近期，贛州海盛鎢業股份有限公司（以下簡稱“海盛鎢業”）發布了首次公開發行股票并在創業板上市申請文件的審核問詢函的回復，關于技術先進性、業務成長性、關聯交易等遭到問詢，保薦人為民生證券股份有限公司。

海盛鎢業主要從事鎢制品的研發、生產和銷售。招股書顯示，公司的實際控制人為曾慶寧，其通過直接持有以及通過擔任海信達投資的執行事務合伙人合計支配公司60.94%股份的表決權，處于控股地位。

發行前股權結構圖，圖片來源：招股書

(資料圖)

本次申請上市，公司擬募集資金4億元，用于年產400億米光伏用鎢絲項目（一期）、年產3000萬片高性能硬質合金數控刀片項目、補充營運資金。

募資使用情況，圖片來源：招股書

01

主營業務毛利率低于同行均值

業績方面，2020年至2023年上半年，海盛鎢業的營業收入分別約8.64億元、13.4億元、15.88億元，8.73億元，對應的凈利潤分別為3193.04萬元、5122.3萬元、6325.32萬元、3056.84萬元。

主要財務數據及財務指標，圖片來源：招股書

具體來看，報告期內，公司主要產品為碳化鎢、硬質合金、鎢條以及鎢粉。其中，碳化鎢的營收占比在40%左右，占比較大。

公司主營業務收入構成情況，圖片來源：招股書

報告期內，海盛鎢業的主營業務毛利率分別為10.61%、10.74%、9.14%、9.85%。公司主營業務毛利率與翔鷺鎢業和章源鎢業毛利率接近，但低于同行業平均水平，主要是由于產品類別以及產品結構不同所致。

公司主營業務毛利率與同行業可比公司毛利率對比情況，圖片來源：招股書

海盛鎢業存在與參股公司交易及投資收益占比較高的風險。報告期內，公司對參股企業贛州京瓷的銷售金額占營業收入的比例分別為3.57%、4.10%、2.27%及1.64%，且公司各期來自贛州京瓷的投資收益占利潤總額的比例分別為14.21%、25.40%、18.29%及 11.05%。如果贛州京瓷未來經營業績發生變化，可能會影響公司的經營業績。

02

經營活動現金流承壓

報告期內，公司向前五名供應商的采購金額占當期采購總額的比例分別為58.18%、51.45%、47.97%、57.03%，占比較大。海盛鎢業主要向大余縣福鑫礦業有限公司、上猶縣鴻巖礦業有限公司、汝城縣鴻發礦業有限公司等主要供應商采購鎢精礦、APT等產品。如果公司與主要供應商之間的合作發生變化，可能會影響公司的生產經營。

報告期各期末，海盛鎢業的存貨賬面價值分別約2.12億元、2.55億元、4.16億元、4.17億元，呈逐年上升趨勢，占總資產的比例分別為28.67%、23.58%、28.84%及27.15%。由于公司產品銷量增加，因此相應儲備的原材料和庫存商品的金額較大，導致期末存貨金額較高，一旦鎢制品市場價格下滑，公司可能發生存貨減值風險。

隨著公司業務量的持續增長，應收賬款規模也持續擴大。報告期各期末，公司應收賬款余額分別約1.59億元、2.32億元、1.93億元、3.09億元，占各期營業收入的比例分別為18.41%、17.30%、12.18%及35.41%，如果公司應收賬款管理不當，可能存在壞賬風險。

值得注意的是，受存貨賬面價值和應收賬款余額上升等影響，公司的經營活動現金流量明顯承壓。報告期內，海盛鎢業的經營活動產生的現金流量凈額分別為-65.79萬元、-9947.09 萬元、-6313.09萬元、-1.09億元。

經票據調整后，其生產經營活動產生的現金流量凈額分別為536.33萬元、-6361.09萬元、685.25萬元及-9165.82萬元，存在為負或低于同期凈利潤的情況。隨著公司業務的擴張，如果經營性現金流量持續為負，公司存在現有資金規模可能無法支撐公司經營規模快速擴張的風險。

報告期各期末，公司資產負債率（合并口徑）分別為50.02%、61.12%、66.66%及66.97%，呈上升趨勢，且高于同行業可比公司均值，同時公司的流動比率、速動比率均低于同行業可比公司平均值，短期償債能力有待提升。

公司與同行業可比公司償債能力指標對比，圖片來源：招股書

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