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7月15日，在科創板開市即將迎來三周年的重要節點，上交所對當前科創板引入的做市機制進行了更為細致的安排與部署。

當天，上交所在官網發布消息稱，在中國證監會指導下，上交所發布并施行《上海證券交易所科創板股票做市交易業務實施細則》和《上海證券交易所證券交易業務指南第8號——科創板股票做市》，旨在為落實《關于在上海證券交易所設立科創板并試點注冊制的實施意見》，深入推進設立科創板并試點注冊制改革、完善科創板交易制度。

今年5月，證監會發布《證券公司科創板股票做市交易業務試點規定》，而為了穩妥推進在科創板引入做市商機制，做好與《做市規定》的銜接，上交所制定了上述業務細則與配套指南，這是上交所對科創板做市交易業務作出更加具體細化的交易和監管安排。財聯社記者注意到，此次發布的《實施細則》共5章28條，核心內容如下：

一是明確做市服務申請與終止。科創板股票做市服務申請采用備案制，取得上市證券做市交易業務資格的證券公司經向上交所備案可為具體的科創板股票提供做市服務；

二是明確做市商權利與義務。做市商開展做市交易業務應符合上交所關于做市指標的相關要求。上交所定期對做市商進行評價，對積極履行義務的做市商給予適當減免交易費用等措施；

三是明確做市商監督管理。做市商應當健全風險管理和內部控制制度，建立風險防范與業務隔離機制，確保合規有序開展做市交易業務。

值得一提的是，《上海證券交易所科創板股票做市交易業務實施細則》中關于做市商提供雙邊回應報價的業務暫不實施，具體實施時間另行通知。

可以看到，此次業務細則與配套指南鼓勵券商積極參與科創板做市交易。《實施細則》寫道，“鼓勵具備上市證券做市交易業務資格的科創板股票保薦機構或者實際控制該保薦機構的證券公司在持續督導期間為其保薦的科創板股票提供做市服務。”

據記者觀察與統計，科創板引入做市交易機制引來券商跑步入場。就在證監會今年5月發布《做市規定》后，包括國信證券(行情002736,診股)、國金證券(行情600109,診股)、東吳證券(行情601555,診股)、財通證券(行情601108,診股)、方正證券(行情601901,診股)、浙商證券(行情601878,診股)、中泰證券(行情600918,診股)、招商證券(行情600999,診股)、天風證券(行情601162,診股)、中信證券(行情600030,診股)、中信建投(行情601066,診股)、國泰君安(行情601211,診股)、華泰證券(行情601688,診股)、銀河證券等至少14家券商提出要申請科創板股票做市交易業務試點資格。

上交所表示，下一步，將在中國證監會的指導下，積極推進科創板做市商機制相關工作，全力保障試點平穩有序落地，持續推動科創板市場高質量發展。

將會定期進行打分，不合格將會被終止業務

聚焦《實施細則》這5章內容，共分總則、做市服務申請與終止、做市商權利與義務、監督管理以及附則。其中，做市服務申請與終止包括9條內容，做市商權利與義務包括8條內容，監督管理包括4條內容。從篇幅上看，權利與義務占了比較多的比重，其次就是申請與終止，監管部分也很重要。

在一眾章節內容中，值得一提的是，上交所將會根據做市指標、做市績效與監管合規情況，定期對做市商做市服務進行評價，對做市商的服務評價分為AA、A、B、C、D 5個檔次。若做市商對某只科創板股票提供的做市服務連續2個月的做市評價為D，上交所可以終止其特定科創板股票做市交易業務；若做市商年度綜合評價結果為D或做市商年度綜合評價結果為C且排名處于末位10%，上交所可以終止其全部科創板股票做市交易業務。

此外，上交所對做市商的技術系統、交易安全也提出了要求。《實施細則》顯示，做市商應當具備符合要求的技術系統，風險管理和內部控制制度，確保風險可測可控；做市商應當向上交所報送科創板股票做市交易業務月度報告和年度評估報告，以及中國證監會和上交所規定的其他材料；做市商應當建立定期壓力測試機制，并按季度向上交所提交壓力測試報告；做市商發生與做市交易業務相關的重大變化，應當及時向上交所報告。

