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背靠麥當勞、肯德基、星巴克和優衣庫，福建紙袋供應商南王科技(行情301355,診股)（301355.SZ）成功登陸創業板。

6月12日上市首日，南王科技盤中最高攀至24.10元/股，較17.55元/股的發行價上漲超36%，最終報收21.68元/股，漲23.53%。6月13日，南王科技延續漲勢，報收22.1元/股，漲1.94%，總市值為43.12億元。

南王科技創始人和實控人陳凱聲成為最大贏家。上市公告書顯示，本次發行后，陳凱聲通過直接及間接的方式合計控制南王科技27.36%的股份。以43.12億元的最新市值計算，陳凱聲的身家達到約11.8億元，是名副其實的“紙袋大王”。

在“雙碳”和環保的大背景下，用紙質包裝替代塑料包裝早已成為趨勢。不過，隨著競爭日漸激烈，紙包裝行業仍面臨行業分散、產品技術水平不足、附加值低等問題。對于南王科技來說，單純依靠紙袋上量可能并不足以實現突圍。

就此次上市募資計劃、近期公司經營情況的等問題，時代財經致電南王科技，截至發稿，始終無人接聽。

一年賣出11億個紙袋

在2010年創立南王科技之前，陳凱聲曾在多家企業任職，歷任元祖食品總經理、上海紫丹印務生產總監、銷售總監，以及德百（上海）包裝貿易有限公司總經理等。

在食品、包裝行業摸爬滾打多年，當中積累的經驗為陳凱聲的創業打下了基礎。近年來，乘著國內“雙碳”、減塑的東風，南王科技的經營規模持續增長。

招股書顯示，2020-2022年，南王科技的營收分別為8.48億元、11.95億元和10.54億元，凈利潤分別為6615.27萬元、8401.52萬元和7551.35萬元。2022年，南王科技賣出11.21億個環保紙袋，銷售收入為5.31億元，平均售價0.47元/個；賣出51.31億個食品包裝，銷售收入為5億元，平均售價0.095元/個。

作為一家上游供應商，南王科技的名聲并不如其客戶來得響亮。招股書顯示，南王科技的主要客戶包括肯德基、麥當勞、星巴克、華萊士、蜜雪冰城、九陽豆業、巴比食品(行情605338,診股)、永和大王、優衣庫、耐克、阿迪達斯等。

此次上市，南王科技的目的也是為了擴大生產規模。招股書顯示，本次募集資金將用于兩個項目，分別為年產22.47億個綠色環保紙制品智能工廠建設項目和紙制品包裝生產及銷售項目，投資額分別為3.89億元2.51億元。

餐飲分析師林岳對時代財經表示，餐飲等消費行業供應鏈企業謀求融資，主要目的有兩個，其一是擴大產能和物流網絡，以便覆蓋更多的客戶和地域，其二則是加強產品的研發能力，戰略性配合下游品牌的發展。

華萊士身影閃現

在南王科技的成長過程中，餐飲企業華萊士一直扮演著十分重要的角色。據股權信息，華萊士是南王科技的第二大股東，二者股權關系復雜，且存在大量的關聯交易。

南王科技和華萊士之間的淵源可以追溯到其成立之初。南王科技是由南王有限整體變更設立，南王有限由洪敏兒、林玉洪于2010年5月共同出資設立，洪敏兒、林玉洪分別持股50%。

招股書顯示，洪敏兒、林玉洪并非南王有限真正的創始人，均是為他人代持股份。其中，洪敏兒是陳凱聲的母親，2010年12月，洪敏兒將其持有的南王有限50%的股權轉讓給陳凱聲，解除代持關系。林玉洪則是實際出資人陳玉富的姐夫，2010年12月，林玉洪將其持有的南王有限25%的股權轉讓林增仁，林增仁由此成為南王有限的股東。

林增仁的身份也是代持人，這25%股份的實際持有人為凌淑冰、陳一芬、陳正蒞、王瑛、廖紹斌。南王科技表示，上述五人因工作繁忙、出差較多，所以共同委托林增仁代持。

此外，林增仁是凌淑冰配偶的堂妹夫。凌淑冰的配偶則是華萊士創始人之一的華懷慶。自此，南王科技開始和華萊士產生聯系。

2015年，凌淑冰等上述5人共同成立了惠安創輝投資中心（有限合伙）（下稱“惠安創輝”），林增仁將其受托持有的南王有限股權轉讓給惠安創輝，解除代持關系。此后，5人通過惠安創輝持股南王科技。

