文｜安雅澤陳語匆菅成廣張立劉瑞宇余璇

今年年會、商務宴請、老友聚餐等消費場景繼續帶動餐飲宴席市場回暖，宴席回補或超預期，終端渠道迎來補貨階段。白酒、啤酒、乳制品、休閑零食等的熱銷帶動渠道信心回升，產業鏈將重回景氣階段，繼續強烈看多白酒，啤酒，餐飲鏈投資機會。

【白酒】：汾酒今世緣Q2高增強化信心，投資者可以更加樂觀

(資料圖)

【啤酒】：弱復蘇下結構提升趨勢不改，高基數下銷量增速承壓

【乳制品】：龍頭員工持股凸顯長期價值，低估值凸顯防御屬性

【調味品&速凍】：悲觀情緒逐漸釋放后，建議關注績優股回調機會

【軟飲料&休閑食品】飲料行業旺季動銷積極，關注各公司新品銷售情況

1、總覽：本周政策層面不斷釋放積極信號，提出（1）適時調整優化房地產政策，在超大特大城市積極穩步推進城中村改造工作；（2）提振社會信心，發展國企的同時優化民企營商環境，促進平臺企業健康發展，提振資本市場信心，維系匯率穩定。本周北向資金累計凈買入345億元，單周凈買入額創1月20日以來新高。市場情緒轉暖，對消費板塊的態度更為積極。從目前已經發布的中報預告來看，多數公司顯示了較強的增長，我們認為在食品飲料板塊基本面穩中向好的趨勢下，估值有望逐步修復。

2、白酒：白酒當前呈現低情緒、低預期、低估值，強北上概率、強中報的三低觸底二強催化特點，隨著近期市場對于下半年經濟預期逐漸提升，投資者可以更加樂觀，板塊有望迎來中期拐點。

3、大眾品：6 月社零售總額 39951 億元，同比增長 3.1%，其中，餐飲收入實現 4371 億元，同比增長 16.1%。今年 H1 內，餐飲行業持續恢復邏輯不斷驗 證，餐飲同比增速達到 21.4%，也是今年消費恢復主線之一。厄爾尼諾導致南澇北旱、入梅時間延遲，北方市場由于氣溫炎熱導致啤酒短期需求旺盛，同時旺季持續時間有望拉長。2023 年初至今原奶同比降幅約 5%，預計全年原奶價格中樞同比有望小幅回落，乳品生產企業成本壓力得到緩解，預計二季度利潤率有望得到改善。

【白酒】汾酒今世緣Q2高增強化信心，投資者可以更加樂觀

汾酒今世緣Q2高增，強化白酒行業信心。本周汾酒今世緣披露2023 年上半年主要經營數據，汾酒23Q2 營收同比+31.8% 左右，歸母凈利潤同比+51%左右；今世緣23Q2營收同比+31%，歸母凈利潤同比+29%左右，兩者收入業績均大超預期，疊加前期茅臺高增長，行業信心得到不斷增強。我們認為龍頭企業經營業績強健，顯示出白酒行業的復蘇態勢強勁，市場預期有望糾偏。

珍惜低預期下的布局機會，下半年可以更加樂觀。23Q2以來白酒板塊持續震蕩回調，估值回落至歷史較低水位，但從優秀龍頭酒企上半年經營情況來看，板塊中期報告或表現亮眼扭轉悲觀情緒。白酒當前呈現低情緒、低預期、低估值，強北上概率、強中報的三低觸底二強催化特點，隨著近期市場對于下半年經濟預期逐漸提升，投資者可以更加樂觀，板塊有望迎來中期拐點。

