6月17日，一則消息刷屏了各大媒體。屠呦呦團隊在“青蒿素抗藥性”等研究獲新突破，針對近年來青蒿素在全球部分地區出現的“抗藥性”難題，屠呦呦及其團隊經過多年攻堅，在“抗瘧機理研究”“抗藥性成因”“調整治療手段”等方面取得新突破，于近期提出應對“青蒿素抗藥性”難題的切實可行治療方案。

受到次利好消息的影響，周一早盤醫藥板塊大幅高開，青蒿素相關概念更是掀起一輪漲停潮。昆藥集團、譽衡藥業、神奇制藥漲停，中新藥業、復星醫藥、華潤雙鶴、浙江醫藥、新和成、康恩貝、白云山等集體高開，并帶動一波醫藥股走強。

A股上市公司以青蒿素概念為代表的中醫中藥板塊在這一次屠呦呦團隊中受益。當前A股青蒿素概念板塊共涉及9只個股，股價表現在今天都漲幅居前，而中藥板塊更是登上行業板塊漲幅的首位。

帶量采購風波未過，財務核查又起

在A股市場中，一直以來都有著喝酒吃藥行情的說法，無論市場是小跌、中跌還是大跌，喝酒吃藥行情總會在投資者們情緒低迷的時候如天使般降臨。今年以來白酒股持續暴漲，但另一板塊醫藥行情卻相對低迷。

談及醫藥股，不少投資者對其可謂是愛恨交織。對醫藥股的愛主要體現在過去幾年里醫藥股在市場上展現了較好的風險防御能力，而這么多年來在調整的行情之中，部分優質醫藥股上市公司更是走出了獨立的上漲行情。但在資本市場上，沒有什么是永遠不變的，投資者們對于醫藥股的恨則是來自于近年來醫藥股頻現黑天鵝事件現象，如長生生物、康美藥業等爆雷給投資者們帶來的損失是相當大的。

過去的一年里，醫藥股冰火兩重天的表現吸足了市場的眼球，無疑成為了市場中關注度最高的板塊之一。上半年在一路下跌的行情中醫藥板塊一枝獨秀，走出領漲勢頭，而在下半年，整個板塊風云突變，尤其是受4+7帶量采購的沖擊，以申萬醫藥生物為例，指數全年收跌27.67%。而今年以來，依舊受各種黑天鵝事件的影響，醫藥生物板塊整體再次出現深度下調，4月至今申萬醫藥生物指數下跌超過10%。

在4+7城市帶量采購之后，政府釋放出的信號是要對藥企財務合規問題進行嚴查，6月份的一份文件更是讓醫藥股的追逐者感到些許涼意。6月4日，財政部網站發布消息稱，國家財政部將于6-7月組織部分監管局和各省、自治區、直轄市財政廳(局)對77家醫藥企業展開財務核查工作。這次檢查重點核查銷售費用，可見本次文件的出現與前期康美藥業的300億現金的財務造假密切相關。

在本次財務核查被列入檢查名單的77家藥企中，涉及復星醫藥、上海醫藥、恒瑞醫藥、步長制藥、華潤三九、智飛生物、同仁堂、北大醫藥、同濟堂、沃森生物、恒康醫療等27家A股上市公司。對企業檢查的重點包括費用的真實性、成本真實性、收入真實性以及其他方面，要求在8月31日前上報有關檢查材料。這對醫藥股產生了一定的沖擊，申萬醫藥生物指數6月4日后連續三日大跌，累計跌幅達5.88%，合計市值蒸發超2000億元。

眾所周知，藥品集中采購政策的全面推廣對醫藥行業產生了十分深遠的影響，成為了短期內行業的一大陣痛。而這次對77家醫藥企業的財務核查，又是否讓醫藥板塊面臨著一次次的“利空”呢?對醫藥行業和上市公司的市場表現是否造成較大沖擊?

上海亞鞅資產董事長張亮認為，這次財務核查是醫保局聯合財政部一起做的，將會對77家藥企的會計數據核查，包括推廣分銷成本、銷售成本、收入額及量均會進行檢查，核查公司包括國外公司、國內龍頭公司及小型公司，包含面廣，目標應為掌握藥企真實的成本結構和檢查兩票制的成效。這次檢查預料將成為之后集采以及其他降價措施的依據，市場本身已憂慮第二批集采的降價壓力，料這政策將會對板塊繼續帶來壓力，專利藥企業受影響相對較小，而仿制藥企業降價壓力將持續。

羽翰資產基金經理李新江對此表示，財務核查對醫藥行業短期來說是一個股價殺跌的大利空，許多醫藥在采購過程中產生巨額的銷售費用，這些銷售費用產生的原因更多的是不能曝光的，這次財務核查就是要把這些私下交易曝光。當然銷售費用也有很多是正常產生的，但是巨額銷售費用一直高企，投資者不得不考慮企業的核心競爭力在哪里。長期來說，財務核查對藥企是利好，因為把不該產生的費用曝光后對于上市公司業績改善有很大幫助。