經過多次增資擴股和股權轉讓，林增仁、林玉洪退出對南王科技的持股，曾經的股權代持也全部解除，惠安華盈、惠安眾輝等投資機構和投資人相繼入場。

本次發行前，陳凱聲通過直接及間接的方式合計控制公司36.47%的股份；惠安華盈持股14.63%，惠安創輝持股7.46%，黃蓉持股2.32%，陳小芳持股1.96%，陳正蒞持股1.37%，上述股東均為華萊士的關聯方，合計持有南王科技27.74%股份。本次發行后，陳凱聲直接持有南王科技17.84%的股份，并作為惠安眾輝和晉江永瑞的執行事務合伙人，間接控制公司9.52%股份，合計持有公司27.36%股份，為公司控股股東、實際控制人。

在南王科技的實際經營中，華萊士也占據重要位置。招股書顯示，2020-2022年，華萊士一直穩居南王科技第二大客戶，且銷售金額占當期營業收入均超過15%。

在回復深交所的問詢時，南王科技表示，隨著華萊士的業務規模和門店數量不斷擴張，向華萊士的銷售額與其財務狀況和營收情況相匹配，與華萊士的關聯交易不影響公司經營的獨立性。

不過，除了正常的產品銷售外，南王科技還租用了華萊士相關公司的廠房、倉庫、宿舍，這些都引發了外界對南王科技關聯交易和利益輸送的質疑。

南王科技在回復深交所問詢函時表示，公司與湖北華萊士等關聯根據當地等市場租賃價格水平，協商確定租賃價格。雖然南王科技向其租賃價格低于非關聯方，但也是由于裝修、配套設施、租賃時間不同等客觀原因，租賃價格與非關聯方相比不存在重大差異，不存在關聯交易價格顯失公允的情形，也不存在通過關聯交易輸送利益的情形。

回款壓力連年增加

作為服裝鞋帽和食品零售的供應商，南王科技的業績與下游企業的經營情況密切相關。

一方面，肯德基、蜜雪冰城、喜茶、優衣庫等優質客戶為南王科技帶來大量的訂單，另一方面，一些經營欠佳的客戶則為其帶來巨大的回款壓力。

比如，正大（中國）服飾有限公司、富貴鳥、杰克沃克、EL KEKHIA FZC等品牌先后因自身經營狀況較差不能及時支付款項，導致南王科技產生了大量的計提壞賬準備。

上述情況也導致南王科技應收賬款連年增長。招股書顯示，2020-2022年，公司的應收賬款分別達到1.28億元、1.39億元以及1.66億元，占資產總額的比例分別為14.66%、13.09%以及15.08%。

此外，原材料價格的上漲也在一定程度上影響了南王科技的利潤增長。

據招股書，2020-2022年，紙袋的直接材料成本在南王科技主營業務成本的占比均在70%上下。而原紙的價格決定了南王科技的毛利水平。比如，2021年，原紙平均采購價格上漲737.01元/噸，南王科技的毛利率也相應地從25.18%下降到23.34%。

與此同時，南王科技產品價格也在下降。招股書顯示，2020-2022年，南王科技環保紙袋的平均售價分別為50.96元/百個、47.72元/百個和47.37元/百個；食品包裝的平均售價分別為10.05元/百個、9.42元/百個和9.75元/百個。

目前，紙質包裝行業市場極其分散，行業規模以上企業超2500家，行業前五的市場份額也不到10%，2022年，南王科技市占率也僅為0.35%。另據招股書，2022年，在《印刷經理人》評選的中國印刷包裝企業100強排行榜中，南王科技排在第36位。

行業市場分散、產品毛利率低、議價空間有限，為了擴大利潤空間，南王科技一方面改革服務模式，通過為廠商提供個性化紙袋定制服務，盡力避開同質化嚴重、量大價低的食品包裝，以免同行相互競價壓垮毛利。

另一方面，南山科技也在嘗試布局競爭相對較小的海外市場。

招股書顯示，2020-2022年，公司外銷毛利率分別為33.74%、31.07%、和32.17%，遠高于內銷的21.74%、20.73%和20.08%。

不過，目前南王科技外銷收入占主營業務收入的比重并不大，分別為28.63%、25.26%及和20.53%。

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