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作為國內“呼吸機龍頭”，在全球新冠肺炎爆發期間，魚躍醫療(行情002223,診股)憑借著國內供應鏈優勢出口大增，股價、業績雙漲實現戴維斯雙擊。然而狂歡過后，海外業績從頂峰跌落，此番突然終止GDR的背后，個中緣由如何？

6月12日，江蘇魚躍醫療設備股份有限公司（下稱“魚躍醫療”）發布公告表示，考慮到國內外市場變化，通過對公司實際財務及經營情況、資金需求以及長期業務戰略規劃進行全面審視，決定終止境外發行全球存托憑證（“Global Depositary Receipts”以下簡稱“GDR”）。

據悉，魚躍醫療的GDR發行申請于去年十二月獲得中國證監會的受理，不久前在公司的業績說明會上，魚躍醫療還向投資者表示，“公司發行GDR并在瑞士證券交易所上市相關工作正按計劃推進中”。

今年以來，包含君實生物(行情688180,診股)、樂普醫療(行情300003,診股)、康希諾(行情688185,診股)在內的一眾企業前后發行GDR赴瑞交所或倫交所，擴大國際影響力的同時又可獲得融資，而魚躍醫療突發終止GDR相關計劃也使得市場一度熱議背后緣由。

值得注意的是，截至2022年末時，公司貨幣資金合計48.38億元，其中存放在境外的款項總額僅2460.69萬元，而2022年，魚躍醫療境外銷售收入同比2021年下滑了56.34%，海外業務的毛利率下降18.22個百分點，遠遠低于國內銷售業績。

實則自去年底開始，證監會就境內上市公司境外發行存托憑證規則做出調整，近年來，隨著資本市場高水平對外開放持續推進，A股公司出海融資熱度持續提升。市場一度猜測此次終止GDR與相關新規有關，然而目前來看魚躍醫療自身條件已然滿足相關條件。魚躍醫療也成為GDR新規后首個終止發行的企業，背后緣由幾何？

“呼吸機龍頭”終止發行GDR

6月12日，魚躍醫療突發公告稱，董事會決定終止境外發行全球存托憑證（GDR）。而就在不久前業績大會上，魚躍醫療還表示GDR相關事項正在推進中。

2022年12月8日，魚躍醫療召開臨時股東大會，審議通過了境外發行GDR相關的議案，同意公司發行GDR，并申請在瑞士證券交易所掛牌上市，GDR以新增發的公司人民幣普通股（A股）作為基礎證券。

彼時，魚躍醫療擬發行GDR所代表的新增基礎證券A股股票不超過5012.39萬股，不超過發行前公司總股本的5%。募資用于公司核心業務進一步發展和戰略投資。

值得注意的是，就在一個月前，證監會出臺GDR相關新政，部分市場人士猜測，魚躍醫療的舉動可能與“GDR新政”有關。

據悉，5月16日證監會發布《監管規則適用指引——境外發行上市類第6號：境內上市公司境外發行全球存托憑證指引》（下稱“GDR新政”），首次對A股公司境外發行GDR提出了市值、募投方向等要求。

此后6月2日，上交所對GDR相關制度予以優化，制定了《上海證券交易所與境外證券交易所互聯互通存托憑證上市交易暫行辦法（2023年修訂）（征求意見稿）》，辦法明確，發行GDR除了滿足現有條件，還應當已在滬深交易所上市滿1年，且申請日前市值不低于人民幣200億元。

截至6月13日晚間收盤，公司股價報收33.38元/股，市值報334億元，遠高于200億，且也早已登錄資本市場超一年，因此，魚躍醫療此次終止GDR發行，是受GDR新規影響還是另有他因？

而對于終止原因，魚躍醫療表示，考慮到國內外市場變化，通過對公司實際財務及經營情況、資金需求以及長期業務戰略規劃進行全面審視，后經過謹慎的分析和溝通，決定終止境外發行GDR事項。

紅利消散，外銷營收下滑逾56%

公開資料顯示，魚躍醫療是一家以提供家用醫療器械、醫用臨床器械和互聯網醫療服務為主要業務的公司，其主營產品為以家用呼吸機為代表的呼吸治療解決系列產品，該板塊占據整體營收近三成。

