過去三個月，市場經歷了一次典型的“大起大落”，尤其是春節后，機構持倉較多的各行業龍頭白馬跌幅較大，我們認為在這輪漲跌的過程中，行業和公司基本面并沒有發生明顯變化，主要是資金推動。

銀華樂享3個月封閉期即將結束，我們希望借此機會，將對未來市場的觀點向大家匯報。我們認為現階段A股指數整體并不存在系統性風險，但存在結構性風險和結構性機會，估值收斂應該是全年的大趨勢，之前機構抱團的高估值核心資產，由于估值較高，股價可能面臨一定調整;而中小市值股票，近期開始受到市場的關注，但由于這些公司數量較多，質地未能有長期檢驗，很難短期達到市場的共識。所以“確定性高的核心資產太貴，便宜的中小市值公司確定性又不高”是今年股票投資的核心矛盾。

雖然市場面臨變盤的可能，但我們不會把“中小市值”作為選股的標準。在今年市場相對難做的背景下，我們更會提高選股標準，而不是降低，相比往年，我們會增加對于合理估值的考量，但對行業趨勢、公司質地的要求并不會放松。我們希望在估值合理的背景下，找到未來能持續長大的公司。

具體到板塊方面，科技板塊中有幾個方向我們正在關注：一是汽車智能化：在所有車企都在奮力推出新款電動車時，汽車智能化應該是贏得消費者最大的亮點，智能汽車相關的軟件需求可能會迎來爆發。二是人工智能：人工智能已經進入實質性推廣階段，在數據量大爆發的今天，人工智能已在教育、醫療、政法等很多行業得到了實質性的應用，包括人工智能與制造業的結合、機器視覺等。

以上都是我們對潛在新需求、新應用場景的觀察和思考。總體看，今年的科技主題，相比于2019年的半導體、2020年的新能源力度可能會小一些，可能未必會形成板塊性的機會，但其中性價比合適的重點公司漲幅也會不錯。

消費板塊整體基本面比較穩定，但估值可能略貴，我們會積極尋找優質公司超跌的機會。食品飲料方面，景氣度趨勢最為明確，但由于積累了過去兩年巨大的漲幅面臨一定估值壓力，近期的調整反而提供了一個很好的機會。醫藥板塊上，我們認為年末的醫保降價階段已經過去，未來是政策平穩期，但我們還是不希望去做政策博弈，藥品領域可能不是我們關注的重點。我們在醫藥板塊更多關注的是偏消費和偏制造屬性的子領域。農業方面，養殖板塊進入下行周期，但優質龍頭還是可以穿越周期的;而關于種植板塊，政府提出了“打種業翻身仗”的口號，我們認為種植板塊會迎來農產品價格上行周期+轉基因政策催化，是行業性的機會。

傳統制造業是我們過去一個季度新增的關注重點，主要是考慮以下兩個背景：

首先是制造業龍頭被低估：過去三年，國內的消費行業、科技行業得到了市場的持續關注，龍頭的溢價非常明顯，而制造業的關注度較低，優質公司的還處于被低估位置。我們認為未來優質的制造業龍頭會得到市場的逐步認可，估值會向科技和消費龍頭靠攏。

其次，制造業是全球放水最為受益的行業：為了應對疫情，全球各國都選擇釋放流動性解決經濟問題，并加大基建投入，而有國際競爭力的國內制造業龍頭，將是這輪放水過程中最為受益的標的。一方面由于疫情，我們很多出口企業獲得了進入國際供應鏈的機會，中國制造業的性價比優勢將會持續搶奪份額;另一方面過去幾年供給側改革，我國制造業在不斷洗牌，行業沒有新進入者，原有龍頭公司還在不斷加大研發投入，將會獨享這一輪制造業復蘇的行業性機會。

關鍵詞： 銀華樂享 基金 風險