上市就并購，解禁就減持，暴雷前就跑路，一整套“產業鏈”玩得這叫一個絲般爽滑。

作者 | 木魚

編輯 | 小白

【資料圖】

8月15日，華軟科技（002453.SZ）公布2023年半年報。

（華軟科技2023年半年報數據）

這組數據引起了風云君的興趣，于是決定帶老鐵們一探究竟。

上市13年，3次暴雷12億

公告披露，華軟科技2023年上半年營收劇烈下滑的原因為：出售子公司倍升互聯，剝離供應鏈管理業務所致。

2022年，其供應鏈管理業務實現營業收入19.57億元，占總收入的比重超七成。

風云君還發現，如果扣除供應鏈管理業務收入，2022年的營業收入將從26.97億元減少至7.4億元，與2010年上市時的6.78億元營收，幾乎持平。

（制圖：市值風云APP）

但華軟科技2010年上市后營業收入的不斷增長，以及利潤連續下滑甚至多次巨損暴雷，無一不在向我們傳達著這樣的信息：這是一家有故事的上市公司。

（制圖：市值風云APP）

2016年、2017年、以及2020-2021年期間，華軟科技的歸母凈利潤分別虧損了2.89億元、2.33億元、6.40億元，合計虧損11.62億元——而其上市后合計盈利也不過3.88億元。

這三個時間點，恰好對應了華軟科技三段顛沛流離的轉型歷史。

上市就并購，解禁就減持，暴雷前就跑路

01并購副作用不斷，在建工程離奇減值

華軟科技上市時的實控人為徐仁華徐老板，當時的名字還是天馬精化。

其最開始的主業為造紙化學品、醫藥中間體。

深諳資本市場套路的徐老板，在2011年，也就是上市第二年就開始了并購之旅，在2011年前后收購了納百園、山東天安兩家。

之后華軟科技在2014年參股神元生物，2015年并購力菲克，涉足保健品業務領域。

但這些并購并沒有帶來太大的提振作用，反而產生不少副作用，甚至細思極恐。

華軟科技的凈利潤從2011年最高點的7,578萬元，下滑至2,535萬元，并在2016年虧損3.07億元。

虧損原因有7,994萬元的商譽減值，包括納百園、潤港化工、山東天安的全部，以及力菲克的部分商譽。要知道，這距離他們并入上市公司的時間，最短的也就一年多。

（注：2016年計提減值明細）

納百園、潤港化工、山東天安前三家公司在2018年，按凈資產打八折后的2.72億元作為售價，都無人接盤。前兩者甚至在2016-2020年連虧5年后，2020年直接關停。

虧損的原因還有9,700萬元的固定資產減值，1.05億元的在建工程減值。

固定資產減值是因為部分設備陳舊、老化、受腐蝕，理由還能勉強接受。

在建工程減值的理由，就很難不讓人懷疑了。

早在2013年6月，華軟科技為了發展天安化工、納百園兩家標的業務，曾定增募集4.68億元。

但僅僅在一年后，這些信誓旦旦的項目就已經面目全非：

2016年減值的在建工程，便于上述項目有關，原因也大致相同：產能過剩，或技術工藝落后。

從投建、到突然變臉、到草草減值了之，這里面到底有沒有什么貓膩？

這事難道就這么黑不提白不提的過去了？

02實控人套現18億賣殼

其實上面這些并非沒有任何蹤跡可尋。

畢竟徐老板的心思早就不在經營主業上面了。

在2013年7月解禁后，徐老板就開始不斷減持。僅2014年一年，就套現3.61億。2015年協議轉讓，又到手1.25億。

等到2016年3月，也就是暴雷前，控股股東天馬集團一把20.67%的股權轉讓，徐老板拿著13.23億，拍拍屁股直接走人了。

除此之外，當時的高管們在2011-2016年期間，也不頻繁減持，套現近3,000萬。

這些最熟悉上市公司的人，已經提前用他們的行動告訴我們答案。

三年凈賺17億，做主業哪有賣殼來得爽

01緊追熱點轉型

在那個一殼萬利的核準制年代，完成財務洗澡后，接盤的王廣宇王老板帶領華軟科技重整旗鼓，開始了新一輪熱火朝天的轉（忽）型（悠）。

（注：金陵控股為控股股東華軟集團前身）

王老板選擇了時下最熱門的供應鏈管理、金融科技：

2018年6月，華軟科技還舉辦了新產品——簡鏈發布會，與上海華軟金科合作打造智能產融云，并在同月從“天馬精化”改名現在的“華軟科技”。

當時最火熱的區塊鏈概念，加上“科技”二字的無限想象力，妥妥的大熱門啊。

奈何想象空間實在有限。

（制圖：市值風云APP）

從2018年開始，華軟科技的營收全靠倍升互聯一家公司撐門面。但倍升互聯盈利能力可憐，且明顯的增收不增利。

特別是后來監管請華軟科技用通俗的語言說明，倍升互聯的移動設備解決方案及服務業務的具體業務內容時，回復中的“購銷差價”，才真正暴露了華麗外表下的業務本質。

北京華軟金科、山東華軟金科、上海華軟金科三家公司，在2019年被打包出售，售價只有收購時的1/3不到，業務開展情況可想而知。

因此，華軟科技雖在2017年扭虧，但凈利潤只有1,300多萬。2018年則靠出售負責原主業的天馬藥業實現的3,800多萬投資收益，勉強將利潤抬高至3,200多萬。

