債市的調整是否已經走到盡頭，未來機會在哪里?

近日，平安證券發布報告表示，四月份債市的大幅下跌對經濟的改善和貨幣政策的邊際收緊做出了確認和反映，收益率曲線也從熊陡轉向熊平。考慮到三月份數據具有異常性，四月份數據將回歸正常，包括金融數據可能也會有所回落，市場對增長過高的預期將向下修復;而貨幣政策緊縮有度，流動性也有修復動力。加上貿易摩擦給經濟和風險偏好帶來的不確定性，債券市場主跌浪階段性已經結束，并出現交易機會。

報告稱，整體上，經濟增長保持穩定，尤其是地產基建鏈條的景氣仍然很強;融資需求也保持穩定。經濟波動更大的來自供給端，即企業的生產行為和融資的供給。由于近期金融市場波動顯著增加，貿易摩擦的不確定性增強，政策相機抉擇背景下，邊際上放松貨幣和信用的動力在增強，比如央行定向降準、通過TMLF提供流動性等，這有助于刺激經濟，因此，5月份的金融與經濟數據仍然可能比較好。

值得注意的是，近期經濟中存在幾個有趣的結構性問題。報告表示，一是經濟對地產和基建的依賴有增無減，而制造業的加杠桿需求并不強。二是商業銀行出現了結構性的資產荒，不僅表現在融資主體的分化上，還表現在大行和小行的分化上。三是利率分化也開始出現：票據和存單市場分化。四是，在內部，總量經濟的回落有賴于地產景氣的下行，債券市場的趨勢性機會更多來源于此，但資產荒的結構性分化格局很容易導致投資陷阱的出現。五是經濟的結構性問題使得總量緊縮難度變大，結構性政策未來會成為主導。

在這樣的背景下，報告認為，債券市場的主跌浪階段性結束，增長預期修復和貨幣政策緊縮預期修復給市場帶來喘息窗口，貿易摩擦的不確定性也有助于提振市場做多情緒。經濟增長仍然較強，未來一兩個月供給偏多等對債券市場仍然形成利空。而政策相機抉擇則將緩解市場情緒，但對經濟有利，從而拉長了債市震蕩調整的時間。未來利率的下行機會有賴于地產景氣的下行和全球經濟回落的共振。

關鍵詞： 平安證券 經濟增長