪會員從截至2019年12月31日的930萬增長至3500萬，2020年奈雪訂單總數中約49.0%來自會員。

也正是因為及早布局數字化，奈雪在經歷疫情沖擊后才能迅速回血。2018年、2019年及2020年，奈雪線上收入占比分別為7.5%、30.8%及69.6%，線上收入的強勁增長極大程度地緩沖了疫情對線下業務的沖擊。

受益于強大的供應鏈和數字化能力，奈雪得以在同質化賽道中脫穎而出，成功搶占“新茶飲第一股”地位。奈雪本次赴港上市募集的資金，也是用于提升供應鏈及渠道建設能力，支持茶飲店網絡擴張并提高市場滲透率，以及通過增強整體運營的數字化，提升運營效率等。

但這只是起點，并不是終局。

下一步怎么走?

目前，奈雪作為“全球茶飲第一股”，稀缺性凸顯，能更好地搶占市場先機，在資本市場或許會有不俗的表現。但是，奈雪若想獲得資本市場的長久認可，需要進一步提升成長和盈利能力，打造更加穩健的基本面。

門店迅速擴張不僅是奈雪業績增長的主要驅動力，也有利于提升品牌影響力。

PRO店是奈雪未來門店擴張的主力。奈雪計劃近兩年拓店650家，其中約70%為奈雪PRO店。

2020年11月，奈雪首次推出PRO店，這是繼奈雪的茶、“奈雪的禮物”店、奈雪酒屋BlaBlaBar及奈雪夢工廠后的第五種店型。PRO店將茶飲門店拓展至之前滲透率較低的區域(如辦公樓和高密度住宅社區)，以滿足顧客的多樣化消費習慣和偏好。截止2021年5月，奈雪在全國26個城市共有60家PRO店。

PRO店利用數字化智能化，運營效率更高。由于PRO店移除現場面包房區域，一方面增加銷售預制烘焙產品，由中央廚房提前制作;另一方面更新歐包制作流程，以中央廚房預制及門店再加工簡化門店流程。因此，PRO店相比起其他店型面積更小，僅有80-200平方米，在選址上則以寫字樓和住宅社區取代大型商場。這有利于提高門店運營效率。

除此之外，奈雪通過加大自研自動化和智能化設備的投入來節約門店成本、提升經營效率，進一步提升整體盈利能力。據奈雪相關負責人表示，PRO店未來將實現80%的數字化，降本增效的同時，用戶體驗也將得到進一步升級。

因此，PRO店的順利拓展，既有利于奈雪迅速搶占市場，提升品牌影響力，助力盈利能力提升。

在做好自己的同時，奈雪也積極投身于行業發展的推動。2021年5月21日，奈雪攜手權威機構發布《茶類飲料系列團體標準》，推動新式茶飲行業標準的建立。

在此之前，茶飲行業針對例如咖啡因、糖含量等并沒有具體的國家標準。各地消協在茶飲測試中只能綜合參考GB 2760-2014《國家食品安全標準 食品添加劑使用標準》、GB/T 21733-2008《茶飲料》等相關規定。新式茶飲本身制作材料較多元，標簽的“無糖”、“少糖”等并不適用于《茶飲料》的基本規范。

在此背景下，奈雪能夠肩負起行業頭部企業責任，牽頭制訂新式茶飲產品細化標準。首批新式茶飲產品類標準制定，包含現制奶茶、現制奶蓋茶、現制水果茶、現制氣泡茶和現制冷泡茶5類。該標準的發布標志著新式茶飲告別“非標”，邁入更規范更健康的新階段。

同樣，作為茶飲行業在二級市場的先行者，奈雪IPO一事也將為整個新茶飲行業帶來極為深遠的影響。目前，奈雪在全球資本市場上沒有一個非常明確的對標品牌，港交所、證監會及相關機構對新茶飲行業也相對不熟悉，奈雪作為首個站到聚光燈下的行業頭部品牌，其上市過程也正定義著整個新茶飲的行業。

中國茶葉流通協會數據顯示，2019年中國的產量約280萬噸，約占全球的47%。中國國內市場的銷售規模有202萬噸，而出口僅有36.65萬噸，占比13.1%。雖然中國茶葉的種植面積約占全球的60%，是世界第一，但全球茶葉品牌銷量排行第一的卻是歐洲聯合利華的立頓茶包。可見，中國茶飲品牌在國際市場上影響力不足。

彭心曾在人民網和央視訪談中說過“茶作為中國最具代表性的產品和文化之一，在中國崛起的時代背景下是有機會能夠輸出一個全球品牌的。”而作為新茶飲中高端標桿的奈雪，此次成功登陸資本市場，或許就是中國茶走向世界的最好機會。

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