對于想要登陸資本市場的生物醫(yī)藥企業(yè)來說，本周2019香港交易所生物科技周活動備受關(guān)注，“生物科技企業(yè)去哪兒上市”也再次被熱議。

“從上市地選擇來說，我們首選想選擇科創(chuàng)板，但我們確實無法滿足40億的門檻，因此港交所或是更合適的選擇。”5月29日，一家杭州尚未有收入創(chuàng)新藥研發(fā)公司的創(chuàng)始人告訴記者。

在科創(chuàng)板開板前夕，這或是一眾生物醫(yī)藥企業(yè)的一道艱難選擇題。

去科創(chuàng)板抑或港交所?業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，兩者并不是同質(zhì)化的競爭關(guān)系，兩地不同的理念和制度，也為不同需求的生物醫(yī)藥企業(yè)提供了多元的選擇。

40億市值紅線

記者梳理發(fā)現(xiàn)，科創(chuàng)板聚集了眾多生物醫(yī)藥類的企業(yè)，截至5月29日，Wind分類信息顯示，包含生物醫(yī)學(xué)工程產(chǎn)業(yè)、生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)、生物質(zhì)能產(chǎn)業(yè)及其他生物業(yè)等多種類別的企業(yè)，共計27家。

不過，從公開的財務(wù)數(shù)據(jù)來看，以上企業(yè)均有收入和盈利。

其中不乏多家凈利潤已達(dá)數(shù)億元的企業(yè)，例如申報企業(yè)南微醫(yī)當(dāng)期凈利潤超過了2億元。

事實上，目前科創(chuàng)板還未出現(xiàn)未盈利或者未有收入的生物醫(yī)藥企業(yè)。

而根據(jù)記者從交易所獲得的數(shù)據(jù)顯示，截至5月29日，上交所共受理了112家企業(yè)的科創(chuàng)板申請。其中，有97家企業(yè)選擇了第一套——有明確盈利或營收要求，且預(yù)計市值最低，即不低于10億元;另外有3家選擇標(biāo)準(zhǔn)二、 1家選擇標(biāo)準(zhǔn)三、9家選擇標(biāo)準(zhǔn)四，但沒有企業(yè)選擇標(biāo)準(zhǔn)五。

科創(chuàng)板上市標(biāo)準(zhǔn)五規(guī)定：預(yù)計市值不低于人民幣40億元，主要業(yè)務(wù)或產(chǎn)品需經(jīng)國家有關(guān)部門批準(zhǔn)，市場空間大，目前已取得階段性成果。其中特別提到，醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)需至少有一項核心產(chǎn)品獲準(zhǔn)開展二期臨床試驗。

“此項標(biāo)準(zhǔn)為大量的生物科技公司上市提供了便利，對醫(yī)藥公司盈利不做要求，強(qiáng)調(diào)的是公司的創(chuàng)新和技術(shù)能力，而估值體系與現(xiàn)有體系不同，能夠?qū)?chuàng)新產(chǎn)品進(jìn)行DCF現(xiàn)金流的估值，給了硬核科技創(chuàng)新的土壤，為創(chuàng)新型的生物科技類公司創(chuàng)造了良好的資本環(huán)境。”對此，天風(fēng)證券醫(yī)藥研究團(tuán)隊指出。

但盡管如此，標(biāo)準(zhǔn)五規(guī)定發(fā)行時市值不低于40億元，這一項嚴(yán)苛的市值門檻卻成為未盈利生物醫(yī)藥企業(yè)難以跨過的門檻。

相較而言，港交所2018年發(fā)行制度改革中，大力支持未盈利甚至沒有收入的生物醫(yī)藥公司上市是重要的改革標(biāo)簽。

港交所設(shè)置了三項通用衡量標(biāo)準(zhǔn)以及多項細(xì)致的分行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。其中，三項通用標(biāo)準(zhǔn)為：產(chǎn)品受主管當(dāng)局監(jiān)管;已通過概念開發(fā)流程(已通過第一階段臨床試驗，且主管當(dāng)局不反對開展第二階段或其后階段臨床試驗，產(chǎn)品須進(jìn)行人體測試);最少一名資深投資者作出相對數(shù)額的投資。

