文丨明明FICC研究團(tuán)隊(duì)

核心觀點(diǎn)

(資料圖片)

2023年8月，我國(guó)出口同比跌幅較7月讀數(shù)有所收窄。環(huán)比維度看，8月的出口較7月讀數(shù)增長(zhǎng)近1.11%，表明當(dāng)月出口修復(fù)的主要原因或是基數(shù)的走弱，外需雖有邊際改善但并未明顯回暖。進(jìn)口同比跌幅在國(guó)內(nèi)需求修復(fù)的驅(qū)動(dòng)下有所改善。往后看，我國(guó)出口表現(xiàn)或?qū)⒃诨鶖?shù)效應(yīng)趨弱下有所好轉(zhuǎn)，但考慮到外需整體的壓力，出口絕對(duì)水平的修復(fù)仍需時(shí)間。

數(shù)據(jù)：海關(guān)總署公布數(shù)據(jù)顯示，按美元計(jì)價(jià)，8月我國(guó)進(jìn)出口總值5013.8億美元，同比下降8.2%。其中，出口2848.7億美元，同比下降8.8%，Wind一致預(yù)期降9.5%；進(jìn)口2165.1億美元，同比下跌7.3%，Wind一致預(yù)期降8.2%；貿(mào)易順差683.6億美元，同比下降13.1%。

出口同比略好于預(yù)期的原因是什么？

中國(guó)大陸對(duì)主要貿(mào)易伙伴的出口表現(xiàn)延續(xù)同比下跌，但跌幅出現(xiàn)不同程度收窄。分國(guó)家和地區(qū)來(lái)看：2023年8月（1）中國(guó)大陸對(duì)美國(guó)出口同比增速錄得-9.5%，較7月超20%的跌幅相比有明顯改善。自去年8月起，中國(guó)大陸對(duì)美國(guó)出口同比增速進(jìn)入負(fù)增長(zhǎng)階段，因此基數(shù)較低。此外，近期美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性較高，8月中國(guó)大陸對(duì)美國(guó)出口環(huán)比增長(zhǎng)6.4%。（2）中國(guó)大陸對(duì)歐盟出口同比錄得-19.6%，較7月20.6%的跌幅相比改善幅度相對(duì)有限，顯示出歐洲的外需仍然較弱。（3）中國(guó)大陸對(duì)東盟出口同比下降13.3%，較7月的跌幅收窄近8個(gè)百分點(diǎn)，主要原因或同樣來(lái)自基數(shù)效應(yīng)的走弱。（4）中國(guó)大陸對(duì)拉丁美洲、非洲的出口同比分別錄得-7.8%和-5.4%，相較于歐美等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體而言跌幅較小。

貿(mào)易產(chǎn)品方面，大部分重點(diǎn)商品的出口金額同比跌幅邊際好轉(zhuǎn)。分產(chǎn)品看：2023年8月（1）機(jī)電產(chǎn)品——出口金額同比下跌7.29%，較7月跌幅收窄近4.6個(gè)百分點(diǎn)。細(xì)分商品方面，家用電器、汽車（包括底盤(pán)）、汽車零配件實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)；通用機(jī)械設(shè)備、自動(dòng)數(shù)據(jù)處理設(shè)備及其零部件、集成電路等商品的出口金額同比盡管仍是下跌狀態(tài)，但環(huán)比均有所改善。（2）輕工制品中，包括服裝、紡織原料、玩具、家具等商品出口環(huán)比實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。但從同比和環(huán)比維度來(lái)看，箱包、鞋靴、陶瓷產(chǎn)品等商品的出口或仍承壓。（3）高新技術(shù)產(chǎn)品出口同比讀數(shù)錄得-13.21%，出口金額規(guī)模與7月讀數(shù)基本持平。