早在2016年，魚躍醫療就設立了德國子公司，此后2021年又在泰國設立子公司，急切想要布局全球化的野心顯而易見。

對于擁有海外業務的企業而言，上市公司發行GDR可以擴大公司的國際化程度，增加融資渠道，提高公司估值水平，為公司的成長和發展創造有利條件。

雖發行GDR也需要考慮與之相關的成本、監管要求和市場風險等因素，但綜合看來是一件利大于弊的舉措，而此番魚躍醫療突發終止發行GDR引人深思。

數據顯示，2020年魚躍醫療的海外收入猛增至18.78億元，此后2021年海外新冠肺炎趨穩，當年銷售收入同比下降13%，僅為16.26億元。

2022年，魚躍醫療境外銷售收入持續下滑合計僅為7.10億元，占公司主營業務收入的比例為10%，同比2021年下滑了56.34%。

對于海外業務下降的原因，魚躍醫療指出是“2021年同期業務受海外新冠肺炎需求影響，基數較大”。

值得注意的是，于魚躍醫療而言，海外業務下滑的不僅有銷售額還有毛利率，上年度魚躍醫療海外銷售毛利率僅為29.99%，下降18.22個百分點，同比國內50.22%的毛利率，海外業務的確不盡人意。而此前，魚躍醫療在公開場合曾表示，希望海外收入占比達20%以上。

反觀公司整體業績，2022年，魚躍醫療實現營業收入71.02億元，同比增長3.01%；凈利潤15.95億元，同比增長7.6%，此外從公司賬面來看，當前現金流還算充裕，截至2023年一季度，魚躍醫療賬面上的貨幣資金合計37.16億元，交易性金融資產29.39億。

顯然，眼下的魚躍醫療并不缺錢，雖賬面資金充裕，但此前財報數據顯示截至2022年末時，公司貨幣資金合計48.38億元中，存放在境外的款項總額僅2460.69萬元。

根據魚躍醫療此前的規劃，“發行GDR的募集資金扣除發行費用后，擬用于公司核心業務進一步發展和戰略投資，包括但不限于優質標的的兼并收購及投資、建設境外研發中心及推進全球產品研發計劃，以及建設全球產品銷售網絡與售后服務體系”。

如今來看，終止GDR后，海外布局如何推進是魚躍醫療需要面臨的問題。

GDR“熱潮”生變

根據國際咨詢機構弗若斯特沙利文的報告，最近一段時間以來，A股公司發行GDR的特點變得顯著。特別是在"雙創"板塊，該板塊顯示出了迅速崛起的趨勢。

同時，A股公司發行GDR的行業分布也呈現出更多元化的趨勢。此前主要以鋰電等新能源行業為主，如今逐步擴展到醫藥生物、石油化工、鋼鐵、電子等行業。

據不完全統計，截至目前證監會累計核準21家上市公司發行GDR，其中18家企業完成境外發行GDR上市，另外還有三十余家企業正在推進相關發行工作。

2023年，首個宣布發行GDR的企業則是同為醫藥行業的“疫苗巨頭”康希諾。

1月10日晚間，康希諾公告稱，為進一步拓寬公司國際融資渠道，提升公司國際化品牌和形象，滿足公司國際業務發展需要，積極推進國際化戰略，公司擬籌劃境外發行GDR并在瑞士證券交易所上市。

今年3月，捷佳偉創(行情300724,診股)也曾宣布終止籌劃境外發行GDR并在瑞士或其他證券交易所上市事項，但由于該事項尚未取得公司董事會、股東大會的批準，并未引發市場過多討論。

6月6日，君實生物公告表示董事會決議在瑞交所發行GDR。根據募投計劃，君實生物擬發行不超過0.68億股募資34億元，投向“創新藥研發項目”、“上海君實生物科技產業化基地建設項目”和補充流動資金等用途。

此后，東威科技(行情688700,診股)6月8日公告，公司已確定發行GDR的最終價格為每份GDR 17.8美元，數量588.8萬份，募資總額約1.05億美元。

在上市公司發行GDR熱情總體高漲之時，監管層也持續完善相關規則。

證監會5月16日發布GDR新政，對于境內上市公司境外發行GDR的定位、申請程序、規則適用、材料要求及實施安排等提出了具體要求，明確發行GDR需要遵守再融資的發行間隔規定。

在定位方面，《指引》明確，支持具有一定市值規模、規范運作水平較高的境內上市公司通過境外發行全球存托憑證募集資金，投向符合國家產業政策的主業領域，滿足海外布局、業務發展需求，用好兩個市場、兩種資源，促進規范健康發展。

在發行間隔上，GDR新政策要求，境內上市企業境外發行全球存托憑證，應參照《上市公司證券發行注冊管理辦法》第十六條及《證券期貨法律適用意見第18號》第四點向特定對象發行的規定，確定發行間隔。

6月2日，上交所對GDR相關制度予以優化，制定了《上海證券交易所與境外證券交易所互聯互通存托憑證上市交易暫行辦法（2023年修訂）（征求意見稿）》，辦法明確，發行GDR除了滿足現有條件，還應當已在滬深交易所上市滿1年，且申請日前市值不低于人民幣200億元。

整體來看，新規旨在提高市場透明度和投資者保護，確保合規和穩健。更利于篩選優質發行人，引導其根據需求選擇適當的融資產品，強化資金管理與后市監管，對于一眾行業巨頭來說，得到融資的同時也可提高國際知名度，拓寬海外市場。

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