8月22日，馬瀧醫(yī)療管理（浙江）股份有限公司（下稱：馬瀧齒科）向港交所遞交上市申請(qǐng)文件，擬登陸香港主板，海通國際為其獨(dú)家保薦人。

公司自成立以來，進(jìn)行了多輪融資，引入深圳桎略及寧波弘暉、深圳瑪瀧、紀(jì)源源星、上海綠地及上海廩皓等投資機(jī)構(gòu)。

(資料圖)

（公司歷次融資情況，圖片來源：招股書）

根據(jù)上市規(guī)則，邵先生、段女士及邵先生的控制實(shí)體被視為一組控股股東的成員。截至最后實(shí)際可行日期，控股股東合共控制本公司全部已發(fā)行股本約36.05%。

（股權(quán)結(jié)構(gòu)圖，圖片來源：招股書）

01

運(yùn)營29家牙科診所

馬瀧齒科成立于2012年，是一家民營口腔醫(yī)療服務(wù)提供商。

根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，按2022年收入計(jì)，公司在中國所有民營口腔醫(yī)療服務(wù)提供商中排名第9位，在中國所有高端民營口腔醫(yī)療服務(wù)提供商中排名第2位。

公司業(yè)務(wù)包括向第三方口腔醫(yī)療服務(wù)商提供義齒及相關(guān)耗材及服務(wù)；銷售符合消費(fèi)者日常生活需求的聯(lián)名口腔護(hù)理產(chǎn)品；開發(fā)自有品牌下的口腔護(hù)理產(chǎn)品；此外，亦提供DSO服務(wù)，賦能第三方口腔門診擁有人更有效率地運(yùn)營其口腔門診。

（公司三大收入來源，圖片來源：招股書）

截至2023年4月30日，馬瀧齒科在全國13個(gè)城市運(yùn)營29家牙科診所，駐有145名牙醫(yī)及271張牙科椅。截至最后實(shí)際可行日期，馬瀧DSO服務(wù)已累計(jì)為全國近121家牙科服務(wù)供貨商提供服務(wù)。

按每張牙科椅的平均收入及每名牙醫(yī)的平均收入計(jì)，公司2022年在行業(yè)十大參與者中均排名前三。2022年，公司每張牙科椅的平均收入150萬元；每名牙醫(yī)的平均收入240萬元。

報(bào)告期內(nèi)，公司主要收入來源為馬瀧服務(wù)，各期占比均超過80%。

（按業(yè)務(wù)分部劃分的收益明細(xì)，圖片來源：招股書）

具體來看，公司主要向個(gè)人提供口腔醫(yī)療服務(wù)，涵蓋三大口腔醫(yī)療領(lǐng)域，包括普通牙科、正畸科及種植科。

（按類型劃分的馬瀧服務(wù)收入明細(xì)，圖片來源：招股書）

招股書顯示，馬瀧齒科提供定制口腔醫(yī)療服務(wù)，主要滿足中國中產(chǎn)階級(jí)及高端消費(fèi)者的醫(yī)療需求。2020年、2021年、2022年及2023年前四個(gè)月，公司錄得就診人次分別超過26萬人次、37.7萬次、37.2萬次及12.3萬人次，該等期間來自患者每次就診的平均收入分別約為人民幣1100元、人民幣900元、人民幣1100元及人民幣1000元。

（公司業(yè)務(wù)規(guī)模，圖片來源：招股書）

同時(shí)，公司也向第三方口腔醫(yī)療服務(wù)提供商提供義齒及相關(guān)耗材及服務(wù)，包括可摘義齒、牙冠、牙齒貼面及種植體支持的義齒。報(bào)告期各期，公司分別收到超過20000、28000、22000、8000及7000宗第三方口腔醫(yī)療服務(wù)提供商的義齒業(yè)務(wù)訂單。

此外，公司向供貨商采購優(yōu)質(zhì)口腔護(hù)理及醫(yī)療的產(chǎn)品，并開發(fā)本身的口腔護(hù)理產(chǎn)品。截至最后實(shí)際可行日期，公司推出自有品牌口腔護(hù)理產(chǎn)品，包括牙膏、牙刷及牙線。

02

盈利壓力大

財(cái)務(wù)表現(xiàn)方面，2020年、2021年、2022年及2023年前四個(gè)月，公司的收入分別為人民幣3.19億元、3.99億元、4.84億元、1.47億元，相對(duì)應(yīng)的凈虧損分別為人民幣5936.3萬元、1.62億元、3793.6萬元、779.3萬元。

（經(jīng)營業(yè)績(jī)概要，圖片來源：招股書）

2020年至2022年，公司的經(jīng)調(diào)整凈虧損（非國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則計(jì)量）分別為人民幣5936.3萬元、1.22億元、3528.7萬元；2023年前四月，公司經(jīng)調(diào)整凈利潤為174.1萬元。

（經(jīng)調(diào)整凈虧損╱利潤情況，圖片來源：招股書）

報(bào)告期內(nèi)，公司的毛利率分別為15.8%、14.7%、26.7%、28.6%，呈現(xiàn)波動(dòng)上升態(tài)勢(shì)，主要毛利貢獻(xiàn)來自馬瀧服務(wù)。

（按產(chǎn)品及服務(wù)劃分的毛利及毛利率的明細(xì)，圖片來源：招股書）

按門診發(fā)展階段劃分，公司將門診分為兩個(gè)階段，包括爬坡階段，即運(yùn)營時(shí)間不到三年的門診；成熟階段，即運(yùn)營時(shí)間超過三年的門診。

新口腔門診在運(yùn)營初期的收入一般較低，經(jīng)營成本較高，該階段毛利通常為負(fù)數(shù)，因此拉低了整體馬瀧服務(wù)業(yè)務(wù)毛利率。

（按門診發(fā)展階段劃分的收入、毛利╱損及毛利率明細(xì)，圖片來源：招股書）

馬瀧齒科表示，公司新開設(shè)的診所投入運(yùn)營需四個(gè)月，在隨后的6至12個(gè)月達(dá)到單月收支平衡。

公司本次謀求上市，所籌資金將主要用于成立新門診以及戰(zhàn)略收購。若未來公司無法有效管理不同階段內(nèi)門診的數(shù)目以實(shí)現(xiàn)及維持業(yè)務(wù)擴(kuò)張與盈利能力之間的最佳平衡，公司業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營業(yè)績(jī)將受到重大不利影響。

03

結(jié)語

目前來看，馬瀧齒科雖在口腔醫(yī)療領(lǐng)域布局頗多，但公司收入仍依賴于馬瀧服務(wù)，面臨較大的盈利壓力，未來公司將如何把握擴(kuò)張和盈利之間的平衡，有待考驗(yàn)。

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