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紫金礦業(601899)

投資要點：

礦產資源加速布局，穩固礦業龍頭地位。公司一直堅持找礦勘探與資源并購并舉，目前已在中國15個省（區）和海外15個國家擁有重要礦業投資項目，銅、金、鋅（鉛）等主營礦種儲量、資源量及礦產品產量位居中國領先、全球前10地位。截止2022年底，公司擁有銅礦資源量7372萬噸、金礦資源量3117噸、鋅礦資源量989萬噸、碳酸鋰資源量1215萬噸，其中，公司擁有銅礦儲量相當于中國儲量91.8%，金礦儲量相當于中國儲量62.7%，鋅礦儲量相當于中國儲量10.0%，礦產資源優勢明顯。

鋰資源板塊將打造新成長曲線。2022年公司相繼完成阿根廷3Q鋰鹽湖、西藏拉果錯鋰鹽湖和湖南道縣湘源鋰多金屬礦的收購，正式形成“兩湖一礦”的鋰資源格局。公司目前鋰資源量1215萬噸，約居全球主要鋰企資源量前10位，鋰資源儲量429萬噸，相當于國內全部儲量的43%。公司加快投產計劃，“兩湖一礦”鋰項目計劃2023年年底一期工程基本建成投產，并啟動二期工程，達成后碳酸鋰總產能達12-15萬噸。

大宗商品基本面長期向好。宏觀層面，美國衰退預期較大，美元指數將由強轉弱，利好大宗商品價格。另外，銅顯性庫存處于歷史低位，經濟復蘇+新能源轉型加速帶動銅需求量增長，根據測算結果，2023年銅供需總體處于緊平衡，銅價重心得到支撐上移。

盈利預測與投資建議：選取江西銅業、赤峰黃金等公司作為可比公司，以2023年7月6日收盤價計算，可比公司2023-2025年預測PE均值分別為14.2/11.5/10.7倍。我們預計公司2023-2025年EPS分別為0.95/1.12/1.30元/股，2023年7月6日公司收盤價11.61元，對應23-25年PE為12.2/10.4/8.9倍，估值均低于行業平均水平。考慮到紫金礦業的龍頭企業地位及多元化資源布局，結合2023年行業可比公司估值，給予公司16.0倍PE，對應目標價15.23元，首次覆蓋，給予公司“買入”評級。

風險提示：礦產品價格不及預期，產能釋放不及預期，海外政策變動風險