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23H1 歸母凈利潤同比下滑37.26%，維持“買入”評級公司發布2023 半年報，報告期實現營收13.55 億元，同比下滑8.32%；實現歸母凈利潤9023.17 萬元，同比下滑37.26%。其中23Q2 實現歸母凈利潤7468 萬元，同比下滑41.84%。由于公司科研生產計劃目標延后、合同簽訂計劃調整、部分產品毛利率下降，我們下調公司盈利預測，預計公司23-25 年歸母凈利潤為6.96/9.12/11.40 億元（前值為8.92/11.17/13.96 億元），對應PE 分別為24/18/15 倍。根據Wind 一致預期，可比公司23 年平均PE 為37X，考慮到公司產品毛利率承壓，給予公司23 年PE 32X，對應目標價為31.36 元（前值為40.00 元），維持“買入”評級。

防務類業務收入下滑，民品業務實現增長

上半年公司防務領域相關營業收入6.92 億元，同比下降17.00%，其中因行業競爭加劇，訂單波動及產品交付調整等因素影響，水聲電子防務類業務實現收入4.11 億元，同比下降3.58%；特裝電子類業務共實現收入2.81 億元，同比下降31.04%；公司非防務類業務實現收入6.50 億元，同比增長3.56%，在油氣相關設備、智慧城市、智慧海洋等業務方面公司均開拓了新客戶與新市場。上半年公司整體毛利率水平為32.51%，較去年同期減少0.59pct，小幅下滑。

銷售費有所提升，經營性現金流下滑明顯

上半年公司銷售費用率為26.04%，較去年同期水平提升3.37pct。其中銷售費用5,481 萬元，同比增長13.49%,占收入比重為4.04%，提升0.77pct；管理費用1.45 億元，同比增長4.52%，占收入比重為10.70%，較去年同期提升1.32pct；研發費用1.53 億元，同比增長1.82%，占收入比重為11.29%，較去年同期提升1.13pct。上半年公司經營性現金流為-2.39 億元，去年同期為2.62 億元，主要系營業收入下降和結賬周期的影響。

特裝電子業務新品新市場開拓順利，發展動能強勁上半年公司在新產品新市場開拓經營方面持續取得突破，其中運動控制類產品持續重點布局彈載項目，開拓8 家新客戶，軸角轉換芯片首次落實某防務類無人車行業訂單。操控領域拓展了車載光電設備控制用操控產品市場，爭取了10 余家新客戶；高端電源業務針對微晶片電源產品重點布局無人機、彈載等領域，開辟了無人機、星載供電、巡飛彈新市場，開拓8 家新客戶，并首次落實系留無人機等應用場景。這一系列突破為公司在特裝電子方向上可持續發展提供了新發展動能。

風險提示：產品質量與安全生產風險，子公司較多造成的運營管理風險。

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