早在2017年3月，三只松鼠股份有限公司就向證監(jiān)會遞交招股說明書。經(jīng)過同年10月21日“中止審查”，12月8日“取消審核”后，最終再次來到了發(fā)審委大門前。

近幾年雖然業(yè)績出現(xiàn)幾何式增長，但飛速成長背后，同業(yè)競爭明顯加劇，三只松鼠還能否保持業(yè)績的快速增長，還是未知數(shù)。

1、高增長或不再

根據(jù)三只松鼠招股書數(shù)據(jù)顯示，2014年-2017年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9.24億元、20.43億元、44.22億元、28.94億元;同期凈利潤分別為-1286.49萬元、897.39萬元、2.37億元、2.41億元。公司業(yè)績幾何式增長背后，成長持續(xù)性備受關(guān)注。

可以看到，2014年-2016年三只松鼠業(yè)績每年保持翻番的狀態(tài)，而凈利潤增長更是快速，2015年公司凈利潤實(shí)現(xiàn)扭虧，2016年同比增速高達(dá)25倍之多。

2017年上半年，公司在營業(yè)收入僅為2017年全年65%背景下，凈利潤已經(jīng)超過2017年全年。

然而業(yè)績高速增長背后，持續(xù)性卻遭到業(yè)內(nèi)質(zhì)疑。

從同行業(yè)上市公司來看，洽洽食品2017年凈利潤出現(xiàn)下滑，2018年有所回升;好想你2018年凈利潤同比增速為21%;桂發(fā)祥2017年業(yè)績微增，2018年業(yè)績出現(xiàn)下滑;鹽津鋪?zhàn)?017年業(yè)績明顯下滑，2018年出現(xiàn)微增。從同行業(yè)來看，近幾年業(yè)績普遍不佳。而在此背景之下，公司卻逆勢實(shí)現(xiàn)高增長。

有行業(yè)人士指出，隨著行業(yè)的發(fā)展，同行競爭日益加劇，將進(jìn)一步導(dǎo)致相關(guān)企業(yè)市場份額，以及盈利能力的波動。三只松鼠在業(yè)績基數(shù)達(dá)到一定程度后，或?qū)⒚媾R增長的難題。

2、產(chǎn)品、渠道單一風(fēng)險(xiǎn)凸顯

除業(yè)績高增長能否維持外，三只松鼠單一產(chǎn)品占營收比例過高，以及銷售渠道單一的問題同樣受到業(yè)內(nèi)質(zhì)疑。

主營業(yè)務(wù)來看，目前三只松鼠七成營收來自于堅(jiān)果產(chǎn)品。

招股書顯示，2014年-2017年上半年，堅(jiān)果產(chǎn)品銷售收入分別為8.12億元、16.4億元、30.78億元、19.74億元，占主營業(yè)務(wù)收入的比重分別達(dá)到87.85%、80.44%、69.83%、68.51%。

此外，不僅堅(jiān)果產(chǎn)品銷售占營收比例過大，三只松鼠單銷售渠道集中度也相對較高。

招股書顯示，2014年-2017年上半年，公司前五大銷售平臺營業(yè)收入占總營收的比重分別為96.53%、95.06%、89.71%、90.41%，其中通過天貓商城實(shí)現(xiàn)的銷售收入分別占營業(yè)收入的比例高達(dá)78.55%、75.72%、63.69%、55.22%，另外，通過京東商城實(shí)現(xiàn)的收入占比也在10%左右。

有質(zhì)疑就指出，三只松鼠單一產(chǎn)品銷售占比過大存在明顯的風(fēng)險(xiǎn)。堅(jiān)果類產(chǎn)品并無過高門檻，市場同質(zhì)化競爭強(qiáng)烈。如遇到其他競爭對手沖擊，恐將導(dǎo)致公司該產(chǎn)品銷售大幅下滑，從而影響業(yè)績。同時，公司線上銷售占比持續(xù)高企，押注線上銷售同樣存在一定的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

