8月21日，每月發布一次的貸款市場報價利率（LPR）如期而至，出人意料的是，只有1年期LPR下調了10個基點，5年期以上LPR按兵不動。此前，市場人士普遍認為本月兩個期限的LPR均會下調，而且5年期以上LPR會比1年期下調幅度更大。央行今日發布的結果跟大家的預期完全不同。

8月15日，央行下調了7天期逆回購、MLF(中期借貸便利)和SLF（常備借貸便利）三項政策利率。其中，LPR的報價基礎MLF利率下調了15個基點。據此，不少業內人士預計今日出爐的LPR會隨之下調，他們預計1年期LPR可能跟隨MLF同步下調15個基點，5年期以上LPR利率下調幅度可能更大，以推動房地產市場的企穩發展。但今日出爐的結果大大低于市場預期。

5年期LPR將大幅下調預期為何落空？一年期LPR為何小于MLF利率下調幅度？央行此次傳遞什么信號？多名專家今日就這些市場關心的問題進行了解讀。

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銀行凈息差需保持合理水平

浙江大學國際聯合商學院數字經濟與金融創新研究中心聯席主任、研究員盤和林此前就曾預測，這次1年期LPR會下降10個基點，5年期以上下調幅度會更小。

盤和林認為，央行采取今日這種非對稱降息的方式，核心原因在于當前銀行存款利率沒有下降空間，商業銀行息差已經在很低的水平。銀行的資金來源里面，投資者投入的核心資本占比很小，主要來自于央行和居民存款。央行可以主動調降政策利率，但居民存款利率還要看各個銀行的流動性水平。央行政策利率降息只是降低了銀行部分資金成本，而不是全部。而LPR作為銀行報價，其下降幅度會低一些。五年期LPR之所以不調，原因是期限不匹配，央行對銀行給的是1年期甚至更短期的資金利率下調，而五年期以上LPR關系到幾十年還款周期的房貸。所以今日LPR的調降幅度有合理性。

招聯首席研究員董希淼指出，7月金融數據較為低迷，反映出經濟恢復的態勢并不穩固，實體經濟融資需求仍然較為疲軟。在這種情況下，造度降低各類政策工具利率，引導LPR繼續下降，具有必要性、緊迫性。在他看來，今年銀行以來持續降低存款利率、壓降負債成本，銀行有條件穩住甚至減少加點。這是本月LPR下降的直接原因。而經濟恢復勢頭不穩固、市場主體融資需求較弱，是本月LPR下降的根本原因，傳遞出貨幣政策加大逆周期調節、助力經濟加快恢復的明顯信號。

8月18日，金融管理部門聯合召開會議，提出“統籌考慮增量、存量及其他金融產品價格關系”。董希淼分析指出，這就要求，金融機構應重視存量與增量產品之間、不同機構產品之間的價差問題，其中商業銀行要正視存量房貸與新增房貸利差過大的問題。在這種情況下，5年期以上LPR保持不變，有助于商業銀行穩定息差水平，保持利潤合理增長，增強支持服務實體經濟的持續性和高質量發展的穩健性。

東方金誠首席宏觀分析師王青也認為，1年期LPR降幅小于MLF利率降幅，主要是因為在引導企業和居民融資成本穩中有降過程中，需要保持銀行凈息差處于合理水平，從而增強商業銀行支持實體經濟的可持續性。

央行最近發布的2023年第二季度中國貨幣政策執行報告指出，商業銀行維持穩健經營、防范金融風險，需保持合理利潤和凈息差水平，這樣也有利于增強商業銀行支持實體經濟的可持續性。

一年期LPR下調幅度較小是要兼顧多重目的

盤和林表示，很多機構此前之所以都預測，5年期以上LPR下調20個基點，對應的是“救樓市”，因為5年期以上LPR在居民側主要是房貸，有的長達幾十年，1年期LPR下調顯然無法匹配房貸的期限。在他看來，房地產降息的預期落空了，但是房地產問題本來也不是單靠降息能夠解決的，杠桿太高才是壓制樓市的主要原因。當前，無論是居民業主還是房地產企業，都將降杠桿放在首位。單靠降息很難扭轉居民降杠桿的行為。

盤和林同時指出，一年期LPR下調10個基點，可能對股市和樓市的提振影響有限，但對于消費可能會有一定的提振，主要是因為1年期信貸中消費貸占比較大的比重，利率降低會讓信用貸和消費貸更受歡迎。

本次調整，1年期LPR下降10個基點，低于8月15日MLF利率降幅。對此，中國民生銀行首席經濟學家溫彬認為，這主要是為了兼顧降成本、穩預期和提效率等多重目的。

溫彬指出，二季度以來，新發貸款利率下行速度放緩。為促進企業融資和居民信貸成本穩中有降，刺激消費和投資需求，貸款利率仍需要維持低位。與此同時，在市場主體預期偏弱、企業利潤修復偏慢的情況下，部分新增貸款被用于“借新還舊"，可能衍生出存貸款利率倒掛現象和空轉套利行為，未真正發揮刺激實體的作用。因此1年期LPR下調幅度相對偏小。