【啤酒】：弱復蘇下結構提升趨勢不改，高基數下銷量增速承壓

7月以來由于去年同期高溫天氣和銷售節奏影響，青啤等公司存在較高基數，導致當月銷售增速承壓。啤酒行業在弱復蘇消費環境下具有逆周期屬性，二季度啤酒需求較好，頭部企業通過控本降費、結構升級等方式，保持利潤率提升態勢，有望維持兩位數以上增長。近期受市場情緒影響啤酒板塊回調，青啤、重啤、華潤等頭部企業在本輪調整中估值已處于合理區間，23年PE約為30倍。厄爾尼諾導致南澇北旱、入梅時間延遲，北方市場由于氣溫炎熱導致短期需求旺盛，同時旺季持續時間有望拉長。盡管存在高基數背景，但隨著暑期旅游、高溫天氣等積極因素出現，青啤、華潤、燕京等行業頭部企業銷量增速回升。烏蘇疆外仍然處于緩慢修復階段，后續關注廣東、上海、江蘇等大城市計劃重點地區的改善進度。相比海外市場我國結構升級、噸價提升依然空間較大，年初以來次高以上產品銷量增速強勁。包材方面，鋁材、瓦楞紙、玻璃價格同比回落，部分對沖了麥芽等釀酒原料上漲壓力，預計 23H1 成本壓力小于 H2。啤酒企業 23 年仍側重中高檔產品投入，預計結構化升級對利潤率的拉動大于直接提價。

【乳制品】：龍頭員工持股凸顯長期價值，低估值凸顯防御屬性

本周伊利股份公告第二期十年員工持股計劃，隨著第一期計劃的圓滿完成公司成為國內乳品龍頭，未來將進一步走向全球市場。當下階段消費市場逐步恢復，利潤率提升已成為伊利、蒙牛等行業龍頭發展共識。盡管當前存在一定消費壓力，但是乳品消費依然存在人均消費量和產品結構兩大驅動因素。上半年金典等高端液奶產品增速仍大幅高于普通常溫白奶。同時隨著老齡化逐步加劇，成人奶粉市場正在加速擴大，企業加碼銀發經濟投入。2023 年初至今原奶同比降幅約 5%，預計全年原奶價格中樞同比有望小幅回落，乳品生產企業成本壓力得到緩解，預計二季度利潤率有望得到改善。奶酪競爭由于具有較強可選屬性，目前仍處于緩慢修復階段，相比往年奶酪企業費用支持力度略有提升。新一輪配方注冊制已經開啟，奶粉正在加速經歷新一輪洗牌，內資品牌市占率有望提升。從估值水平來看伊利、蒙牛動態 PE(2023)處于過去十年估值底部區間。相比上一輪周期，龍頭市占率和市場地位進一步鞏固。

【調味品&速凍】：悲觀情緒逐漸釋放后，建議關注績優股回調機會

本周政策層面不斷釋放積極信號，前期市場對消費力擔憂較多，板塊估值水平已經回落，部分標的已經出于估值區間中下水位，下跌空間相對有限。短期建議關注中報業績預期向好標的，尤其看好餐飲恢復帶來的產業鏈發展機會，相關企業業績有望實現恢復性增長，具備中報業績安全性+后續持續釋放增長彈性預期。市場當前建議關注：1）消費需求恢復是當前市場關注重點，在全面放開背景下，餐飲消費場景最為受益，近幾個月消費數據也驗證了大家此前預期，預計相關產業鏈企業動銷有望持續改善。

【軟飲料&休閑食品】飲料行業旺季動銷積極，關注各公司新品銷售情況

飲料行業旺季到來，各公司均在渠道端積極開展各類活動，通過冰凍化等方式提高銷售額。從各飲料公司目前的動作來看，各家都推出新品類或者升級類產品來進一步拓寬消費群體，打造矩陣化產品體系。我們認為過去幾年間飲料市場推新頻率不強，市場存在空白，飲料需求復蘇背景下，新產品存在巨大成長空間，建議積極關注各公司新品銷售情況。

需求復蘇不及預期，近2年受宏觀環境等因素影響經濟增長有所降速，國民收入增長亦受到影響，未來中短期居民收入增速恢復節奏和消費力的提升節奏可能不及預期；食品安全風險，近年來食品安全問題始終是消費者的關注熱點，產業鏈企業雖然不斷提升生產質量管控水平，但由于產業鏈較長，涉及環節及企業較多，仍然存在食品質量安全方面的風險；成本波動風險，近年來食品飲料上游大宗商品價格波動幅度有所加大，高端白酒作為高毛利品類受原材料價格波動影響較小，但是低檔酒和調味品等成本占比較高的品類盈利水平可能受原材料價格波動影響相對較大。

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