進(jìn)口較上月有所提升。8月，我國(guó)制造業(yè)PMI主要指標(biāo)顯示，制造業(yè)生產(chǎn)加快、需求略有回暖，建筑業(yè)景氣度回升。體現(xiàn)在進(jìn)口層面，除煤及褐煤進(jìn)口數(shù)量有所下行，其他包括大豆、原油、鐵礦砂、銅礦砂和天然氣在內(nèi)的主要大宗商品進(jìn)口數(shù)量同比均較上月有所提升；對(duì)應(yīng)的進(jìn)口價(jià)格多數(shù)仍為同比負(fù)增長(zhǎng)，但較上月有所修復(fù)，大豆、鐵礦砂、原油、煤及褐煤進(jìn)口單價(jià)同比為負(fù)，但較上月有所好轉(zhuǎn)，銅礦砂單價(jià)同比轉(zhuǎn)為小幅正增長(zhǎng)。（2）集成電路方面：地緣政治因素的擾動(dòng)下，我國(guó)大陸集成電路的進(jìn)口延續(xù)跌勢(shì)，對(duì)應(yīng)中國(guó)大陸從韓國(guó)、日本、中國(guó)臺(tái)灣的進(jìn)口同比顯著下跌，但內(nèi)需的邊際改善仍在一定程度上支撐了相關(guān)商品進(jìn)口金額同比跌幅的小幅收斂。展望后續(xù)，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)需求呈邊際改善一定程度支撐進(jìn)口數(shù)量增長(zhǎng)，同時(shí)多數(shù)大宗商品價(jià)格的基數(shù)逐步進(jìn)入下行區(qū)間，因此價(jià)格因素對(duì)進(jìn)口的拖累或逐步消退，因此后續(xù)進(jìn)口增速或較上半年逐步修復(fù)。

總結(jié)與展望：

今年8月，我國(guó)出口同比主要在基數(shù)走弱的影響下跌幅收窄，國(guó)內(nèi)需求呈邊際改善一定程度支撐進(jìn)口同比的跌幅有所改善。往后看，我國(guó)出口表現(xiàn)或在基數(shù)效應(yīng)趨弱下有所好轉(zhuǎn)，但考慮到外需整體的壓力，出口絕對(duì)水平的修復(fù)仍需時(shí)間。

對(duì)于債市而言，短期內(nèi)市場(chǎng)對(duì)出口增速因基數(shù)走弱而回升的預(yù)期較為充分，債市對(duì)于出口數(shù)據(jù)的反應(yīng)鈍化。近期，地產(chǎn)利好政策的頻繁出臺(tái)對(duì)債市形成一定壓力，長(zhǎng)債利率回升。預(yù)計(jì)短期寬地產(chǎn)預(yù)期、股債蹺蹺板等因素對(duì)債市擾動(dòng)仍將持續(xù)，但后續(xù)若政策出盡而基本面修復(fù)不及預(yù)期，中期視角下長(zhǎng)債利率可能仍有下行的空間。匯率方面，近期人民幣有所走弱主要由于美元走強(qiáng)導(dǎo)致。拉長(zhǎng)時(shí)間維度來(lái)看，今年二季度以來(lái)，人民幣偏弱運(yùn)行主要與國(guó)內(nèi)貨幣政策寬松、同期中國(guó)經(jīng)濟(jì)修復(fù)斜率放緩以及市場(chǎng)預(yù)期偏弱有關(guān)。展望后續(xù)，政策的效果仍需時(shí)間驗(yàn)證，基本面的提升是否能扭轉(zhuǎn)外資在資本市場(chǎng)以及直接投資方面的持續(xù)流出或才是匯率企穩(wěn)的關(guān)鍵因素。美元指數(shù)仍在高位寬幅震蕩，短期人民幣匯率或仍面臨間歇性的外部壓力。考慮到央行在匯率方面的工具儲(chǔ)備相對(duì)豐富，隨著政策加強(qiáng)與預(yù)期扭轉(zhuǎn)，未來(lái)人民幣進(jìn)一步走弱的概率不大。

風(fēng)險(xiǎn)因素：海外貨幣政策超預(yù)期收緊導(dǎo)致外需大幅滑落；海外經(jīng)濟(jì)衰退程度存在不確定性；國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面修復(fù)程度存在不確定性；地緣政治風(fēng)險(xiǎn)或擾動(dòng)我國(guó)外貿(mào)環(huán)境。