務圣投資總經理方銳向私募排排網介紹，在4+7帶量采購推廣之后，仿制藥公司的利潤率很有可能出現一定程度的下滑，本次財務核查也有可能會進一步打擊相關制藥公司的銷售。眾所周知，部分醫藥公司在醫院渠道的銷售上很多都會存在不規范的地方，因此對這些公司進行財務核查肯定會對其產生一定的影響。

資深私募人士陳熙偉認為，基本面上，藥企的產品一直是剛需，而剛需的市場中能對價格造成持續性變化影響的只有商業模式，而對于國內醫藥市場來說，本來也是一個“政策市”，因此，政策的影響決定藥企的生存盈利環境，也反映監管的態度。4+7帶量采購政策的本意，是減少灰色操作利益交換，讓市場競爭程度稍微加劇，讓市場去調節“利潤”與“利潤率”的平衡，同時促進醫藥公司優化產品結構，研發投入，降低生產成本等。至2019年，該政策已經實行了近半年時間，在“供給側改革”的精神指導下，這次財務核查，更準確來說，是監管層對藥企進行的一次行為與成績表的檢查。財務核查，一方面是供給側改革的實施前奏，另一方面，醫藥也關系國計民生。在經過比如長生生物事件后，監管層也需要逐步恢復民生對醫藥行業的信心，所以財務核查，對市場的影響更多是心理上的。既然是心理上的，最終影響到行業和板塊，都要同時考慮大盤因素和板塊賺錢效應，單從政策上判斷，預計影響還是相對有限的。

醫藥股的長期投資邏輯變了嗎？

雖然醫藥股不斷的遭遇黑天鵝事件，但從券商發布的2019年醫藥行業策略來看，幾乎都認為2019年醫藥行業的部分細分行業具有非常高的投資價值，而不少公募、私募基金也對醫藥行業青睞有加。那么，回顧醫藥板塊過去一年的表現，醫藥股長期投資邏輯是否發生變化?醫藥板塊在2019年還能扛起領漲大旗嗎?

關于醫藥股的長期投資邏輯，務圣投資總經理方銳表示，每個人的關注點和出發點不一樣。以個人在醫藥板塊的投資為例，長期重點關注的主要是品牌中藥和OTC為主的公司，這些公司受帶量采購和財務核查的影響微乎其微，一是因為這類企業沒有太多的仿制藥，其次是這類公司走的是零售渠道，在銷售渠道的操作上相比而言規范性更強。而對于那些只做仿制藥的企業或以仿制藥為主的企業，帶量采購與財務核查的進行對其的投資邏輯肯定是會產生相應的影響。至于醫藥行業在2019年是否能領漲并不好做出準確判斷，但從大概率來說是相對困難的。

對此，上海亞鞅資產董事長張亮表示，雖然藥價打壓政策頻出，但醫藥行業的投資機會依然會不斷涌現，背后的原因是未被滿足的巨大的需求，且受益于人口老齡化和支付能力提升，這一需求仍將高速增長。過去仿制藥板塊和輔助用藥板塊給投資者帶來了不錯的回報，但未來這兩個細分板塊將很難有超額收益。未來主要注意力會放在專利藥、創新器械耗材及醫療服務等有定價權的細分板塊上。2019年醫藥未必能有顯著超額收益，但從長期視角看，目前是醫藥板塊下注的黃金時機。

羽翰資產基金經理李新江則認為，醫藥股在4+7帶量采購后估值體系發生了很大的變化，醫藥股生態也變化了。投資邏輯更加的注重研發的投入，企業是否有核心的競爭力，研發的核心醫藥能否通過臨床試驗進而推向市場給上市公司帶來業績改善。中國醫藥行業的發展需要長期的沉淀和積累，目前中國醫藥行業還不能扛起創新的大旗，企業需要不斷的投入研發積累人才和經驗。

資深私募人士陳熙偉表示，醫藥股的長期投資邏輯是來自于其商業模式與其需求面的穩定，回顧過往行情和近期頒布的政策，沒有從本質上改變這個邏輯的組成部分，所以長期的投資邏輯沒有發生大的變化。至于能否在2019扛起領漲大旗，考慮到“喝酒吃藥”在過往行情中，對投資者來說，都是偏防守的板塊，因此能否領漲，還要結合大盤走勢。目前大盤在缺口的技術位置盤整，并非一個偏空的階段。因此，目前醫藥板塊還沒有到突出表現的時候，這次的行情主要還是消息帶動的刺激作用，能否持續走出來還需要更多配合因素。

關鍵詞： 屠呦呦 漲停