此外，做市商應當建立風險防范與業務隔離制度，防范利益沖突，不得利用做市交易業務謀取不正當利益、損害投資者合法權益。

至少已有14家券商宣布申請做市資格

財聯社記者注意到，科創板引入做市交易機制將直觀地帶來兩方面的影響，一方面與券商有關，另一方面與板塊流動性有關。

首先是券商。據了解，做市商機制是競價交易的有力補充，通常情況下，做市商主要由券商擔當，但由于科創板做市業務對券商的資本實力、風控能力、研究定價能力及綜合實力等均提出了更高要求，目前僅有26家券商同時符合資本實力及合規風控能力兩項“硬指標”。

資料顯示，關于做市商準入條件，證監會要求，初期參與試點證券公司除具備完善的業務方案、專業人員、技術系統等條件外，還需滿足資本實力、合規風控能力方面的兩項條件，一是最近12個月凈資本持續不低于100億元；二是最近三年分類評級在A類A級（含）以上。

平安證券非銀金融行業首席分析師王維逸表示，隨著我國注冊制改革不斷推進，以科創板試點為契機，做市商制度得以進一步發展。我國券商的重資產業務結構也有望發生重大變化，從過去以自營為主轉向以做市商和代客業務為主，提升業績確定性。

國信證券指出，目前同業券商均在積極申請科創板股票做市交易業務試點資格，公司擬參與此項業務，并爭取獲得首批試點資格，為搶占科創板業務制高點提供有力支持。中信證券研究表示，做市商制度鼓勵具備試點資格的保薦機構提供做市服務，有望增強頭部券商與科創板上市公司的業務黏性，建立跨越一二級市場完整服務鏈條，進一步提升頭部券商市場份額。

財通證券則認為，科創板股票做市業務資格可帶來三方面的有益幫助，即有利于提升行業影響力、促進內部協同、擴大盈利來源。科創板做市業務每年為行業帶來的增量收入約為100-130億元，帶來的增量利潤約為90-117億元。

不過，中信證券以及開源證券也提出自己獨特的看法，認為雖然科創板做市商可以提供盈利，但是短期來看空間有限。中信證券指出，科創板做市商制度應接近于混合做市商制度，單一業務預計難以帶來豐厚投資收益。

開源證券則分析稱，考慮到科創板本身流動性較好且已有競價交易制度，做市業務預計以價差收益為主，預計該業務短期對券商營收貢獻不大，后續有望成為券商重要的用表業務。

有望提高日均換手率，提升板塊流動性

除了惠及券商，另一方面，科創板做市商制度預計將提升科創板股票流動性與換手率水平。

財通證券指出，目前科創板有400多家上市公司，但存在流動性下降和股票間分化的問題。由于科創板都是新股，一旦“大小非”解禁則會導致換手率快速下滑。

上交所表示，科創板開市即將滿3周年，市場運行平穩，當前引入做市商機制有助于進一步提升科創板股票流動性、增強市場韌性，更好推進板塊建設。中信證券研報指出，《實施細則》落地后，科創板日均換手率有望提升10%-15%左右。

民生證券研報指出，引入做市制度后科創板流動性有望提升，有望推動板塊內優質公司估值修復行情，建議關注景氣度高的細分“賽道”。

從征求意見到落地用時兩個月，汲取市場機構有益想法

財聯社記者注意到，此次落地的《實施細則》及配套業務指南系上交所于今年5月13日時正式向社會提出，彼時只是征求意見稿，同日，上交所向市場公開征求意見，意見反饋時間約半個月。從征求意見到修訂，再到最終落地，《實施細則》及配套業務指南用時不到兩個月。

值得一提的是，就在意見反饋后的第十天，多位業內人士表示，對于科創板做市業務細則，市場普遍認為需要在提升做市商積極性方面進一步完善，如適當增加做市商權利、設置風險補充機制、將做市業務納入券商分類評級加分項等。另外，為了確保做市商真正發揮作用，需要對做市商介入情形進行明確規定。

7月15日，上交所表示，從市場反饋意見來看，市場機構積極支持科創板做市商機制推出，總體認可《實施細則》及配套業務指南中的相關安排，也對具體業務細節提出了寶貴意見、建議。經認真研究和充分調研，上交所對市場反饋意見中合理可行的意見、建議予以吸收采納。

在《關于在上海證券交易所設立科創板并試點注冊制的實施意見》中明確指出，在競價交易基礎上，待條件成熟時引入做市商機制。不難發現，如今，隨著不斷有文件出臺，集思廣益，科創板做市商機制日漸完善。

上交所提出，科創板做市商機制的推出是持續完善資本市場基礎制度、進一步發揮科創板改革“試驗田”作用的重要舉措。在科創板引入做市商機制，是進一步發揮科創板改革“試驗田”作用的有益嘗試。

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