五月中旬，伯克希爾·哈撒韋披露了2022年一季度末公司持倉的明細。根據報告，一季度公司共新進8只股票，還增持了蘋果、雪佛龍等7只股票，總持倉規模超過3635億美元。

相對來說，一季度巴菲特只減倉了4只股票，并清倉3只股票。一連串令人目不暇接的操作也讓伯克希爾的現金儲備處于近4年來的最低點，持倉市值達歷史最高位置。

看來面對美國股市的連續下行走勢，巴菲特非但沒有“恐懼”，而是更加“貪婪”。

遠在大洋彼岸的中國，今年以來滬深兩市走勢也如美國股市一樣呈現震蕩下行。面對股市的困難，國內很多人卻并沒有隨巴菲特先生“一同起舞”，加倉權益類資產，而是選擇了更加保守的做法。

就在這樣的大背景下，同業存單指數基金火了。

同業存單指數基金介紹

要充分理解同業存單指數基金，我們要穿透資產層，從三個維度來理解。

首先是理解最底層的維度：同業存單。

我們知道銀行和銀行之間也是可以進行同業借貸來盤活資產和負債的，同業存單業務就是其中一項重要業務形式。

我們可以將其簡化理解成記錄商業銀行存錢到其他商業銀行的一種憑證，就和我們存錢到銀行一樣，其是商業銀行（或者其他金融機構）之間短期借貸的一種單據。

同業存單有以下幾個特點：

一、是金融機構之間（借錢單位以商業銀行為主）的一種記賬式定期存款憑證，信用風險較低，但非機構投資者無法介入這項投資；

二、可以被轉讓，流動性比較好；

三、期限在一年以內，久期風險比較低。

接著，我們來看一下同業存單指數基金的第二層維度：指數。

目前市面上的基金產品絕大部分跟蹤的指數是中證同業存單AAA指數。

據指數編制單位中證指數有限公司的公開資料，中證同業存單AAA指數選取銀行間市場上市的主體評級為AAA、發行期限1年及以下的同業存單（付息方式：貼現式、或固定利率付息、或一次還本付息）作為指數樣本，以反映AAA級同業存單的整體表現。

中證同業存單AAA指數樣本每個交易日調整一次。滿足條件的新發同業存單自上市次日起進入指數。權重因子隨樣本調整而調整。

我查閱了這個指數的樣本成分組成，截至6月7日，其最大權重成分券為上海浦東發展銀行2022年第076期同業存單，占比為0.258%；其前20大成分券占比約為4.5%，這就告訴我們組成這個指數的成分相當分散。

此外，這個指數10001只成分券基本都是各大銀行發行的同業存單。這就又提醒我們這個指數出現大幅回撤的可能性其實更多取決于我國銀行系統是否發生系統性信用風險。

銀行乃金融和經濟穩定的基石，銀行業出現系統性崩潰或者危機的可能性非常低。

這個指數成分券的定價是由各家銀行獨立產生的，但實際發行的結果是相同資質的銀行，發行價格會趨同。國有大行的發行價格會成為其他銀行的參考依據，當然同業存單市場的整體利率變化肯定是一個重要的定價指標。

其風險較低還表現在每只券的期限很短，利率上升對每只券價格影響幅度也比較小。

如下圖所示，自2017年到2022年5月31日，這個債券指數展現出了驚人的“線性向上”趨勢，表現得很像貨幣指數，四平八穩，非常符合其銀行間同業存單底層資產的風險和收益屬性。

來源：中證指數

最后，我們再來看一下同業存單指數基金的第三層維度：指數基金。

據華創證券研報顯示，目前市面上獲批的同業存單指數基金多為被動指數型債券基金，絕大多數基金持有期限集中于 7 天。

作為被動指數型債券基金家族一員，同業存單指數基金的特征是以債券指數（中證同業存單AAA指數）為投資范圍，以該指數的成份券為投資對象，通過購買該指數的全部或部分成分券構建投資組合，采用抽樣復制和動態最優化的方法，實現對標的指數的有效跟蹤。