3、毛利率明顯不及同行

從三只松鼠與同行業(yè)可比上市公司綜合毛利率比較來看，公司毛利率明顯低于行業(yè)平均水平。雖然公司大多數(shù)營收來自線上，但成本并沒有體現(xiàn)出優(yōu)勢。

招股書顯示，2014年-2017年1-6月，三只松鼠的主營業(yè)務(wù)毛利率分別為24.16%、26.94%、30.14%以及30.67%。而從行業(yè)平均水平來看，同期分別為43.06%、43.69%、42.4%、40.73%。

公司隨后指出，2014-2015年，公司的毛利率低于可比公司，主要由于公司的經(jīng)營模式是以線上銷售為主，在提高運(yùn)營效率的同時為消費(fèi)者提供優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品和服務(wù)，該期間內(nèi)公司處于快速發(fā)展期，通過價(jià)格策略擴(kuò)大市場份額。公司對2014年、2015年毛利率低于同行平均水平進(jìn)行了簡單解釋。但公司對2016年后毛利率依舊明顯低于同行平均水平只字未提。

毛利率低于同行背后，三只松鼠凈資產(chǎn)收益率卻明顯高于同行。2014年-2017年上半年，公司扣除非經(jīng)常性損益后加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率分別為-23.48%、1.63%、58.72%、35.42%。

就2016年完整年度來看，公司凈資產(chǎn)收益率高達(dá)58.72%。同行來看，鹽津鋪?zhàn)觾糍Y產(chǎn)收益率較高，2016年達(dá)到30.4%，但仍明顯低于三只松鼠。此外，桂發(fā)祥同期凈資產(chǎn)收益率為19.35%、洽洽食品同期凈資產(chǎn)收益率為12.26%。

4、屢曝食品安全問題

食品安全問題一直是業(yè)內(nèi)關(guān)注的焦點(diǎn)。然而，三只松鼠產(chǎn)品頻頻被食藥監(jiān)局檢測出超標(biāo)等問題。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2016年5月，三只松鼠因在食品中添加藥品、生產(chǎn)經(jīng)營用非食品原料生產(chǎn)食品被罰56345.62元;

2016年2月1日，媒體報(bào)道，通過三方機(jī)構(gòu)檢測，三只松鼠一款奶油味葵花子被檢出甜蜜素含量超標(biāo);

2016年7月-2017年6月，三只松鼠因產(chǎn)品問題先后被7名消費(fèi)者起訴。涉及產(chǎn)品有鹵藕、雪 菊、凍干檸檬片、奶油味瓜子、和田俊棗、魷魚絲等;

2017年1月22日，天貓超市銷售的三只松鼠開心果同樣被上海市食品藥品檢驗(yàn)所檢驗(yàn)霉菌超標(biāo);

2017年8月15日，國家食藥品監(jiān)督管理總局官網(wǎng)發(fā)布抽檢公告，三只松鼠開心果霉菌檢出值為70 CFU/g，比國家標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定(不超過25 CFU/g)高出1.8倍，列入不合格名單。

同時，截至2017年10月27日，公司及其子公司還有10起尚未了結(jié)的訴訟，其中有9起作為被告，8起與產(chǎn)品問題相關(guān)，訴訟理由涉及產(chǎn)品保質(zhì)期標(biāo)注與食品安全標(biāo)準(zhǔn)不符、產(chǎn)品不符合食品安全標(biāo)準(zhǔn)、標(biāo)示脂肪含量與實(shí)際含量不同、含糖量不符合等級要求、配料未在標(biāo)簽中標(biāo)注等多方面。

三只松鼠產(chǎn)品頻頻曝出安全問題，是否會影響公司上市進(jìn)度?公司是否有能力改善、解決上述存在的食品安全問題?

上市路一波三折，三只松鼠周四就要再次接受發(fā)審委的檢驗(yàn)。但在諸多問題被曝的背景下，公司能否如愿上市，還有待發(fā)審委給出最后的答案，

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