在創造了中企在納斯達克最快上市速度過后，瑞幸咖啡仍在不斷加速。

5月29日，瑞幸咖啡創始人兼CEO錢治亞在瑞幸咖啡舉行的供應商大會上宣布，瑞幸咖啡在2021年的門店數量將達到1萬家。這個數量不僅是其年前公布的2019年年底開店規模4500家的2倍之多，也大大超過了星巴克中國計劃在2022年開出的門店數量6000家。

“歸根到底，都是資本燒出來的。”一位行業人士如是評價瑞幸的發展規模。

然而，瑞幸咖啡狂奔背后，埋伏著這樣的疑云：在咖啡消費量和習慣仍有限的中國，瑞幸咖啡究竟能用燒錢和補貼留住消費者多久?瑞幸的商業模式到底是其宣稱的“一次顛覆”，還是一場根本不可能盈利的資本游戲?

對于上述問題，瑞幸咖啡回應稱，“我們還在靜默期，不方便回應。”

非典型咖啡

多位行業人士指出，瑞幸不是傳統意義上的咖啡店，其更像是僅僅提供咖啡產品的快餐店。

瑞幸模式有別于普通連鎖咖啡店的地方在于，用戶必須通過APP或微信小程序下單，然后等待外送或者店內自取咖啡。

新零售專家鮑躍忠分析，瑞幸模式關鍵之處在于用APP連接用戶，實現產品和用戶之間的快速交付，從這點來看，瑞幸對標的不是星巴克這樣的傳統連鎖咖啡品牌，更像是盒馬鮮生這樣的新零售企業。

瑞幸反復對外強調，“好喝的咖啡不貴”，聲稱自己采用了“2018意大利米蘭IIAC金獎豆”、“全球頂級咖啡設備”，以及請到了“納斯達克現場的WBC世界咖啡師冠軍團隊”、“工藝大師”等等。

不過，一位接近瑞幸招聘服務供應商的人士透露，他們對招聘的咖啡師的要求是有無經驗均可，原因是瑞幸已經引進了智能化和自動化設備，可以降低對咖啡師手藝的要求。

有5年從業經驗的咖啡師林宇則表示，實際上，在咖啡行業，一個好的咖啡師對一杯好的咖啡有很大的影響，咖啡師有自己的專業度以及行業準則，而用全自動咖啡機做咖啡的充其量只能算是營業員，而瑞幸的咖啡制作方式更像是一種極其規模化、格式化的生產模式。

不過，在面對外界對其咖啡口感的質疑時，瑞幸咖啡給出的回應是——“中國用戶的習慣和口感培養還需時間”。

上班族李麗認為，像星巴克這樣的連鎖咖啡店提供了一個讓人可以交流的“第三空間”，而瑞幸更像是僅僅提供消費者簡單地完成取咖啡喝咖啡任務的地方。

“像星巴克更強調的是第三空間，但瑞幸無論從形象、品牌和商業模式來說，其實是完全不同的。”百聯咨詢創始人莊帥表示，從產品模式來看，瑞幸更像是麥當勞或肯德基等快餐店提供的現磨咖啡，但麥當勞和肯德基由于品類豐富可以確保一定的毛利，而瑞幸在咖啡人均消費量偏低的本土市場僅僅賣咖啡，能否實現盈利十分值得懷疑。

瑞幸的門店分為三種類型，分別是快取店、悠享店和外賣廚房。其中，悠享店有自提、外賣、堂食三種方式，快取店只有前兩種，無堂食空間，面積小。外賣廚房則只提供外送。根據招股書數據，截至2019年3月31日，瑞幸在全國28個城市2370家店中，有2163家為快取店，占門店總數的91.3%，這意味著絕大多數的瑞幸咖啡店僅支持自提或外賣。

與此同時，5月29日，錢治亞對外強調，瑞幸不是要做“外送咖啡”，進一步說明自提才是瑞幸的發展方向。“外送的好處是給客戶提供了便利性，但是外送也存在一個問題就是外送的成本是不低的，每杯外送的成本要大幾元錢。”錢治亞稱。