2023年8月，我國(guó)出口同比跌幅較7月讀數(shù)有所收窄。環(huán)比維度看，8月的出口較7月讀數(shù)增長(zhǎng)近1.11%，表明當(dāng)月出口修復(fù)的主要原因或是基數(shù)的走弱，外需雖有邊際改善但并未明顯回暖。進(jìn)口同比錄得-7.3%，主要進(jìn)口商品的進(jìn)口數(shù)量在國(guó)內(nèi)需求修復(fù)的驅(qū)動(dòng)下有所改善。進(jìn)出口的同步修復(fù)，使得8月的貿(mào)易順差規(guī)模讀數(shù)錄得683.6億美元，較7月水平環(huán)比回落，但絕對(duì)水平仍不低。

出口同比略好于預(yù)期的原因是什么？

2023年8月，中國(guó)大陸對(duì)主要貿(mào)易伙伴的出口表現(xiàn)延續(xù)同比下跌，但跌幅出現(xiàn)不同程度收窄。分國(guó)家和地區(qū)來(lái)看：（1）中國(guó)大陸對(duì)美國(guó)出口同比增速錄得-9.5%，較上月超20%的跌幅相比有明顯改善。自去年8月起，中國(guó)大陸對(duì)美國(guó)出口同比增速進(jìn)入負(fù)增長(zhǎng)階段，因此基數(shù)較低。此外，近期美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性較高，8月中國(guó)大陸對(duì)美國(guó)出口的環(huán)比增長(zhǎng)6.4%。（2）中國(guó)大陸對(duì)歐盟出口同比錄得-19.6%，較7月20.6%的跌幅相比改善幅度相對(duì)有限，顯示出來(lái)自歐洲的外需仍然較弱。（3）中國(guó)大陸對(duì)東盟出口同比下降13.3%，較7月的跌幅收窄近8個(gè)百分點(diǎn)，主要原因或同樣來(lái)自基數(shù)效應(yīng)的走弱。（4）中國(guó)大陸對(duì)拉丁美洲、非洲的出口同比分別錄得-7.8%和-5.4%，相較于歐美等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體而言跌幅較小。

貿(mào)易產(chǎn)品方面，8月大部分重點(diǎn)商品的出口金額同比跌幅邊際好轉(zhuǎn)，汽車出口的結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)仍存。分產(chǎn)品看：（1）機(jī)電產(chǎn)品——8月的出口金額同比下跌7.29%，較7月跌幅收窄近4.6個(gè)百分點(diǎn)。細(xì)分商品方面，家用電器、汽車（包括底盤(pán)）、汽車零配件實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)；通用機(jī)械設(shè)備、自動(dòng)數(shù)據(jù)處理設(shè)備及其零部件、集成電路等商品的出口金額同比盡管仍是下跌狀態(tài)，但環(huán)比均有所改善。（2）輕工制品中，包括服裝、紡織原料、玩具、家具等商品出口環(huán)比實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，但從同比和環(huán)比維度來(lái)看，箱包、鞋靴、陶瓷產(chǎn)品等商品的出口或仍承壓。（3）高新技術(shù)產(chǎn)品出口同比讀數(shù)錄得-13.21%，出口金額規(guī)模與7月讀數(shù)基本持平。

