6月25日，科創(chuàng)板第一股華興源創(chuàng)公布最終確定每股發(fā)行價為24.26元。該定價位于主承銷商提供的建議估值區(qū)間中位數(shù)，對應扣非后最新攤薄市盈率為41.08倍，突破A股23倍市盈率門檻的限制，但低于擬募集資金規(guī)模，發(fā)行價趨于理性。至此，科創(chuàng)板市場化承銷發(fā)行機制正式運行。

從科創(chuàng)板第一股的發(fā)行定價結果來看，發(fā)行價在市場化詢價機制下，不再受A股首發(fā)市盈率的“天花板”限制，高于中證指數(shù)行業(yè)最近一個月的平均靜態(tài)市盈率，但低于可比已上市企業(yè)的整體估值，總體表現(xiàn)為發(fā)行定價趨于理性，符合市場預期。

市場化定價，讓新股發(fā)行價格更充分及時地貼近價值、回歸價值。投資者基于所掌握的信息，對企業(yè)估值形成合理的預期和判斷，能夠通過報價實現(xiàn)充分的博弈，從而讓發(fā)行價格的決定因素更加單純，價格與價值之間的反差會更小，可有效避免新股價格的炒作和后市風險的累積，進而引導投資者樹立價值投資理念，形成良好市場預期，推動資本市場進一步規(guī)范化和透明化。

作為注冊制第一股，華興源創(chuàng)真實展現(xiàn)了市場化定價的運行模式。在市場化承銷發(fā)行機制下，科創(chuàng)板首發(fā)上市定價主要取決于機構投資者基于新股估值、定價規(guī)則等為前提的報價博弈。據(jù)悉，華興源創(chuàng)共有1752個配售對象提交初步詢價、報價信息，報價區(qū)間為10.65元至31.76元。按照《發(fā)行安排及初步詢價公告》的剔除原則，最終確定報價不低于發(fā)行價24.26元的148家網下投資者管理的1285個配售對象為有效報價配售對象。

科創(chuàng)板首單并未出現(xiàn)反應過度的溢價情況，以機構投資者為主的詢價機制在其中發(fā)揮了重要的價格穩(wěn)定器作用。承銷商估值報告、參考長期資金報價均值，以及保薦券商跟投等制度的安排，均有效提升了新股定價的專業(yè)性和報價的約束性，充分體現(xiàn)了對行業(yè)倡導建議的執(zhí)行力度。市場化定價機制下，詢價對象被限定為證券公司、公募基金等七類專業(yè)機構投資者，重點參考公募產品、社保基金等中長線資金的報價結果，充分發(fā)揮各方對合理估值的引導作用，能夠有效緩解新股被過度炒作的現(xiàn)象，實現(xiàn)IPO估值與長期投資價值之間的平衡。

充分發(fā)揮機構投資者在風險控制方面的專業(yè)能力，對于科創(chuàng)板穩(wěn)定運行至關重要。機構投資者的選股優(yōu)勢和定價優(yōu)勢，以及基于多維角度評估能力、對新股理性定價起到的錨定參考作用、對企業(yè)價值的專業(yè)化判斷，將緩解公眾投資者的弱勢地位和信息獲取方面的劣勢，引導市場理性判斷和價值投資，遏制新股發(fā)行過程中出現(xiàn)投機行為。

通過落實承銷商報告估值、參考中長線資金報價均值，對詢價機構及保薦券商跟投予以細化規(guī)范，可確保市場化承銷發(fā)行機制的穩(wěn)定運行，能有效平衡資本約束，引導投資者理性投資，降低投資者盲目追捧導致惡炒以至于引發(fā)市場泡沫，有利于引導資本市場健康穩(wěn)定發(fā)展。

市場化定價機制是科創(chuàng)板試行注冊制的核心內容之一，破除市盈率“天花板”對價格回歸價值形成的制度限制，有利于化解價格反映價值的滯后性，能讓市場信號和內在價值更充分地融合，更直觀地傳遞供求信息，提升市場資源配置的有效性。隨著科創(chuàng)板設立和注冊制試行，多層次資本市場發(fā)展將有效改善國內投融資環(huán)境，推動制度完善，逐步形成價值投資理念與市場化定價的良性循環(huán)，推動國內資本市場在創(chuàng)新與改革下日趨成熟。

□盤和林(應用經濟學博士后) 編輯 汪世軍 校對 薛京寧

關鍵詞： 科創(chuàng)板 制度完善