近日，最高人民法院、最高人民檢察院、公安部、中國證券監督管理委員會聯合印發《關于進一步規范人民法院凍結上市公司質押股票工作的意見》(以下簡稱《意見》)，自2021年7月1日起實施。業內人士指出，質押股票新型凍結方式的構建，強化了善意文明執行理念，超額凍結痛點將得到緩解，有助于證券市場健康有序發展。

記者了解到，目前A股高風險質押個股的數量已經大大減少，風險顯著釋緩。專家指出，作為上市公司重要融資方式之一，股權質押問題仍需嚴格管控，以防范金融市場風險。

質押股票新型凍結方式構建

從內容來看，《意見》明確了質押股票新型凍結方式的方案，允許質權人自行變價股票實現質押債權。質押股票在系統中被標記后，質權人持有證明其質押債權存在、實現質押債權條件成就等材料，向人民法院申請以證券交易所集中競價、大宗交易方式在質押債權范圍內變價股票的，應當準許，但是法律、司法解釋等另有規定的除外。質權人申請通過協議轉讓方式變價股票的，人民法院經審查認為不損害案件當事人利益、國家利益、社會公共利益且在能夠控制相應價款的前提下，可以準許。

“《意見》對于保護股票質押權人的合法權益、申請執行人的權益以及被質押被凍結股票股東和債務人的權益，穩定資本市場，協調公檢法凍結質押股票的執法措施、避免執法‘打架’，都有重要的現實意義。”中國人民大學法學院教授劉俊海對《經濟參考報》記者表示。

他指出，過去執行法院往往多凍結債務人持有的質押股票，且隨著上市公司股價變動不均，質權人也容易錯失商業良機，造成了資源浪費。《意見》的出臺，則避免了法院超執行標的額凍結質押股票的現象，確保人民法院、公安機關、檢察機關凍結質押股票的司法措施納入法制軌道，而允許質權人在遵守證券市場交易規則的基礎下處置變價股票，也讓質權人能夠按照協議自行依法變價，實現了質權人和債務人之間的包容普惠。

值得注意的是，對于質權人可以自行變價股票的規定，上述四單位相關部門負責人指出，主要目的是在不損害案件債權人合法權益的基礎上，使已凍結質押股票的變價方式盡可能回歸到市場化運行規則上來，最大限度降低執行措施對質押股票市場產生的影響。

此前，最高人民法院在2019年12月底印發的《關于在執行工作中進一步強化善意文明執行理念的意見》第7條中提出了構建質押股票新型凍結方式的思路，主要內容包括，凍結質押股票時，人民法院應當提前凍結債務人在證券公司的資金賬戶，并明確具體的凍結數額，不得對資金賬戶進行整體凍結。股票凍結后，不影響質權人變價股票實現其債權等內容。此次《意見》出臺，是對高法上述意見的進一步明確和細化。

劉俊海表示，此次構建的新型凍結方式，堅持問題導向，強化了善意文明執行理念，依法公正保障當事人、利害關系人合法權益，有助于證券市場健康有序發展。

股票質押風險顯著釋緩

近年來，上市公司股票質押問題一直是困擾A股市場平穩運行的重要因素，上市公司股票質押風險化解工作，也是各地金融監管部門的重要工作之一。證監會2021年系統工作會議指出，上市公司股票質押風險化解取得實質性成效，2021年要鞏固深化股票質押風險處置成效。國務院去年發布的《關于進一步提高上市公司質量的意見》在解決上市公司突出問題的方面也明確提出，要積極穩妥化解上市公司股票質押風險。

Wind統計數據顯示，截至3月5日，A股共有2525家公司進行股票質押，市場質押股數4786.94億股，市場質押股數占總股本6.69%，市場質押市值為42333.04億元。相比之下，2018年高峰時期，市場質押整體規模則近6400億股，占A股流通總市值近10%。近年來，隨著股票質押風險化解工作的有效開展，上市公司整體質押規模穩步下降，進行股票質押的上市公司數量、質押總股數、占總股本比例均出現顯著下降，大股東質押股數和占總股本的比例也在不斷下降中，風險得到了有效化解。從中登公司公布的最新數據來看，上述進行股票質押的上市公司中，質押比例在50%以上的數量目前僅為55家，高風險質押個股的數量已經大大減少。

不過，專家指出，作為上市公司重要融資方式之一，股權質押問題仍需嚴格管控，以防范金融市場風險。

“目前能看到上市公司的杠桿比率數據，包含了股權質押和其他融資工具在內的很多方面，對于股權質押風險的刻畫實際上處于較為模糊的狀態。”經濟學者、允泰資本創始合伙人付立春對《經濟參考報》記者表示，應該對此有更充分、透明的披露和監控。他建議，對于上市公司整體的股票質押比例應該有一個“底線性”的硬性要求，所有上市公司堅決不允許超過這一底線。此外，上市公司需對不同水平的質押比例進行提示性信息披露，而針對上市公司不同的風險狀況、融資資質，還可對其相關融資行為進行一些限制，防止杠桿的進一步擴張，從而形成一個系統的、體系化的、各方充分參與的監管體系。

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