曾經對無人咖啡做過調研的莊帥，對瑞幸咖啡的盈利模式一直心存疑慮，他分析，如果瑞幸要做自提，目前即便是單杯成本只有幾塊錢的無人咖啡要實現盈利都很困難，遑論聲稱單杯成本降到了13塊的瑞幸。“這是一個消費習慣的問題。星巴克在中國開了20年，依然有很多人不知道星巴克，你要用三四年時間就培育起一個市場，未免想得太美好了吧?”莊帥稱。

根據Frost&Sullivan報告，中國消費的咖啡杯數量從2013年的44億杯(人均3.2杯)增加到2018年的87億杯(人均6.2杯)，預計將進一步增加2023年達到155億杯(人均10.8杯)。但這一數據與歐美國家仍有差距。

盈利之謎

不過，“并非對標星巴克”的瑞幸卻一直試圖在門店數量上超越星巴克。

成立于2017年10月的瑞幸，創造了截至今年一季度開出2370家門店的增長速度。根據瑞幸的最新說法，瑞幸將在2019年年底前開店4500家，2021年年底前開店達到1萬家——這個數量大大超過了星巴克中國計劃在2022年開出的門店數量6000家。這意味著，瑞幸或將在接下來成為中國本土門店數量第一的連鎖咖啡品牌。

在投入上，瑞幸不吝于下重本。

招股書數據顯示，2018年瑞幸總營業費用為24.39億元，其中市場和營銷費用開支最大，達7.46億元，占全年營業費用的30.59%。其中，為了打開市場，瑞幸咖啡在分眾傳媒的電梯渠道進行了密集的廣告投放。根據招股書，其2018年的廣告投放費用為3621萬元。另外，為了拉新，瑞幸咖啡在2018年花費1306萬元，補貼請新用戶喝咖啡。

此外，從多個招聘平臺搜索發現，從整體薪資來看，瑞幸給咖啡師開出的薪資要比行業龍頭星巴克開出的薪資高得多。

鮑躍忠認為，瑞幸發展規模迅速的主要原因就在于資本的推動，而瑞幸咖啡背后的推動者“原來都是玩資本的”，對資本的運作理解非常到位，對互聯網如何迅速獲得用戶的模式也比較清晰。

另一方面，瑞幸咖啡投入越多，虧得越多。瑞幸咖啡運營一年半，累計虧損高達22.3億元(約合3.3億美元)。其中，2017年瑞幸虧損5637萬;2018年營收8.4億，虧損16.2億;2019年第一季度，單季營收4.785億，同期虧損5.518億。

在莊帥看來，瑞幸咖啡最危險的地方恰恰是“用錢燒出來的”。“一旦這個平臺的用戶是因為貪便宜來的，那你就只能持續的提供便宜的東西給他，你要升級這個事情是很難的。一旦補貼停了，誰還買單?”莊帥表示。

發現，事實上，瑞幸的招股書已經反映了這一危險的趨勢。

招股書數據顯示，瑞幸用戶留存率最高的一批用戶是于2018年2月期間加入的新用戶，該月留存率也僅僅接近40%。大多數新用戶普遍在第二月選擇離開瑞幸，瑞幸在招股書中解釋稱，這類現象是由于瑞幸以免費優惠券形式吸引新用戶。這意味著沒有優惠券后，超過50%的新用戶會選擇離開。

目前，錢治亞在接受媒體采訪時候稱，瑞幸會持續補貼3-5年。不過，在伯藜創投管理合伙人秦志勇看來，按照目前的融資水平和補貼力度，瑞幸最多只能補貼一年半的時間。

據招股書披露的數據，瑞幸咖啡在2018年營業收入約為8.41億元，凈虧損為16.19億元;2019年Q1，瑞幸營收為4.79億元，凈虧損5.52億元。算下來瑞幸目前的虧損近22億元。秦志勇給算了一筆賬：按照瑞幸2019年底要開到4500家店的目標，如果沒有其它融資，補貼大概只夠燒半年到一年。

