高處不勝寒，正成為當前全球金價波動的真實寫照。

在COMEX黃金期貨主力合約在上周五創下2018年4月20日以來最高點1362.2美元/盎司后，金價突然上演高位跳水行情。截至6月17日20時，COMEX黃金期貨主力合約觸及1340.2美元/盎司，較上周五驟跌22美元/盎司。

“上周五金價之所以創年內新高，主要得益于波斯灣油輪遇襲所引發的避險投資情緒高漲。”RJO Futures高級商品經紀人Bob Haberkorn分析，但幾乎所有交易員都沒想到，龐大的黃金空頭竟能一舉將金價“打回原形”。

在他看來，這股黃金空頭從何而來，至今仍是一個謎。因為美國商品交易委員會(CFTC)最新數據顯示，截至6月11日當周，對沖基金持有的COMEX黃金期貨凈多頭頭寸較前一周驟增3297800盎司，占他們持有的黃金凈多頭總持倉的25.5%。

21世紀經濟報道記者多方了解到，黃金空頭主要是黃金開采貿易商與大型投資機構的套期保值賣盤。

金價“變臉”多頭夢碎

金價如此快“變臉”，著實出乎不少交易員的意料。

“不少參與買漲黃金的對沖基金一度認為波斯灣油輪遇襲與本周美聯儲降息預期升溫，可能令金價一舉突破1380美元/盎司。”上述美國對沖基金經理向記者透露，究其原因，隨著10年期美債收益率跌至2.1%附近，越來越多對沖基金難以忍受美債避險投資資產的極低收益率，轉而投向黃金懷抱，這也是上周對沖基金大舉增持3297800盎司COMEX黃金期貨凈多頭頭寸的主要原因之一。在對沖基金如此強勁的買盤下，任何地緣政治風險事件爆發與美聯儲降息信號凸顯，都會導致市場追漲金價情緒持續高漲。

“我們內部黃金投資模型預估，若本周美聯儲決定降息，加之波斯灣地緣政治風險事件持續發酵，黃金的風險溢價可能達到20-30美元/盎司，令金價有望最高觸及1400美元/盎司。”他透露。

但令他沒想到的是，上周五公布的美國5月強勁零售數據，令黃金多頭的算盤徹底夢碎。

由于5月美國零售銷售數據強勁大幅緩解了市場對美國二季度經濟衰退的擔心，令多數投資機構對本周美聯儲降息的預期驟然降溫，導致金價驟然呈現沖高回落走勢。

芝加哥商品交易所(CME Group)的Fed Watch聯邦利率工具最新數據顯示，目前交易員對美聯儲本周降息的預期，從28.3%驟降至21.7%。受此影響，眾多投資機構程序化交易模型將自動拋售黃金頭寸獲利離場。

“事實上，這也是不少大型投資機構勝利大逃亡的好機會。”這位美國對沖基金經理表示，受年初投行看好金價表現影響，不少大型投資機構買入行權價在1360-1400美元/盎司的黃金套期保值盤，但由于年初以來金價持續低迷，這些投資機構此項投資一直處于浮虧狀態(因為繳付不菲的權利金)，如今金價反彈令他們終于迎來了扭虧為盈的大好機會。

他坦言，這些大型投資機構之所以急于獲利退出，一個深層次原因是他們并不認為美聯儲會加快降息步伐。

多空紛紛大舉增倉“各有算盤”

盡管COMEX黃金期貨價格高位回落，但黃金市場多空博弈格局并沒有因此降溫。

21世紀經濟報道記者統計發現，5月以來對沖基金持有的COMEX黃金期貨凈多頭頭寸從954700盎司驟增至12916000盎司，增幅達到13.5倍;與此同時，黃金開采貿易商與以投資銀行為主的套期保值機構持有的COMEX黃金期貨凈空頭頭寸也分別從4795200盎司與4840700盎司，增加至9261600盎司與11241100盎司。

“其實多空雙方秉承著截然不同的黃金投資邏輯。”Bob Haberkorn坦言，對沖基金之所以大舉增持黃金期貨凈多頭頭寸，一方面是美債收益率過低導致他們避險投資策略收益縮水，不得不擁抱此前價格低迷的黃金尋求高回報;另一方面則是他們認為美聯儲降息步伐加快與地緣政治風險事件迭起將令金價更上一層樓。

相比而言，黃金開采貿易商與套期保值機構更多從供需關系押注金價沖高回落，一方面近年舊金回收潮起，增加了黃金整體供應量，尤其是日元升值導致日本渡邊太太正持續拋售黃金首飾獲利套現，另一方面不少黃金開采商正在加大黃金開采力度，通過增產以彌補過去數年高價購礦所造成的資產損失。

“盡管多空雙方的投資邏輯并無直接沖突碰撞，但兩者相互制衡比拼的結果，就是近期金價波動性可能會高于以往。”Bob Haberkorn指出，而此番多空較量勝敗幾何，目前而言主要取決于美聯儲的降息步伐，若美聯儲降息步伐慢于市場預期，市場參與者自然會將目光轉向黃金供需關系，導致金價屢屢沖高回落。“何況，目前金銀比價高達90.58，觸及1992年以來最高點，也會導致一些機構更傾向逢高沽空黃金套利，押注金銀比價回歸以往正常區間。”

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