自2021年9月到達頂峰后酒鬼酒的股價便開啟震蕩下行之路，至今累計跌幅已超60%，和股價一同下探的，還有公司的業績。

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今年上半年消費市場復蘇，據《國際金融報》記者不完全統計，多數白酒上市公司實現了業績上漲，而水井坊和酒鬼酒卻成了上半年少有的“差生”，后者更是出現七年來首次中期業績負增長。

（劉星雨 制表）

歸母凈利下滑41.23%

近日，酒鬼酒發布半年報，報告期內公司實現營業收入15.41億元，同比減少39.24%；歸母凈利潤為4.22億元，同比減少41.23%。

在21家上市白酒公司里，酒鬼酒的營收跌幅最高，歸母凈利潤跌幅僅次于水井坊。水井坊上半年實現營業收入15.27億元，同比減少26.38%；實現歸母凈利潤2.03億元，同比減少45.15%。

這也是2017年以來，酒鬼酒首次中期業績下滑。

事實上，自2015年中糧成為酒鬼酒大股東后，公司發展迅速。2015年酒鬼酒的營收只有6.01億元，2021年該公司營收就已經突破30億元關口，2022年則達到40.5億元。

今年上半年酒鬼酒業績增勢驟停，在業務端的體現更為直觀。

酒鬼酒的酒類產品主要包括內參系列、酒鬼系列、湘泉系列以及其他系列，上半年銷量均有明顯下滑，分別為450噸、3019噸、597噸、1373噸，同比下滑21.23%、28.83%、80.9%、21.36%。

不難看出，酒鬼酒的產品線銷量出現全線下跌，整體都“賣不動”了。

對應到收入上，上半年酒鬼系列實現營收8.46億元，同比下滑42.46%，占總營收的54.88%；內參系列營收4.41億元，同比下滑31.67%，占比為28.64%；而湘泉系列和其他系列則分別同比下降76.69%、17.15%。

而從毛利情況來看，上半年內參、酒鬼系列的毛利率均有下滑，前者毛利率為90.85%，同比下滑1.55個百分點；后者毛利率79%，同比下滑0.55個百分點。

實際上，在今年一季度，酒鬼酒的業績就已經出現了下滑，當季營收9.65億元，同比下滑42.87%；歸母凈利潤3億元，同比下滑42.38%。彼時酒鬼酒表示，下滑的主要原因一方面是上年同期業績基數較高；另一方面，公司今年主動進行費用改革，費用投放重心由渠道端向終端轉移，強化終端動銷，短期在一定程度上導致業績出現波動。

海通證券在5月份的研報中表示，酒鬼酒短期面臨批價下行和庫存去化的問題。此外公司自2022年起進行的渠道改革使經銷商信心缺失和打款延后，也影響了短期業績表現。

庫存高企

酒鬼酒當前似乎陷入了一個無解的循環中，渠道改革是酒鬼酒業績下滑的原因之一，而進行渠道改革或是為了解決公司庫存高的問題。

中國酒業協會發布的《2023年中國白酒市場中期研究報告》中指出，今年以來白酒企業渠道庫存高企、動銷緩慢，去庫存成為行業首要任務，各大酒企面臨較大壓力。

酒鬼酒也不例外。

財報顯示，2020年-2022年，酒鬼酒成品酒庫存量由2993噸攀升至7375噸，2年時間庫存量足足翻了一倍有余，其中，內參系列從632噸增至1347噸，酒鬼系列更是從1368噸增至5150噸。

今年上半年，公司成品酒庫存為5708噸，在內參系列和酒鬼系列在產量減半的情況下，庫存量仍大于當期銷量。尤其是內參系列，上半年銷量為450噸，庫存為1344噸。

此外，在庫存不斷增加的同時，近幾年公司經銷商數量也呈現爆發式的增長。

2019年底，酒鬼酒的經銷商數量為528家，2020年末新增235家至763家；到了2022年，酒鬼酒的經銷商數量就達到了1586家。2023年上半年，酒鬼酒的經銷商數量為1774家，較2022年末增加188家。

而隨著經銷商的增多，再加上庫存壓力大，市場上也難免會出現竄貨、倒掛的現象。

今年5月份舉行的酒鬼酒2022年業績說明會上，副總經理王哲表示，公司正在全面治理市場竄貨和低價行為，沒有漲價計劃。

其在7月舉辦的酒業創新趨勢大會上進一步表示，中國所有白酒經銷者或者所有賣白酒的商貿公司、商戶，最近半年到一年時間對銷售白酒的心態發生了變化。其背后的原因，就是價格出現問題導致經銷商沒有利潤，從而對未來沒有信心。

自去年開始，酒鬼酒就針對庫存問題進行了一系列改革。今年中報顯示，公司在保持整體費用投入比例不變的前提下，通過開瓶和掃碼活動驅動B端、C端有效聯動，既穩定產品價格，又提升消費者開瓶需求，進一步促進渠道庫存消化。

一個問題在于，酒鬼酒在進行渠道改革的同時，也會影響到經銷商的利益。

海通證券研報指出，酒鬼酒實施渠道改革，將70%-80%的渠道費用都轉移到消費者動銷和激勵活動，使得經銷商信心不足、打款延后。

上半年，酒鬼酒合同負債為4.48億元，去年同期為5.58億元，同比下滑19.5%，2021年同期合同負債為8.72億元。

2022年6月酒鬼酒董事長王浩曾在股東大會上稱，“按照我們既定的策略下去，未來100億（銷售收入）絕不是夢。”

按照目前的業績表現來看，酒鬼酒的“百億夢”道阻且長。

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