投 資機會 - 配電變壓器：國內市場新能源高增速 + 公共配電層面的新增擴容需求， Beta 層面投資機會值得重視；美國本土變壓器產能瓶頸為中國企業出海帶來了契機，有望為中國企業貢獻業績增量。 重 點推薦 【 金盤科技 】 。 建 議關注有望受益國內配電變壓器增長的變壓器公司： 【 明陽電氣 】 、 【揚電科技 】 、 【 江蘇華辰 】 、 【 三變科技 】 等。

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(資料圖片)

根據美國經濟評議會 23 年 6 月報道，美國經歷著較為嚴重的變壓器短缺問題，平均交付時間延長至 1 年以上、價格較 2020 年水平翻了 4 倍。 借由美國變壓器供給短缺的現狀，我們將在本篇報告中重點探討變壓器行業的投資機會。

1. 配電變壓器：中國新增擴容、節能改造需求持續存在，美國供給短缺有望帶來出海景氣度

國內需求包括發電及用電負荷提升帶來的新增擴容需求，以及節能改造需求。

新增需求：公共配電領域，用電量及最高用電負荷加速增長，帶來配電變壓器的新增擴容需求，從而滿足電力保供需要。同時大量的新型儲能裝置、柔性負荷、微電網、綜合能源、虛擬電廠等靈活可控資源的接入也對電力系統調節能力提高了要求。工業/發電領域，隨著風電、光伏等發電機組從配電端接入電網，新增配電變壓器需求或將隨之提升，用于將電力傳輸給終端用戶。

節能改造需求：根據工業和信息化部、市場監管總局、國家能源局在2020年聯合制定的《變壓器能效提升計劃(2021-2023年)》，到2023年高效節能變壓器（1級、2級能效標準的電力變壓器）在網運行比例提高10%，當年新增高效節能變壓器占比75%以上。

美國供給緊缺問題已現，疊加可再生能源和電氣化投資加速、老舊變壓器更新需求，預計國內變壓器出海景氣度將提升。

供給緊缺的主要原因是原材料緊張、制造工人緊缺。變壓器核心原材料供應鏈（取向硅鋼）短缺問題嚴重，盡管拜登總統放開了部分歐洲、日本進口的關稅，但對中國的關稅仍然存在；同時擁有焊接、線圈繞組、變壓器測試等相關技能的本土熟練工人短缺。

更新迭代需求：美國70%的電網接入和輸配電設施已老化；根據美國商務部2020年發布的報告，美國變壓器的平均使用壽命已達到30-40 年，遠超25年的預期壽命。

新增擴容需求：可再生能源和電氣化投資加速，《兩黨基礎設施法案》的資金（包括僅提供給能源部的620億美元）加速商業可用的清潔能源、清潔交通、電網現代化技術的部署，以及對相關的清潔能源基礎設施（如全國電動汽車充電網絡）、國內制造和供應鏈能力以及勞動力需求的投資。《通脹消減法案》計劃提供3700億美元的激勵資金，用于部署商業和新興清潔能源技術。

美國市場方面，供給緊缺背景下，我們預計69KV以內的增量需求有望由中國產能補足。美國能源部對中國69KV及以上變壓器曾設置進口禁令，隨后禁令撤銷，但仍保留謹慎性說法“需確保美國的大容量電力系統安全”。

基于政策限制問題，我們認為中國變壓器向美國市場出口的主要看點集中在配電等級，我們看好美國本土配電變壓器供給緊張背景下，中國產能加速出海、進一步獲得增長空間。

美國對中國產的電力變壓器進口需求較大，根據中國海關總署統計的數據顯示，截至2022年3月，中國電力變壓器累計出口數量達到了7.9億臺，同比增長2.5%，出口金額達到了9.3億美元，同比增長28.8%；其中，出口到美國地區的電力變壓器規模占比約為10.2%，美國成為了中國電力變壓器的第二大出口市場。

投資機會-配電變壓器：國內市場新能源高增速+公共配電層面的新增擴容需求，Beta層面投資機會值得重視；美國本土變壓器產能瓶頸為中國企業出海帶來了契機，有望為中國企業貢獻業績增量。

重點推薦【金盤科技】：國內業務跟隨新能源、數據中心、工業配套變壓器高速增長；海外已實現向美國出口配電變壓器，風電領域已開拓客戶包括金風科技。公司在歐美市場已具備品牌知名度，當前出口的產地包括國內+墨西哥等，我們看好公司在海外產能緊缺背景下，獲取更高的市場份額，實現快速增長。

建議關注有望受益國內配電變壓器增長的變壓器公司：【明陽電氣】、【揚電科技】、【江蘇華辰】、【三變科技】等。

2. 主網變壓器：競爭格局優秀，特高壓配套主網建設有望進入增長“長周期”

我們預計，23-25年將進入特高壓建設高峰期。特高壓加速建設，為提升重要通道和關鍵斷面輸送能力，預計送端及受端的高壓/超高壓變電站將有望隨之增長。

特高壓項目的送端及受端需要接入交流電網，以承接輸送電能落地，如1100kV特高壓直流工程送端需要接入750kV交流電網，受端低端接入1000kV交流電網、高端接入 500kV 交流電網。此外，為提高受端電網供電可靠性，以隴東-山東項目為例，根據規劃，將在受端泰山500kV變電站增加一臺主變，500kV規劃出線8回、220kV規劃出線12回。

風光大基地項目外送通道仍存缺口，預計24年后特高壓項目仍具備“長周期”屬性，對應主網變壓器配套建設需求有望持續增長。根據第二批大基地項目清單，第二批風光大基地十四五外送通道仍存缺口。此外，第三批風光大基地項目清單仍未完全公告，但考慮現有輸電通道，預計未來亦將持續核準開工新的特高壓項目。

以第二批風光大基地為例，項目總規模455GW，其中十四五建成200GW，外送150GW，以11GW風光+4GW火電對應一條直流線路測算，第二批大基地通道需求12-14條，根據存量和已規劃線路判斷，十四五外送通道存4條缺口。此外，23年光伏成本下降，大基地建設提速，十四五期間第二批大基地外送通道需求更具必要性和迫切性。

投資建議-主網變壓器：高電壓等級穩定的競爭格局，需求跟隨特高壓建設“長周期”增長。

中國的變壓器行業競爭較為激烈，以電壓等級區分，超過220KV的主網變壓器市場參與者相對更少，競爭格局更佳。我國中低端變壓器市場競爭激烈，具備110KV變壓器產品生產能力的企業有100余家、具備220KV變壓器生產能力的企業有20余家，而生產500KV等級以上變壓器企業通過技術和產能構筑了很高的進入壁壘，市場格局趨于穩定。

投資機會-主網變壓器：建議關注主網&特高壓相關標的【平高電氣】、【思源電氣】，以及國內分接開關龍頭【華明裝備】。

除國內業務高增速外，主網變壓器及相關設備出海同樣值得關注。【平高電氣】：產品覆蓋1100KV及以下電壓等級，海外業務覆蓋60+國家及地區；【思源電氣】：產品覆蓋1000KV及以下電壓等級，2022年海外業務收入占比達到17.7%，出口國家及地區包括歐洲、北美等市場；【華明裝備】：產品主要電壓等級為35-220KV，2022年海外業務收入占比8.94%，出口地區包括俄羅斯、美國等。

風險提示：電網投資不及預期風險；特高壓項目核準不及預期風險；貿易政策風險；原材料價格波動風險；文中測算基于一定前提假設，存在具有一定主觀性、假設不成立、市場發展不及預期等因素導致測算結果偏差的風險。

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