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核心觀點

事件：10月13日，央行公布9月金融信貸數據，9月社會融資規模新增4.12萬億元，同比多增5,638億元；9月人民幣貸款新增2.31萬億元，同比少增1,764億元；M2同比+10.3%，M1同比+2.1%。

核心觀點9月社融繼續高于上年同期，好于市場預期。9M23社會融資規模存量為372.5萬億元，同比增長9%，增速較上月持平；增量累計為29.33萬億元，比上年同期多1.41億元；9月社會融資規模增量為4.12萬億元，比上年同期多5,638億元，高于Wind一致預期的3.73萬億元。

政府債繼續拉動規模增長。9月非標融資同比多增1,558億元，其中，委托貸款增加208億元，同比少增1300億元；信托貸款增加403億元，同比多增594億元；未貼現的銀行承兌匯票增加2,396億元，同比多增2,264億元。2023年新增專項債將于9月底前發行完畢，所以9月延續了上月的增勢，新增政府債券9,949億元，同比多增4,416億元。企業債券凈融資662億元，同比多增317億元。企業股票融資同比少增695億元。

地產回暖居民中長貸增長，企業貸款需求偏弱。9月信貸投放低于預期，新增人民幣貸款為2.31萬億，與去年基本持平，低于市場預期的2.54萬億元。1)住戶貸款增加8,685億元，其中，短期貸款增加3,215億元，主要是臨近節日，銀行大力推廣，加大了消費貸利率優惠。9月25日到10月1日，房貸利率下調實施的首周，有98.5%符合條件的首套房貸利率完成下調，房貸利率下調減少了提前還貸；限購、降低首付等各項房地產優化政策效用逐漸顯現，9月居民中長期貸款增加5,470億元，為年內除3月樓市小陽春外最高，預計受樓市“金九銀十”影響，下月中長期貸款會延續回暖。2)企業貸款增加18,230億元，其中，短期貸款增加5,686億元，同比少增881億元，中長期貸款增加12,544億元，少增了1,825億元，主要是企業信貸需求仍然較弱，高基數以及前期信貸沖量透支所致，拖累增長。3)票據融資前期沖量，本期減少1500億元。4)非銀行業金融機構貸款減少1844億元，同比多減914億元。

M2、M1增速小幅下滑，剪刀差縮小0.2%。9月M2同比增長10.3%，不及預期的10.63%，前值10.6%，增速分別比上月末和上年同期低0.3pct和1.8pct；M1同比增長2.1%，增速分別比上月末和上年同期低0.1pct和4.3pct；M2-M1同比剪刀差8.2%，小幅縮窄，但仍處于較高水平，企業對未來經濟增長的預期還有待恢復，經營預期尚未改善。

投資建議：穩增長政策逐步實施，存量房貸利率下調利空已落地，行業風險加速出清，銀行當前估值處于歷史低位。主營區域位于經濟發展較優地區的城農商行業績有望實現高增長，我們建議關注常熟銀行、江蘇銀行、成都銀行；以及具備配置性價比的低估值、高股息的國有大行農業銀行、中國銀行、郵儲銀行。

風險提示：經濟增速低于預期，監管政策發生重大改變，利率超預期下調。

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