進(jìn)口較上月有所提升

8月我國(guó)進(jìn)口（以美元計(jì)價(jià)）同比下降7.3%，wind一致預(yù)期降8.2%，環(huán)比上升7.6%，進(jìn)口較上月有所提升。（1）大宗商品方面：8月，我國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）為49.7%，比上月上升0.4pct。8月PMI主要指標(biāo)顯示，制造業(yè)生產(chǎn)加快、需求略有回暖，建筑業(yè)景氣度回升。體現(xiàn)在進(jìn)口層面，除煤及褐煤進(jìn)口數(shù)量有所下行，其他包括大豆、原油、鐵礦砂、銅礦砂、以及天然氣在內(nèi)的主要大宗商品進(jìn)口數(shù)量同比均較上月有所提升；對(duì)應(yīng)的進(jìn)口價(jià)格多數(shù)仍為同比負(fù)增長(zhǎng)，但較上月有所修復(fù)，大豆、鐵礦砂、原油、煤及褐煤進(jìn)口單價(jià)同比為負(fù)，但較上月有所好轉(zhuǎn)，銅礦砂單價(jià)同比轉(zhuǎn)為小幅正增長(zhǎng)。（2）集成電路方面：地緣政治因素的擾動(dòng)下，我國(guó)大陸集成電路的進(jìn)口延續(xù)跌勢(shì)，對(duì)應(yīng)中國(guó)大陸從韓國(guó)、日本、中國(guó)臺(tái)灣進(jìn)口的同比顯著下跌，但內(nèi)需的邊際改善仍在一定程度上支撐了相關(guān)商品進(jìn)口金額同比跌幅的小幅收斂。展望后續(xù)，國(guó)內(nèi)需求呈邊際改善一定程度支撐進(jìn)口數(shù)量增長(zhǎng)，同時(shí)多數(shù)大宗商品價(jià)格的基數(shù)逐步進(jìn)入下行區(qū)間，因此價(jià)格因素對(duì)進(jìn)口的拖累或逐步消退，因此后續(xù)進(jìn)口增速或較上半年逐步修復(fù)。

總結(jié)與展望

今年8月，我國(guó)出口同比主要在基數(shù)走弱的影響下跌幅收窄，國(guó)內(nèi)需求呈邊際改善一定程度支撐進(jìn)口同比的跌幅有所改善。往后看，我國(guó)出口表現(xiàn)或在基數(shù)效應(yīng)趨弱下有所好轉(zhuǎn)，但考慮到外需整體的壓力，出口絕對(duì)水平的修復(fù)仍需時(shí)間。

對(duì)于債市而言，短期內(nèi)市場(chǎng)對(duì)出口增速因基數(shù)走弱而回升的預(yù)期較為充分，債市對(duì)于出口數(shù)據(jù)的反應(yīng)鈍化。近期，地產(chǎn)利好政策的頻繁出臺(tái)對(duì)債市形成一定壓力，長(zhǎng)債利率回升。預(yù)計(jì)短期寬地產(chǎn)預(yù)期、股債蹺蹺板等因素對(duì)債市擾動(dòng)仍將持續(xù)，但后續(xù)若政策出盡而基本面修復(fù)不及預(yù)期，中期視角下長(zhǎng)債利率可能仍有下行的空間。匯率方面，近期人民幣有所走弱主要由于美元走強(qiáng)導(dǎo)致。拉長(zhǎng)時(shí)間維度來(lái)看，今年二季度以來(lái)，人民幣偏弱運(yùn)行主要與國(guó)內(nèi)貨幣政策寬松、同期中國(guó)經(jīng)濟(jì)修復(fù)斜率放緩以及市場(chǎng)預(yù)期偏弱有關(guān)。展望后續(xù)，政策的效果仍需時(shí)間驗(yàn)證，基本面的提升是否能扭轉(zhuǎn)外資在資本市場(chǎng)以及直接投資方面的持續(xù)流出或才是匯率企穩(wěn)的關(guān)鍵因素。美元指數(shù)仍在高位寬幅震蕩，短期人民幣匯率或仍面臨間歇性的外部壓力。考慮到央行在匯率方面的工具儲(chǔ)備相對(duì)豐富，隨著政策加強(qiáng)與預(yù)期扭轉(zhuǎn)，未來(lái)人民幣進(jìn)一步走弱的概率不大。

風(fēng)險(xiǎn)因素

海外貨幣政策超預(yù)期收緊導(dǎo)致外需大幅滑落；海外經(jīng)濟(jì)衰退程度存在不確定性；國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面修復(fù)程度存在不確定性；地緣政治風(fēng)險(xiǎn)或擾動(dòng)我國(guó)外貿(mào)環(huán)境。

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