到了2019年，新主業不給力，而負責元原主業的納百園、潤港化工、力菲克、天安化工等的虧損日益嚴重，華軟科技凈利潤虧損3.14億，兩年后再次暴雷。

02經營主業哪有賣殼來得爽

新任的王老板本就不是來干正經事的，前面玩的這些花活，其實都是鋪墊，為噶韭菜所做的鋪墊。

于是，相同的劇情，再次上演了。

2019年9月，也就是華軟科技暴雷前，王老板將控股股東華軟控股（后更名舞福科技）的100%股權，轉讓給八大處科技，作價30.9億元。

華軟科技的實控人，再次由王廣宇變更為現在的張景明。

扣除當初接盤時花費的13.23億，期間增持花費的1.05億，僅僅三年多時間，王老板凈賺了16.62億。

敢問誰面對這種天降的誘惑，會選擇累死累活的經營主業？

注冊制時代，還會有下一個王老板嗎？

01第三任老板目的很明確

中國有句老話，叫“不是一家人，不進一家門”，“一窩那啥不嫌一窩那啥”。

于是，在張老板的帶領下，華軟科技很快就又雙叒……開始了新的轉型造夢之路。

2019年10月26日，也就是張老板簽署《股權轉讓協議》接盤僅僅一個月后，華軟科技停牌，原因為籌劃購買奧德賽化學98.94%股權。

這次轉型并購在2020年9月完成，作價13.46億元，增值率377%。

如此短的時間就找到新目標，沒猜錯的話，張老板就是帶著任務來的。

果然，張老板控制的萬景恒豐，在2017年8月才成為奧德賽化學第二大股東，并在2018年5月增資5000萬，前后合計1.47億。

（注：2019年2月，寶駿新材料更名“八大處科技”）

按照此次并購估值，八大處科技持有的上述奧德賽股權，作價4.25億。這前后才兩年多時間，投資增值近兩倍。

其實，奧德賽之前最近的一次增資是在2018年7月，也就是停牌前一年多，交易作價為9元/股，而此次交易作價為19.43元/股。

（注：奧德賽化學股權轉讓數據，僅截取部分）

奧德賽的增值為何能夠如此之快？原因只能有兩個，要么中間有什么不能說的秘密，要么就是實力使然問心無愧。

對于奧德賽的實力，華軟科技夸得天花亂墜：

當然，結果不用想，大家用腳底板老皮都猜出來了：當初忽悠得有多好聽，現實就有多打臉。

2020-2022年，奧德賽的利潤以每年幾乎50%的速度快速變臉，最終的業績承諾完成率尚不到一半。

唯一完成承諾的2020年，其實是在2021年4月人為調整承諾之后的結果，對比2019年6,977萬元的利潤已經出現下滑跡象了。

至此，想必大家已經排除了后一個原因。

從成為奧德賽化學的大股東，到高增值注入上市公司，再到奧德賽裝都不帶裝的業績變臉，張老板的這一套操作簡直是無縫銜接，目的明顯的不能再明顯了。

02 幸運不會一直眷顧

由于業績拉胯，2021年、2022年，華軟科技連續對奧德賽化學計提商譽減值，導致凈利潤分別虧損2.17億元、1.88億元。

這一次，華軟科技的盈利僅持續了一年。

（注：奧德賽2022年業績補償方案）

進入了注冊制時代，這一次，張老板沒有兩位前任那么幸運了。

由于未完成業績承諾，奧德賽原股東需進行業績補償。承擔70%業績補償的八大處科技，目前因發行股份購買資產獲得的股份不足以履行業績承諾，還需補償近億元現金。

不過更名后的控股股東舞福科技，目前累計質押了所持股份的51.96%。

另外，奧德賽的原實控人及關聯方減持的不亦樂乎。吳加兵、吳細兵、吳劍鋒、申得興投資等股東，2023年以來已經套現了1.43億。

03牌照不老，轉型不止

此次出售倍升互聯，華軟科技要從雙主業調整為專注精細化工業務，于是有了開頭的一幕。

剝離完成后，華軟業務將剩余造紙化學品、醫藥中間體、熒光增白劑、電子化學品等業務，又回到上市時的化工、醫藥行業。

華軟科技同時表示，未來要在此基礎上大力發展醫藥中間體、電子化學品業務。

其醫藥中間體業務收入規模本就不高，多年前就一直沒能突破5億元規模，2019年剝離原料藥之后，2022年營收僅剩1.22億元。

對于電子化學品業務，華軟科技曾在2021年11月公告，投資建設下面兩個鋰電池電解液添加劑項目：

直到2023年中報，第一個項目的進度只有4.69%，第二個項目沒有任何進展。

這兩個板塊目前的狀態而言，能撐得起華軟科技的未來嗎？

2010年上市至今的13年時間里，華軟科技已經換了三位老板。每位老板來的時候滿口春花雪月，結果無一例外，噶韭菜的。

表面上看，華軟科技兜轉多年無果，重新回到起點，但其實是在他們的帶領下，從一個深淵走向另一個更深的深淵。

注冊制時代了，張老板這一次還能撈得缽滿盆滿，全身而退嗎？

我們拭目以待。

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