5年期以上LPR維持不變

專家預計存量房貸利率將很快下調

今年第二季度貨幣政策執行報告顯示，全國各地繼續落實首套房貸利率政策動態調整機制。截至 6 月末，全部343 個城市（地級及以上）中，100 個城市下調或取消了首套房貸利率下限。

其中，87 個城市下調了首套房貸利率下限，較全國下限低10-40 個基點，13 個城市取消了首套房貸利率下限。首套房貸利率政策調整優化，帶動房貸利率有所降低。從全國看，6 月新發放個人房貸利率 4.11%，同比下降 0.51 個百分點。

報告提出，適應房地產市場供求關系發生重大變化的新形勢，適時調整優化房地產政策，促進房地產市場平穩健康發展。因城施策用好政策工具箱，更好滿足居民剛性和改善性住房需求，扎實做好保交樓、保民生、保穩定各項工作，促進房地產市場平穩健康發展。

光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華指出，盡管5年期以上LPR保持不變，但在首套房貸利率政策動態調整機制影響下，各地因城施策，不少城市的新發放個人首套房貸利率已經明顯低于5年期LPR；維持5年期LPR報價利率穩定，也有助于避免新、舊房貸利率利差進一步擴大的潛在負面影響。

由于合同約定掛鉤LPR的個人房貸利率加點固定不變，即便LPR已顯著下調，但存量房貸利率近年來一直處于高位，下調存量房貸利率加點的呼聲也越來越大。此前，央行已兩次表態要有序調整存量個人住房貸款利率，但截至目前，商業銀行還沒有接到正式通知，市場期盼的具體調整方案暫時沒有實質性消息。

今日發布的5年期LPR按兵不動，不少市場人士認為，可能預示存量房貸利率調整將很快落地。

溫彬表示，當前新發放貸款利率已降至歷史低位，各地因城施策空間較大，且銀行息差持續承壓，在此背景下，5年期以上LPR維持不變，或為調整存量房貸利率預留空間。他認為存量按揭利率調整已“箭在弦上”。在當前居民投資和資產配置行為發生改變、新發放住房貸款利率已實現大幅下調，但效果較為有限的情況下，存量按揭利率調降能夠更好的起到穩預期、穩地產、穩信用的作用，且能夠通過降低貸款置換行為，減少空轉套利風險，規范市場秩序。

東方金誠首席宏觀分析師王青認為，8月5年期以上LPR報價按兵不動，很可能意味著后期“調整優化房地產信貸政策”會單獨出臺具體措施，其中或包括更大力度實施首套房貸利率政策動態調整機制，以及下調二套房貸利率下限等。總體上看，下一步引導新發放居民房貸利率下行是大勢所趨。

后續降準和降息概率仍然較大

業內人士普遍認為，此次LPR降息后，為繼續支持實體經濟，央行后續還有降準降息的可能。

周茂華表示，后續央行有望繼續推出降準、結構性等數量工具，引導金融機構加大實體經濟薄弱環節，重點新興領域，保交樓、城中村改造、“平急兩用”基礎設施等方面支持，并推動實體經濟融資成本穩中有降，積極發揮金融穩增長作用。

董希淼認為，金融管理部門應加大對銀行的指導，引導銀行以更長遠的視角履行社會責任，繼續讓利廣大企業和居民。下一步，央行應適度下調政策利率，適時實施降準，繼續為銀行提供低成本資金；商業銀行應用好存款利率市場化調整機制，有序降低存款利率，持續壓降負債成本，繼續推動LPR特別是5年期以上LPR下行，促進實體經濟融資成本穩中有降，為促消費、穩投資、擴內需提供更好的支持和服務。

光大證券首席宏觀經濟學家高瑞東認為，后續降準落地概率較大。預計降息后信貸投放力度有所加大，而且8月、9月將迎來地方債券發行高峰，國債發行也有望提速，資金需求有所上升。此外，四季度面臨較大的MLF到期壓力，會對流動性環境形成不小的擾動。通過降準不僅可以釋放中長期流動性，還可以降低銀行資金成本。

“降息窗口期還未關閉，四季度還有降息可能。”中信建投證券首席經濟學家黃文濤認為，當下穩增長、防風險、支持實體經濟的壓力仍然不小，供需和預期轉弱局面還沒有明顯改變。此外，四季度海外通脹大概率回落，壓力逐漸降低，在經濟增長仍有壓力的背景下，不排除還有降息可能。

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文/北京青年報記者 程婕

編輯/樊宏偉

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