“現在還不能對瑞幸下一個定論，要看它未來這段時間能否通過減少補貼依然能留住顧客。如果補貼力度不降不下將的話，也要把其他的品類做上去，把客單價往上提，才能夠把補貼造成的損失用其他的現金流來彌補回來，那這樣的話它就能夠撐下去。”秦志勇表示。

而在莊帥看來，瑞幸盈利遙遙無期，除非從拓展供應鏈、提供更高毛利的產品上下功夫。

新零售還是資本游戲

瑞幸發展至今，瑞幸董事長陸正耀起到非常關鍵的作用。

瑞幸咖啡在上市前共獲得了四輪融資。2018年6月，瑞幸獲得1.9億美元的天使輪融資，投資方為陸正耀旗下公司;2018年7月，瑞幸完成A輪2億美元融資，大鉦資本、愉悅資本、GIC(新加坡政府投資公司)、君聯資本參與;2018年底，瑞幸再次完成2億美元B輪融資，大鉦資本、愉悅資本、GIC、中金公司加入;2019年4月，瑞幸又獲得美國最大的上市投資管理集團貝萊德(BlackRock)宣布1.5億美元的融資。

值得強調的是，瑞幸的股東名單中，除了GIC、中金公司和貝萊德，頻繁出現的大鉦資本、愉悅資本、君聯資本都和與陸正耀的“神州系”有密切的關系。比如，君聯資本曾參與過神州租車的投資，大鉦資本是神州優車的戰略合作伙伴，愉悅資本也曾投資過神州租車等。陸正耀與大鉦資本的創始人黎輝以及愉悅資本的創始人劉二海，被媒體稱為“神州系的資本鐵三角”。

此外，瑞幸咖啡還向神州優車租用了廈門、北京的總部租用了辦公室。此外，早期陸正耀旗下的幾家關聯公司和外部為瑞幸提供了多筆貸款。

2017年，瑞幸咖啡從Haode Investment Inc.和Primus Investments Fund處分別獲得180萬元人民幣和9290萬元人民幣貸款。兩家公司均為陸正耀下屬的公司。上述兩筆貸款均無利息，期限一年，瑞幸咖啡在2018年將這兩筆貸款還清。2018年，Haode Investment Inc.又向瑞幸咖啡提供了1.476億無息貸款。

同年，瑞幸咖啡還從股東Star Grove Global Limited獲得2.275億元貸款，2018年已結清。

根據瑞幸方面的說法，瑞幸咖啡是陸正耀的舊部下錢治亞離職創立的。但據AI財經社等多家媒體的報道，實際上瑞幸是從神州系孵化出來的一個內部項目。

瑞幸咖啡上市前，股權高度集中于陸正耀和他的伙伴們手中。招股書顯示，瑞幸咖啡前五大股東分別為陸正耀家族信托(持股30.53%)、錢治亞家族信托(持股19.68%)、Sunying Wong控制的Mayer Investments Funds(持股12.4%)以及大鉦資本(11.9%)、愉悅資本(6.75%)。神州優車披露的資料曾顯示，Sunying Wong系陸正耀的姐姐，但瑞幸咖啡的招股書中并沒有披露這一點。

在莊帥看來，如果股權高度集中在以陸正耀為核心的利益相關方，意味著投資瑞幸存在潛在風險。

“近兩年一級市場行情不太好，所以瑞幸選擇拿了錢之后迅速做大規模，然后去二級市場融資來規避風險，如果第三方的風險資金介入較少，約束肯定就少了，這時候瑞幸的操作空間就很大了。”莊帥分析。

在秦志勇看來，瑞幸需要在接下來證實的一件非常重要的事情是：即便逐漸減少補貼，依然可以留住用戶。而這個謎底，很快便能揭曉。

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