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產需均升，制造業活躍度持續提高。8月制造業PMI持續回升，依舊高于市場預期，多數細分項均有上行。自今年6月以來，PMI已連續三個月處于回升狀態，這強化了經濟筑底的信號，反映出目前經濟回暖動能正不斷累積，7月偏弱的經濟表現可能是暫時的。整體而言，8月PMI數據中有以下幾點積極變化：一則，產需雙雙上升，均運行在擴張區間。生產經營活躍度及企業信心延續邊際改善趨勢，一方面得益于政策扶持，另一方面需求側的回暖也是重要拉動。本月反映需求的新訂單指數升至榮枯線以上，為今年4月以來首次。內外需求均有反彈，內需表現優于外需。二則，去庫節奏放緩，采購有所增加。8月原材料庫存和產成品庫存相比7月均有回升，采購量指數重新回到了擴張區間，需求側新訂單回暖，生產活躍度持續回升，企業采購意愿也隨之增強。三則，價格指數上升明顯。8月主要原材料購進價格和出廠價格升幅均超過3個百分點，一方面近期部分大宗商品價格上漲，另一方面新訂單和企業采購量的增加也為價格上升提供支撐。價格是企業盈利的重要影響因素，前期PPI持續下行，企業盈利受損，6月以來價格不斷回升，這也為企業盈利的持續改善注入一定動能。四則，大中小型企業PMI均邊際上行。8月大中小型企業PMI較前值均有上升，產需都出現邊際改善。對于民營經濟稅收、融資等方面的政策扶持及需求端的邊際回暖共同提升了各規模企業的景氣水平。不過本月PMI整體呈小幅改善，政策擴內需依舊必要。一方面8月制造業PMI仍處于收縮區間，需求不足的掣肘仍存，反映市場需求不足的企業占比依舊超59%，此外本月就業指數在榮枯線以下小幅下行了0.1個百分點，就業壓力仍待緩解。經濟回升基礎還需要進一步鞏固。

非制造業保持擴張，速度小幅放緩。8月非制造業商務活動指數持續運行在擴張區間，速度繼續放緩，略低于市場預期。服務業方面，持續擴張。擴張動力主要來自暑期消費相關行業，業務活動預期指數超57%，仍位于高景氣區間。建筑業方面，基建支撐明顯。8月建筑業活動指數較上月有所上行，主要受到基建的拉動，本月土木工程建筑業商務活動指數較前值上行了4.6個百分點，新訂單指數也上升至擴張區間，此外8月專項債發行節奏明顯加快，瀝青開工、水泥發運等高頻數據整體上呈現出上行態勢，也可提供基建發力的側面證據。相關企業對未來市場預期依舊向好，本月建筑業企業預期超出60%。

數據持續回升，經濟筑底信號增強。8月制造業PMI連續回升，產需及價格邊際上均持續改善，這強化了經濟筑底的信號。7月金融及經濟數據表現偏弱，折射出國內經濟的疲軟，但本月PMI數據的超預期回升則表明經濟走弱并非長期趨勢性的，而是“曲折前進”過程中的階段性下行。平抑短期波動、提振下行期間的市場信心需要政策端的呵護。近期多部門一攬子穩增長政策密集出臺，涉及消費、地產、資本市場等多領域，且部分政策推出力度及速度超出預期，這既是對7月政治局會議政策積極定調的呼應，也釋放出較強的擴內需、強信心的信號。從目前政策推出頻率、執行主體、覆蓋范圍及調控力度來看，國內或迎來穩增長政策的集中發力期，尤其是地產方面，隨著廣州、深圳率先開啟“認房不認貸”政策，政策空間較大的一線城市出臺寬松政策的可能性加大，這將成為地產企穩回升的重要拉動。預計隨著政策不斷落地顯效增強經濟回升動能，經濟恢復基礎也將得到鞏固。

風險提示：政策落地不及預期。

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