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太平洋(行情601099,診股)宏觀尤春野

1. PMI站上十年來高位。

自中國疫情防控政策優(yōu)化以來，經濟復蘇的力度一直是市場最重要的關注點之一。而市場對經濟前景的預期分歧也一直相當大。雖然從微觀的觀察來看，很多領域確實還沒有顯現出強勁的勢頭，但宏觀層面的社融、PMI指數等比較重要的數據已經顯示出經濟復蘇的力度其實并不弱。2月份PMI數據再次大超預期。制造業(yè)PMI較市場預期高出2.1個百分點至52.6，這是十年以來未有的高點。非制造業(yè)PMI指數高于預期1.4個百分點至56.3，亦為十年以來的高位水平。雖然PMI指數是“環(huán)比”的意義，存在此前低基數的效應，但超預期的數據仍然表明經濟復蘇的邊際動力是非常強的。與1月份數據顯示的“需求先行、生產滯后”相呼應，2月份生產指數出現了大幅躍升，產需雙雙走強。原材料庫存和產成品庫存指數也有所回升，顯示出企業(yè)的補庫存傾向。原材料購進價格和出廠價格雙雙回升，顯示出中國經濟正在逐步走出通縮陷阱。從業(yè)人員指數罕見達到50的臨界線以上，表明企業(yè)招工意愿和到崗人數大幅增加。供應商配送指數大幅上升至52，這一指數在正常的經濟環(huán)境中是逆向指標，因為配送速度上升往往意味著訂單過少。但在疫情背景下這一指標的上升實際上有積極意義，反映出此前因為疫情而短缺的運力有所恢復。運輸郵政業(yè)PMI領跑各行業(yè)，也驗證了這一邏輯。我們認為2月PMI數據除了所反映出的全面向好的趨勢外，還有三個結構性看點值得關注：

2. 小型企業(yè)復蘇彈性更大。

2月PMI大中小型企業(yè)指數均反彈至榮枯線以上，分別達到53.7、52和51.2。不過從邊際變化來看，較1月增長的幅度分別為1.4、3.4和4個百分點。也就是說，中小企業(yè)尤其是小型企業(yè)的復蘇彈性是更大的。我們認為這可能也在一定程度上解釋了為何市場投資者觀測到的微觀數據不算好，而身邊實際感受到的經濟情況較為火熱的差異。因為多數投資者更加了解大企業(yè)的經營數據，而對小微企業(yè)的情況缺乏全面的觀測手段。本輪經濟復蘇的特征與以往不同，是“從后端向前端”，即終端的居民消費和小微企業(yè)先復蘇，帶動整體產業(yè)鏈條向上復蘇。所以會出現市場相對悲觀、而宏觀數據屢超預期的結果。

3. 出口可能超預期。

由于全球經濟正處于下行周期之中，今年中國出口的前景并不好，市場預期也較為悲觀。但是2月PMI新出口訂單指數大幅上升6.3個百分點至52.4，位于榮枯線以上。這其中當然有1月春節(jié)導致的低基數效應，但是1月數據相較于去年12月的新出口訂單指數也是回升的，所以今年開年的出口數據可能未必很差。從另外一個角度來看，今年1月份美歐等主要發(fā)達國家的就業(yè)、消費、通脹等多項重要經濟數據意外回升，也預示著外需在短期內或有一定韌性。

4. 建筑業(yè)出現快速修復。

2月份建筑業(yè)PMI提升3.8個百分點至60.2，重回高景氣區(qū)間。這背后一方面是基建投資持續(xù)發(fā)力，拉動建筑業(yè)景氣度；另一方面也可能有房地產投資的邊際改善。這對于投資的穩(wěn)定有重要意義。

關鍵詞： 經濟復蘇 個百分點 小微企業(yè)