對于港交所設(shè)置的通用標(biāo)準(zhǔn)，一位市場人士對記者分析：“從這三方面的通用要求來看，港交所分別希望這類企業(yè)有監(jiān)管機(jī)構(gòu)給予企業(yè)的背書，市場給予企業(yè)的背書以及研發(fā)階段的保障。”

國泰君安國際董事總經(jīng)理梁婉君表示：“港交所實施的上市新規(guī)則，對于生物科技公司設(shè)置的門檻并不低，這類公司沒有盈利，具有一定的投資風(fēng)險，因此設(shè)定一定的準(zhǔn)入門檻也可以理解。”

不過值得關(guān)注的是，港交所規(guī)定，想在香港上市的未盈利生物醫(yī)藥類企業(yè)市值要最少為15億港元，這與科創(chuàng)板的40億門檻相比而言顯然要低不少。

從上市數(shù)量來看，港交所改革至今，目前共有10家生物醫(yī)藥公司在港上市，這其中包括7家未盈利甚至未有收入的公司。

差異化賽道

盡管交易所都在爭奪生物醫(yī)藥企業(yè)的上市企業(yè)資源，但從目前的數(shù)據(jù)來看，生物醫(yī)藥企業(yè)，尤其是未盈利或未有營收的生物醫(yī)藥企業(yè)，對港交所和科創(chuàng)板已經(jīng)有了比較清楚的定位。

“從標(biāo)準(zhǔn)選擇的角度來看，港交所和上交所目前的上市改革聚攏了非常不一樣的一批生物醫(yī)藥類企業(yè)。港交所改革后，支持未盈利的生物科技類企業(yè)成為重點(diǎn)，這背后更多是還處在創(chuàng)新研發(fā)階段，產(chǎn)品未能投入使用的企業(yè)。相比之下科創(chuàng)板申請企業(yè)的類型更多是有了一定規(guī)模，研發(fā)屬性不是太強(qiáng)。”北京地區(qū)一家知名私募機(jī)構(gòu)的合伙人對記者表示。

對于不同企業(yè)上市地選擇的問題，同創(chuàng)偉業(yè)醫(yī)療基金北京負(fù)責(zé)人郗硯彬也指出，對比科創(chuàng)板與納斯達(dá)克、港股、A股的上市標(biāo)準(zhǔn)，科創(chuàng)板更加適合醫(yī)療器械類企業(yè)上市而非新藥研發(fā)型企業(yè)。

不過，也有企業(yè)想要嘗試兩地上市，君實生物(1877.HK)在去年底已經(jīng)在港交所完成上市，目前其新三板掛牌主體也開始了科創(chuàng)板上市之旅。

但相比之下，香港、內(nèi)地對生物醫(yī)藥企業(yè)的支持方面還有很大的進(jìn)步空間，尤其和目前全球生物醫(yī)藥企業(yè)上市的主要市場納斯達(dá)克相比。

“納斯達(dá)克市場是全球生物醫(yī)藥企業(yè)上市的主要市場，上市制度靈活，企業(yè)可根據(jù)自身盈利、凈資產(chǎn)規(guī)模、總資產(chǎn)規(guī)模、市值規(guī)模等指標(biāo)，尋求不同層級的上市板塊。香港和內(nèi)地還需要做出很多改革，例如科創(chuàng)板應(yīng)該進(jìn)一步細(xì)化對相關(guān)企業(yè)的支持，而港交所應(yīng)該解決這類企業(yè)上市后股價波動過大的問題。”前述北京地區(qū)私募機(jī)構(gòu)合伙人指出。

關(guān)鍵詞： 生物醫(yī)藥企業(yè)