此外，按照要求，同業存單指數基金須以投資同業存單為主（80%以上），剩余20%可以投資金融債、其他評級AAA的信用債，杠桿上限為140%。

讀到這里，各位有沒有被繞暈了？用大白話來講，此類基金的風險和收益和前文所提的中證同業存單AAA指數有極大關聯性。

就著這個思路，我們再把目光聚焦中證同業存單AAA指數，橫向比較這個指數和其他兩種指數的走勢來判斷同業存單基金的表現。我選擇“固收家族”里的兩個典型指數作為參照指數，分別是中證貨幣基金指數和中證短債指數。

來源：萬得

如上圖所示，截至6月2日，不管是近三年的年化收益還是近六年的年化收益，同業存單AAA指數都要好于其他兩個指數。

當然，光比較收益不談風險就是“耍流氓”，我們還要看上述三個指數的夏普比率的差異。

來源：萬得

如上圖所示，截至6月2日，在各時間維度下，同業存單AAA指數的風險調整后收益都要好于短債指數和貨幣基金指數。

如此說來，當前同業存單指數基金確實有火的道理。

拿這三個指數做比較絕不是我拍腦袋想出來的。目前市面上主流券商研究報告都非常一致地將同業存單指數基金與貨幣基金和短債基金進行比較。

貨幣基金、短債基金、同業存單基金被認為是目前國內三大主流的較低風險、較高流動性的基金產品。

三大廣義現金管理基金的比較

接下來，我們來探索一下這三種基金的特點。

首先從最新的市場熱度來看，據國海證券(行情000750,診股)最新研報，截至2022年5月31日，五月份公募基金市場新成立基金103只，合并發行規模約920億元，平均發行份額約為10億份。

從分類來看，由于權益市場開年以來波動加劇，新成立基金仍以債券型為主，達到共43只，股票型基金13只，混合型基金29只，FOF基金11只，貨幣型基金6只，QDII基金1只。

2021年11月至今年5月，共有23只同業存單基金分四次獲批，14只基金已正式成立，5月單月新成立7只，發行規模達到了約471億元。到6月7日，該類基金發行總規模約811億元，發行規模破100億的有4只。

從五月同業存單基金發行規模占據基金發行總規模51%的這一信息看來，市場已經用腳投票，相比短債基金和貨幣基金，同業存單基金目前是一個香餑餑。

其次從流動性角度來說，目前市場上同業存單基金的持有期集中在7天，也就是投資者在7天持有期結束后可任選時間點進行贖回；而短債基金的持有期則在一個月以上，流動性就沒有同業存單基金來得高了。當然貨幣基金的流動性肯定是最高的。

再從費率角度看，據中金固收最新研報，同業存單基金往往不收取申購贖回費，而且其管理費、托管費、銷售服務費分別僅有0.2%、0.05%和0.2%，總費率為0.45%。被動投資的特點使得其管理成本較低，因此管理費用要低于風險收益特征相近的貨幣基金和短債基金。

其實三者也有很多相近的地方，債券型基金、貨幣基金本身就配置比例不低的同業存單，上文提到，同業存單基金相對短債基金的年化收益率和夏普比率并沒有差距很多，三者都會受到貨幣政策利率（MLF）的極大影響。

在經濟下行壓力背景下，如果央行持續寬松的貨幣政策，則存量同業存單基金的資本利得收益可期。華創證券認為，從長期而言，同業存單基金在以同業存單為主的資產配置框架下，基于信用風險對應的預期收益回報將大致處于貨幣基金和短債基金之間。

最后，還需要提示各位注意風險，據上海證券基金評價研究中心報告，同業存單指數基金并不保本，風險和短期回撤明顯高于貨幣基金，我們理應從自身實際風險承受水平出發去做配置。

尾聲：巴菲特有不信任“固收”的歷史

與本文開頭呼應，隔壁老邢要提醒各位，巴菲特在股市低迷時刻加倉股票可能還源自于其歷史上一貫的對固收資產的不信任。

道理也很好理解，要不巴菲特怎么會被稱作“股神”而不是“債神”呢？股神多次在致股東信中公開表示長期投資美國股票要比長期投資美國國債或者高收益債有利得多。

但巴菲特的觀點對我們中國投資者來說又有多大比例的參考價值呢？我認為，不管是同業存單指數基金還是其他各類資產，適合每個個體實際情況的配置選擇才是合適的。

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